興業證券：重慶康明斯、重慶日立能源依然強勁，重慶機電估值及股息率具有吸引力
重慶康明斯爲康明斯中國唯一大缸徑發動機企業，受益於大缸徑及數據中心蓬勃發展：重慶康明斯主要生產QSN/NT、QSK19/K19、QSK38/K38、QSK50/K50、QSK60等型號發動機，爲康明斯中國唯一的大缸徑發動機企業，由於行業供應緊張，公司也在積極擴充產能，數據中心和其他領域用大馬力發動機預期未來幾年還將持續增長。重慶康明斯2025年淨利潤爲人民幣12.7億元，同比增長47%，2026Q1淨利潤從2300萬美元增長26%至2900萬美元，增長依然強勁。
重慶日立能源主要生產220kv及以上變壓器，受益於海外高壓電網建設，積極擴充產能：重慶日立能源是日立全球750KV以上特高壓變壓器主要生產基地之一，由於海外需求強勁，公司在不斷擴充重慶日立能源產能，2026年1月16日國家電網提出了4萬億十五五投資規劃，相較於十四五期間增長40%，其中特高壓建設增長迅猛，我們預期重慶日立能源受益海內外電網需求共振，將持續較長時間的景氣。二零二五年，受歐洲電網更換潮、新興市場國家加大電力基礎設施建設、AI算力帶動的分佈式電網建設加大等因素驅動，重慶日立能源2025年實現較好的增長，營收同比增長16%，淨利潤爲人民幣2.8億元，同比增長172%。2026年重慶日立能源獲准出口美國市場，目前公司在積極擴充產能以應對市場的強勁需求。
發佈三年股東回報計劃，持續提高派息率水平：2026年3月20日公司公告了三年股東回報計劃，在達成當年現金分紅條件的前提下，2026、2027、2028年現金分紅比例不低於當年實現的可供分配利潤的32%、35%、39%，派息率處於逐步提升的過程。
我們的觀點：重慶康明斯和重慶日立能源未來幾年具有較高增長確定性，而主業隨着減值減少逐步進入盈利釋放期，我們預計2026、2027、2028年公司收入分別爲111.97、121.56和132.5億元，歸母淨利潤分別爲10.24、11.64和13.45億元，PE分別爲6.28、5.52和4.78倍，股息率分別爲5.10%、6.34%和8.16%，維持“買入”評級。
