【券商聚焦】華興證券重申騰訊控股(00700)買入評級 指AI模型降本增效顯著

金吾財訊 | 華興證券(香港)發佈研報指，騰訊控股(00700)在AI模型開發上取得堅實進展，其發佈的混元Hy3基礎模型採用2950億參數混合專家架構，每次推理僅激活210億參數，在保持前沿性能的同時顯著降低服務成本。該模型已整合至元寶和WorkBuddy等騰訊生態應用，據公司數據，WorkBuddy內測任務成功率從Hy3 preview的72%提升至Hy3的90%，平均完成時間下降34%。報告預計，公司將繼續憑藉專注成本效率以及與其龐大應用生態協同設計AI基礎模型的策略來實現差異化。

業務方面，研報指出本土遊戲增長勢頭持續，長青遊戲在第二季度表現強勁，全季度穩居iOS暢銷榜前三。疊加春節效應帶來的有利因素，預計本土遊戲收入2Q26同比增長11%，國際遊戲收入同比增長8%。網絡廣告業務維持2Q26同比增長20%的預估，金融科技及企業服務板塊預計同比增長9.7%，其中雲業務預計實現20%中段以上的同比增長。盈利能力方面，隨着公司加大AI能力投入，利潤增長將暫時慢於收入增長，測算2Q26非IFRS經營利潤將同比增長高單位數，經營利潤率同比下降60個基點至36.9%。

隨着騰訊加大AI能力投入，預計其利潤增長將暫時慢於收入增長。華興證券測算，2Q26非IFRS經營利潤將同比增長高單位數，而收入同比增長11%，非IFRS經營利潤率同比下降60個基點至36.9%。

華興證券預測2Q26及2026全年的淨收入均同比增長11%。鑑於1Q26的強勁表現及遞延收入，上調了對本土遊戲收入的預測。經過上述調整，2026年攤薄後非IFRS每股收益預測小幅上調1%。重申“買入”評級和目標價790.00港元不變，對應2026/2027年預期P/E分別爲23倍/20倍。

風險提示：宏觀經濟疲軟、資產變現速度放緩，低迴報投資。