【券商聚焦】華創證券維持TCL電子(01070)強推評級 指收購助轉型智能家居

金吾財訊 | 華創證券發佈研報指，TCL電子(01070)公告擬以總對價56.1億港元收購TCL AeroWell (Cayman)100%股權，交割後公司實際權益比例爲51%，預計有望於2026年第四季度完成。該行認爲，此舉是公司全品類智能終端佈局的關鍵里程碑，將確立空調爲產品組合的重要支柱，推動公司向多品類智能家居平臺轉型，加速全球化進程。

研報指出，資產注入將直接增強公司財務表現。標的2025年收入338億港元，同比增長15.6%，淨利潤19億港元，同比增長40.2%，且2023至2025年淨利潤連續增長。對價結構以股爲主，定價公允，56.1億港元中現金支付僅1.67億港元(3%)，其餘以每股15.00港元發行代價股份支付，發行價較前5個交易日收市均價溢價1.69%。對應標的2025年歸母淨利潤的市盈率約6倍，低於格力及奧克斯等可比公司。

從業務協同角度看，標的2025年海外收入佔比約74%，其海外收入中OBM佔比約三分之一。華創證券認爲，藉助TCL電子的全球渠道及品牌勢能，推動海外收入中OBM佔比提升，是未來利潤率修復的清晰路徑。此外，公司可複用全球銷售網絡、統一AI技術平臺並獲取零部件採購的規模優勢，長期有望實現降本增收、擴大合併利潤率。該行同時提及全球HVAC市場規模預計由2026年的5648億美元增至2035年的1.2萬億美元，行業長期擴容提供發展機遇。

空調資產注入後，公司將由全球電視龍頭邁向全品類智能終端平臺，收入體量與盈利中樞雙升邏輯清晰，EPS增厚確定性高，中長線價值明確。考慮到交易尚待獨立股東批准、有望2026Q4交割，模型暫未考慮空調業務並表後的利潤及股本攤薄。華創證券維持26/27/28年EPS預測爲1.20/1.37/1.52港元，對應PE爲13/11/10倍。參考DCF估值法，該機構調整目標價至18.3港元，對應26年15倍PE，維持“強推”評級。

風險提示：本次交易審批及交割進度不及預期；空調行業競爭加劇、海外自主品牌份額提升不及預期；整合協同效應及費用率改善不及預期。