特斯拉Q2營業利潤“腰斬”，“燒錢”擴張透支自由現金流，市值蒸發近3000億美元

證券之星 陸雯燕

自7月22日發佈增收不增利的二季度成績單後，特斯拉(TSLA.O)股價持續承壓。7月29日，公司盤中股價走低至297.38美元/股，創下年內新低。7月22日以來股價區間跌幅約21%，市值累計蒸發2989.76億美元，當前總市值11782億美元。

證券之星注意到，特斯拉今年第二季度交付量、營收雙雙走高，然而利潤端卻全面失速：當季歸母淨利潤同比下滑5%、營業利潤同比銳減57%，汽車業務毛利率走低。此外，特斯拉監管積分這項利潤來源大幅縮水，儲能板塊同樣陷入增量不增利困局。

盈利受考之際，特斯拉正將鉅額現金流投入AI、Robotaxi與人形機器人的“燒錢”擴張中。公司第二季度資本開支是上年同期的兩倍多，自由現金流也因此告負。眼下，汽車業務仍是主要“造血”來源，但這場“以車養新”的豪賭能否跑通，最終還是取決於新業務的商業化落地速度。

營收銷量向上，利潤向下

在連續兩年銷量下滑後，今年以來，特斯拉的汽車業務連續兩個季度保持回升態勢。一季度，其新車銷量35.8萬輛，同比增長6%；第二季度銷量同比增長25%至48.01萬輛，創下歷史同期新高。

銷量的攀升帶動營收增長。今年第二季度，特斯拉實現營收282.36億美元，同比增長26%。其中汽車銷售收入200.06億美元，同比增長26.72%，略高於銷量增速。

然而，銷量營收的上揚並沒有同步傳導至利潤端。今年第二季度，特斯拉實現歸母淨利潤11.14億美元，同比下降5%；營業利潤僅3.98億美元，同比直降57%；營業利潤率也隨之從2025年同期的4.1%降至1.4%。對比一季度，其營業利潤和營業利潤率分別達9.41億美元、4.2%。

車輛平均售價的下降是壓制利潤的重要因素。今年第二季度，Model 3和Model Y實現交付量46.78萬輛，兩款車型貢獻了97.42%的交付佔比。而今年5月，特斯拉正式停產售價較高的Model S和Model X，這意味着高價車型對收入的貢獻逐步消退，車型結構向價格較低的產品集中。

剔除經營租賃的7580輛車後，特斯拉二季度實際銷量爲47.25萬輛。以汽車銷售收入除以該部分銷量，測算出單車均價約4.23萬美元，較一季度的4.36萬美元減少了約1299美元。

當前，市場對特斯拉整車業務的關注重心已從交付規模的增長轉向盈利質量。均價下行、產品結構低端化的雙重壓力，直接衝擊特斯拉的整車盈利水平，其一季度毛利率改善態勢未能企穩。數據顯示，今年第二季度，汽車業務毛利率從第一季度的21.1%降至16.9%，也低於去年同期17.2%的水平。

證券之星注意到，隨着特朗普政府逐步放棄拜登政府推動的清潔能源政策，特斯拉的汽車監管積分正在失去以往的利潤支撐作用。今年第二季度，公司監管積分收入由2025年同期的4.39億美元降至1.46億美元，降幅約66.74%。

儲能業務也出現了類似“增量不增利”的情況。特斯拉二季度儲能部署量同比增長41%至13.5GWh，收入同比增長13%至31.39億美元，營收增長主要得益於Megapack設備裝機量提升，但單臺Megapack平均售價下滑以及Powerwall裝機量減少一定程度上對整體營收形成拖累。該產品毛利率由2025年同期的30.3%降至20.4%，毛利潤相應縮減至6.4億美元。

資本開支激增，新故事兌現仍待時日

儘管汽車業務仍然是特斯拉的核心收入來源，卻已不再是其唯一敘事核心。當前，特斯拉正處於大規模、多維度的“燒錢”擴張期，公司持續在AI、Robotaxi和人形機器人等領域加大投入。

二季報直觀印證了“用當下利潤賭未來”的策略。今年第二季度，特斯拉的資本開支激增至57.89億美元，是2025年同期的2.4倍。46.97億美元經營現金流已無法覆蓋鉅額投入，導致自由現金流同比告負，錄得-10.92億美元。汽車業務所產生的現金流被新一輪產業建設所吞噬。

特斯拉管理層預計，2026年下半年資本開支將進一步提升，全年總額突破250億美元，未來兩至三年將持續增長。公司方面表示，所有資本開支全部投向生產性資產，覆蓋Optimus產線、Cybercab工廠、今年投產的磷酸鐵鋰工廠、半掛卡車產線、自建半導體工廠、美國本土光伏全產業鏈產線。當前，特斯拉仍有相對充足的資金儲備，其手握435億美元現金和短期投資，並獲批最高300億美元的借貸額度。

誠然，大規模資本投資也使得運營費用環比上行，其增量主要來自研發投入：半掛卡車、Optimus、Cybercab等新品量產前期投入、新增AI算力硬件成本，疊加訴訟相關費用。今年二季度，特斯拉研發費用與銷售管理費用合計43.53億美元，相當於當季毛利潤的九成，同環比分別增長47%、15%。其中，研發費用23.71億美元，同環比分別增長49%、22%。特斯拉管理層表示，公司當前處於大規模投資週期，2026年及以後運營費用將持續上漲，核心增量均來自研發。

證券之星注意到，從長期估值看，人形機器人Optimus與Robotaxi無疑是特斯拉最具想象力的部分，但這些新業務仍處於投入期，尚未真正貢獻利潤。

特斯拉稱，自動駕駛出租車車隊已完成超38萬英里無安全員自動駕駛里程。目前落地美國7個區域，全年車隊規模擴張節奏將持續提速。此前Robotaxi在奧斯汀上線時，曾被寄望於2025年底覆蓋一半美國人口，但實際擴張速度明顯慢於計劃，距離大規模商業化仍有相當距離。

人形機器人方面，特斯拉加州弗裏蒙特工廠的Model S和Model X產線已改造用於人形機器人第一代生產線，規劃年產能100萬臺。此外，公司推進的第二條機器人產線設計年產能爲1000萬臺，預計明年夏季左右投產。特斯拉CEO Elon Musk坦言，Optimus量產爬坡難度遠超特斯拉過往任何一款產品，要理性看待量產節奏。

目前，特斯拉依靠汽車業務提供現金流，再將資金投入Robotaxi、芯片及人形機器人等以開闢新的盈利渠道。但這套模式能否跑通，關鍵仍在於商業化落地的速度。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)