陷資產騰挪爭議的國投豐樂：營收持續縮水，毛利率遠低於同行，轉型成效待考

證券之星 劉浩浩

近來，國投豐樂(000713.SZ)圍繞種業佈局的資產騰挪之舉，引發市場廣泛關注。繼今年4月宣佈擬公開掛牌轉讓營收佔比超三成的豐樂農化51%股權後，公司近日又宣佈擬收購控股股東持有的國投金種60%股權，而標的公司尚未盈利。不少投資者擔憂，國投豐樂可能陷入收入規模顯著縮減與盈利承壓的雙重困局。

證券之星注意到，國投豐樂近幾年業績表現不容樂觀，公司收入已連續兩年同比下滑。雖然公司去年扣非後淨利潤同比增長近三成創新高，卻主要受益於減值損失大幅下降。去年，公司三大主業收入全線下滑。其中，核心種子業務毛利率雖同比增長，卻主要靠降成本實現，可持續性存疑；其他兩大主業則是收入、毛利率齊降。去年，國投豐樂毛利率遠低於國內同行。今年一季度，國投豐樂則是“營利雙降”，不僅延續了上年同期的虧損局面，扣非後淨利潤更是同比大降逾七成。在主業增長乏力、盈利能力弱於同行的背景下，國投豐樂能否通過聚焦種業戰略調整扭轉業績頹勢，仍有待市場檢驗。

擬溢價收購虧損制種資產引爭議

近日，國投豐樂公告，公司與控股股東國投種業簽署協議，擬以現金支付方式收購國投種業持有的國投金種60%股權。本次交易完成後，公司將成爲國投金種控股股東，國投金種納入公司合併報表範圍。

公告顯示，國投金種地處全國重要雜交玉米制種基地甘肅省張掖市，主業爲雜交玉米制種與種子產業互聯平臺開發等。以2026年1月31日爲評估基準日，其淨資產賬面價值爲5392.5萬元，評估價值爲5627.47萬元，增值率爲4.36%。本次交易價格爲3376.482萬元。

國投豐樂表示，近年來，公司玉米制種面積呈快速增長態勢，本次收購有助於提升公司在張掖地區優質制種基地的獲取能力，完善核心產區佈局。此外，本次收購可補齊公司旗下張掖基地產能短板，緩解產能供給壓力，有利於公司提升制種產量、降低綜合成本、提高運營效率。本次收購還可進一步提高公司自有基地自繁比例，減少關聯交易。本次收購是公司圍繞整體戰略，爲強化制種基地資源獲取能力、擴充種子生產產能、完善西北地區業務佈局的必要舉措。

不過，2024年11月才成立的國投金種尚未盈利。2025年，國投金種收入和淨利潤分別爲3295.47萬元、-473.6萬元。今年1月，其收入和淨利潤分別爲32.61萬元、-15.18萬元。對於國投金種去年業績虧損，國投豐樂表示，主要因其制種業務剛起步，受玉米種子行業庫存高企等市場環境影響，其市場化制種訂單獲取規模不足所致。

事實上，國投豐樂近期圍繞種業佈局資本動作頻頻。今年4月底，公司剛披露擬公開掛牌轉讓全資子公司豐樂農化51%股權。豐樂農化主要從事農藥、肥料等業務。國投豐樂表示，本次交易旨在進一步優化業務佈局，突出種業主攻方向，推動戰略聚焦，優化資源配置效率。如本次交易完成，公司對豐樂農化持股比例將降至49%，其將不再納入公司合併報表範圍。

公告顯示，豐樂農化2025年實現淨利潤503.86萬元，而其營收高達10.26億元，佔到國投豐樂當年總收入的35%。這意味着一旦豐樂農化“出表”，國投豐樂收入規模將顯著收縮。

證券之星注意到，國投豐樂“一出一進”的資產騰挪之舉，已讓不少投資者感到不安。他們擔憂，國投豐樂在將營收佔比超三成的豐樂農化“出表”的同時，又溢價收購一家尚處於虧損狀態的制種公司，這可能讓其陷入收入顯著縮減和盈利承壓的雙重困局。

近日，有投資者在和國投豐樂交流時表達了上述顧慮，國投豐樂則回應稱，相關交易是公司立足長遠的戰略安排。未來，公司將深耕種業主業，公司內部已制定種業發展目標及併購工作任務，但最終能否實現存在不確定性。

去年三大業務全線收縮，推廣、折舊費抬升加劇今年Q1虧損

國投豐樂於1997年上市，是中國種子行業首家上市公司。2024年4月，公司控股股東變更爲國投種業，實控人變更爲國務院國資委。當前公司主要業務爲種子、農化和香料業務。

證券之星注意到，國投豐樂收入在2023年達到31.14億元高點，但此後連續兩年同比下滑。2025年，公司實現收入29.03億元，同比減少0.79%，相較2023年下降6.8%。

從主營業務來看，2025年，國投豐樂三大主業收入全線承壓。

2025年，受行業整體供需格局、同質化競爭加劇等因素拖累，國投豐樂玉米種子、小麥種子實現收入分別同比下降1.4%、8.35%。雖然水稻種子收入同比增長9.22%，但公司種子業務整體收入仍同比下降0.51%至10.72億元(營收佔比36.92%)。因營業成本降幅較大，其毛利率則同比增加3.6個百分點至32.41%。

把時間拉長來看，2023-2025年，國投豐樂種子業務毛利率分別爲28.6%、28.81%、32.41%，呈現持續增長趨勢。但同期，該業務收入增幅分別爲34.23%、21.83%、-0.51%，持續大幅下滑，表明該業務增長動能已持續衰減。

這背後，是國內種子行業競爭加劇、國投豐樂核心品種推廣不及預期的嚴峻現實。儘管國投豐樂在玉米、水稻等品種上擁有一定技術優勢，但受制於行業品種同質化嚴重、推廣力度不足等因素，其種子業務近幾年仍面臨承壓。雖然該業務去年毛利率明顯提升，卻更多依賴於成本控制，可持續性也有待驗證。

國投豐樂收入佔比最高的農化業務近年來更是持續縮水。2025年，該業務實現收入15.37億元(營收佔比52.93%)，同比下降0.64%。其毛利率則同比減少0.78個百分點至6.9%。分產品來看，該業務去年收入下滑主要受農藥業務拖累，肥料業務收入則同比增長。國投豐樂表示，農藥業務收入下降主要因公司主動優化業務結構，縮減低毛利產品銷售規模，同時調減原藥及中間體產量所致。

香料業務方面，2025年，該業務實現收入2.95億元(營收佔比10.15%)，同比下降2.53%。因營業成本降幅有限，其毛利率同比減少1.95個百分點至8.47%。相較2023年，該業務收入和毛利率均呈下滑趨勢。對於去年該業務收入下滑，國投豐樂表示，主要因合成香料下游市場需求偏弱、行業同質化競爭加劇，帶動合成香料產品市場價格下行所致。

證券之星注意到，2025年，國投豐樂營業成本同比下降1.62%，明顯大於收入降幅，公司毛利率和毛利潤同比均有所提升。但公司期間費用同比增長4.13%，嚴重擠壓利潤空間。不過，受益於減值損失大幅下降，公司去年扣非後淨利潤仍同比增長29.21%至6667萬元，創下歷年新高。而公司歸母淨利潤則同比下降5.47%至6602萬元。

值得注意的是，雖然國投豐樂去年毛利率增至16.47%，但仍遠低於同行競對。2025年，隆平高科和敦煌種業毛利率分別高達39.3%、36.55%。

今年一季度，國投豐樂業績承壓態勢進一步加劇。報告期內，公司實現收入4.86億元，同比下降11.27%；實現扣非後淨利潤-2019.22萬元，同比下降70.26%。據國投豐樂披露，該季度虧損加劇主要因公司市場宣傳推廣費、折舊費同比增加所致。(本文首發證券之星，作者｜劉浩浩)