歐洲市場退坡、價格戰持續 昱能科技的微逆賽道紅利消退

微型逆變器曾是光伏細分領域中關注度較高的賽道，憑藉戶用光伏安全發電優勢，昱能科技(688348)登陸科創板後一度享有較高估值。

不過，《碳見光伏》注意到，2025年年報與2026年一季報呈現了公司經營的實際狀況已經今非昔比：全年營收明顯回落、首度出現年度虧損，一季度虧損態勢延續，疊加全球光伏行業產能供給充裕、海外核心市場政策調整、同行競爭加劇，企業長期發展邏輯面臨階段性審視。

對比禾邁股份、陽光電源等競爭對手的經營表現，昱能科技在市場佈局、產品結構、庫存管理等方面的短板集中顯現，在行業調整週期中業績波動幅度大於同業，持續虧損、現金流變化、市場份額承壓等問題有待化解。

業績階段性承壓

成本與庫存因素影響盈利修復節奏

2025年全年昱能科技實現營業收入11.88億元，同比下滑32.94%，歸母淨利潤虧損1.34億元，爲上市後首次年度轉虧，每股收益-0.87元。進入2026年一季度經營壓力尚未緩解，單季營收1.48億元，同比再降22.42%，歸母淨利潤虧損6163.14萬元，同比降幅較大，季度經營現金流淨額-1.03億元。

營收與利潤同步回落的背後，是核心微逆業務盈利能力出現明顯調整，2025年微型逆變器產品營收6.16億元，同比下降37.37%，毛利率縮水13.49個百分點，核心盈利基本盤受到影響；工商業儲能業務營收同比下降44.89%，毛利率同步下滑3.25個百分點，戶用儲能業務雖實現營收增長55%，但成本增速66%超過收入增速，增收不增利現象較爲突出。

行業價格調整持續壓縮產品售價，上游功率半導體原材料成本相對剛性，雙向擠壓之下公司整體主營業務毛利率降至23.34%，同比下滑7.83個百分點，微逆賽道此前的溢價空間有所收窄。

與同行橫向對比，禾邁股份雖同樣受海外市場影響，但依靠芯片自研降本、多價位產品矩陣應對價格變化，全年微逆業務毛利率維持30%以上；陽光電源依託組串、儲能、微逆多線協同，依靠規模化採購攤薄成本，整體盈利波動幅度小於昱能科技。

昱能科技在營收收縮的週期內，各項運營費用呈上升趨勢，2025年研發費用1.19億元同比增長26.31%，管理費用0.87億元增幅43.16%，銷售費用同步上漲13.41%，收入與費用形成剪刀差，進一步影響利潤表現。

《碳見光伏》注意到，存貨規模與大額減值成爲持續影響利潤的因素，2025年末存貨賬面價值8.80億元，存貨跌價準備計提2.25億元，計提規模同比增加88%，存貨減值損失1.66億元，是全年虧損的主要構成之一；2026年一季度存貨規模升至9.17億元，在營收持續走低的背景下，庫存週轉效率下降，高價備貨消化緩慢，未來仍存在減值計提的可能。2

海外市場集中度偏高

行業週期與政策調整形成雙重影響

昱能科技經營高度依賴歐洲戶用光伏市場，海外收入佔比長期維持七成以上，全球光伏行業結構性調整與歐洲本土政策變化形成雙重影響，單一市場佈局的戰略短板在2025年較爲突出。

歐洲光伏協會數據顯示，2025年歐洲戶用光伏新增裝機同比下滑26.88%，各國逐步調整光伏補貼、上調電網併網限制，居民裝機意願下降，直接導致公司核心微逆產品訂單明顯萎縮。

2026年全球光伏行業整體產能供給較爲充裕，國內逆變器產業鏈開工率偏低，組件、功率器件價格持續調整，行業競爭態勢延續。

《碳見光伏》瞭解到，目前微逆賽道新進入者增多，產品終端售價年均降幅超15%。美國微逆龍頭Enphase佔據全球六成以上市場份額，憑藉品牌、渠道、一體化芯片構建較強優勢，國內廠商主要參與剩餘市場份額；禾邁、陽光、固德威同步佈局微型逆變器賽道，多重競爭下昱能科技市場份額有所承壓，2025年國內微逆市場佔有率降至15.3%，位於禾邁股份、陽光電源之後。

匯率波動與貿易政策變化進一步增加海外經營的不確定性，2025、2026年人民幣匯率雙向波動較大，公司海外訂單以美元、歐元結算，匯兌損益對利潤形成擾動；歐美地區持續更新光伏貿易政策、進口認證要求，產品出海合規成本持續增加，海外售後、渠道維護費用同步上升。

戶用光伏需求受政策週期影響較大，若各國補貼政策持續調整，短期內市場需求回暖存在不確定性，公司多元化業務對沖能力有限，僅依靠微逆、小型儲能兩條產品線，抵禦行業系統性風險的能力有待加強。

此外，國內分佈式光伏、工商業儲能市場空間較大，但昱能科技國內業務拓展偏慢，本土市場營收佔比不足三成，與同行內外雙循環佈局形成一定差距。

產品轉型節奏偏慢

技術積累有待加強，增長邏輯面臨審視

微型逆變器賽道競爭趨於激烈後，光儲一體化、大功率儲能變流器成爲行業關注的新方向，禾邁股份、陽光電源均提前完成儲能產品線佈局，儲能業務營收佔比持續提升，依靠儲能業務對沖微逆盈利下滑，而昱能科技轉型節奏相對滯後，儲能業務增長質量有待提升。

2025年公司工商業儲能營收降幅明顯，戶用儲能雖營收上漲55%，但整體基數較低，尚難彌補微逆業務的收入缺口，儲能產品尚未形成規模化出貨與穩定盈利，轉型投入短期難以兌現業績回報。

從產品技術維度對比，同行頭部企業自研功率芯片、儲能控制系統，實現核心零部件自主可控，有效應對上游原材料價格變化；昱能科技核心IGBT、主控芯片對外採購，供應鏈議價能力相對偏弱，原材料成本波動對產品毛利形成傳導，成本控制能力與同業存在差距。

研發投入轉化效率有待提升，公司2025年研發投入佔營收比例達10%，但產品競爭力改善尚需時間驗證，微逆轉換效率、儲能系統集成度與頭部同行存在一定差距，市場拓展中依賴價格策略，持續影響整體盈利水平。

募投項目建設進度有所延遲，原定擴產、新品研發項目落地節奏不及預期，產能規劃與市場需求存在錯配，行業下行週期中新增產能釋放不足，固定資產折舊持續影響利潤，資產利用效率有待提升。

資本市場對公司長期成長預期有所調整，曾憑藉微逆賽道稀缺性享受較高估值，如今業績連續虧損、份額承壓、轉型面臨挑戰，估值水平持續調整。

機構調研反饋顯示，市場關注公司對歐洲戶用市場的依賴能否改變，儲能轉型進度及高庫存減值壓力，未來1-2年實現穩定盈利的可見度偏低。

光伏行業週期調整中，頭部企業依靠規模、技術、渠道優勢持續擠壓中小廠商市場空間，昱能科技若未能快速調整市場結構、推動儲能業務落地、優化庫存與成本管控，營收下滑、虧損持續、份額波動的態勢或將延續。

業內分析認爲 ，若公司未能有效拓寬全球市場渠道、加速儲能業務規模化落地、優化庫存管理、提升自研降本能力，持續承壓、現金流偏緊、市場份額波動的局面或將延續。

對於市場而言，企業短期業績修復缺乏明確抓手，長期發展路徑仍存不確定性，細分賽道紅利消退之後，昱能科技面臨經營策略的多維度調整考驗。

文章來源：眼鏡財經