“內外交困”的源飛寵物：股價、業績“雙承壓”，股東持續減持

證券之星 劉浩浩

“寵物牽引用具第一股”源飛寵物(001222.SZ)正面臨股價與業績的雙重承壓。自2026年初以來，公司股價“跌跌不休”。截至6月26日收盤，其股價較去年底已跌去超四成，且近期仍在不斷創出年內新低。

證券之星注意到，源飛寵物二級市場表現疲軟直觀映射了公司基本面承壓的現狀。2025年，公司營收雖創下歷年新高，扣非後淨利潤卻同比大降超25%，創下自公司上市以來同期新低。今年一季度，公司業績延續了頹勢，依舊“增收不增利”。這背後，爲開拓國內市場尤其是推動自主品牌建設源飛寵物近兩年持續加大營銷投入，導致費用大幅攀升，嚴重侵蝕利潤空間。雖然其國內業務近幾年快速增長，卻主要靠高強度營銷實現，且該業務毛利率遠低於同行。作爲源飛寵物“壓艙石”的境外業務去年毛利率也同比下滑。與此同時，公司還面臨股東持續減持壓力。“內外交困”的源飛寵物近日表態，將調整國內自有品牌業務發展策略。這能否助力公司扭轉困局，仍有待進一步觀察。

去年盈利跌至上市後冰點

源飛寵物於2022年8月18日登陸深交所，發行價爲13.91元/股。源飛寵物上市之際，恰處寵物經濟發展蓬勃並受到資本市場熱捧時期。上市首日，其股價大漲超四成，此後又連續收穫多個漲停板。當年8月31日，源飛寵物股價達到約40元/股峯值。

然而，好景不長，自當年9月起，源飛寵物股價轉入漫長下跌模式，並在2024年2月一度創下9.2元/股的最低收盤價。不過，從去年4月起，隨着寵物經濟概念再度升溫，源飛寵物股價迎來一波持續上漲。截至去年12月31日，公司股價報收23.66元/股。

但進入2026年後，源飛寵物股價再度轉入下跌模式。截至6月26日收盤，其股價僅報收13.2元/股，較去年末累計下跌超44%，相較歷史峯值則下跌超過六成。更嚴峻的是，源飛寵物最近三個交易日收盤價仍在不斷創年內新低，尚未看到明顯止跌跡象。

作爲基本面的直觀鏡像，源飛寵物股價在二級市場的疲軟表現，與公司當前基本面承壓、深陷“增收不增利”困境形成了高度呼應。

證券之星注意到，源飛寵物近幾年收入持續增長，去年該指標同比增長32.35%至17.34億元，創下歷年新高。但與此同時，公司去年扣非後淨利潤卻同比大降25.75%至1.17億元，創下自公司上市以來同期新低。

對於去年收入增長，源飛寵物表示，主要得益於海外客戶訂單需求穩定以及國內業務收入規模持續擴大等。公司盈利下滑則受到多方面因素影響，包括公司在國內自主品牌業務拓展過程中加大了品牌推廣、渠道建設和市場投放力度，以致銷售費用同比增加較多；個別投資項目出現虧損；公司前期新增產能陸續轉固，相關折舊費用增加；受匯率波動影響，公司產生一定匯兌損失等。

財報顯示，2025年，源飛寵物營業成本增幅達34.08%，超過收入增幅，但公司毛利潤同比仍實現較大增長。不過，去年公司銷售費用、管理費用、財務費用同步飆升，且增幅均超過收入增幅。其中，銷售費用同比增長165.08%至1.06億元。在此背景下，公司去年期間費用同比大增367.33%至1.81億元，對公司盈利造成嚴重侵蝕。

今年一季度，源飛寵物業績延續了頹勢。公司實現收入4.5億元，同比增長34.36%；實現扣非後淨利潤2269萬元，同比下降8.76%。這是公司連續第二個一季度“增收不增利”。

對於今年一季度業績下滑，源飛寵物表示，主要與費用投入、折舊攤銷、匯率等因素影響有關。證券之星注意到，今年一季度，源飛寵物三項費用同步高速增長，公司期間費用同比大增95.6%，遠超收入增幅，這是拖累業績的主要因素。其中，公司銷售費用同比增長127%。據公司披露，銷售費用大幅增長主要因公司大力開拓國內業務所致。

國內外兩大市場均面臨挑戰

從主營業務來看，源飛寵物境內、境外業務均面臨不小挑戰。

源飛寵物主要從事寵物用品與寵物食品研發、生產和銷售業務，主要產品包括寵物零食、寵物牽引用具、寵物注塑玩具等。公司產品主要通過貼牌代工模式銷往美國、歐洲、日本等國家與地區。2022年上市當年，公司海外市場收入佔比高達96.11%。

近幾年，雖然全球寵物行業呈現穩定增長局面，但受國際貿易環境、關稅政策、客戶供應鏈安全訴求等因素影響，國內寵物企業出口仍受到不同程度影響。爲降低國際貿易風險，源飛寵物近幾年持續完善海外生產線佈局，公司在柬埔寨、孟加拉國建設現代化工廠的同時，還在探索海外其他地區新的產能規劃。

2025年，源飛寵物來自海外市場收入爲13.79億元(營收佔比79.51%)，同比增長22.67%，相較上年同期27.15%的增速有所放緩。因營業成本漲幅較大，該業務毛利率同比下降1.58個百分點至23.96%。

值得注意的是，預計2026年源飛寵物部分海外產能將陸續釋放。這在提升其海外生產能力的同時，也可能進一步推高公司折舊攤銷等固定成本，對公司業績帶來不利影響。

國內業務方面，近幾年，源飛寵物正加速開拓國內市場。公司國內業務既包括代理品牌業務，也包括以“匹卡噗”和“庫飛康”爲核心的自主品牌業務。目前其國內業務主要在抖音、天貓等線上電商平臺開展運營。

2025年，源飛寵物國內業務收入達到3.55億元，同比大增90.75%。該部分收入佔比由上年的14.22%提升至20.49%。此外，因營業成本漲幅較小，該業務毛利率同比提升6.93個百分點至13.82%。不過，源飛寵物國內業務去年毛利率不僅遠低於國外業務，也遠低於國內同行。2025年，中寵股份和乖寶寵物國內業務毛利率分別高達38.83%、46.13%。

更重要的是，源飛寵物近幾年國內業務的高速增長建立在高強度營銷投入基礎之上，這已成爲公司業績沉重拖累。2025年和今年一季度，公司淨利率雙雙創下自公司上市以來同期新低。而對於公司自主品牌當前發展情況如何，源飛寵物並未公佈具體數據。

近日，在和投資者交流時，源飛寵物坦承，近年來國內寵物行業正從流量驅動轉向產品力、品牌力和運營效率驅動。在此背景下，線上高成本增長模式已經難以爲繼。因此，公司未來國內自有品牌策略將進行結構性調整，從過去相對偏“激進投放、快速拉昇規模”的階段，逐步轉向“修煉內功、穩健經營、品牌沉澱”的階段。

證券之星注意到，源飛股份當前還面臨的另一大嚴峻挑戰是股東的持續減持。今年1月源飛寵物公告，平陽晟飛、平陽晟雨兩大股東於去年10月至今年1月期間完成減持。二者合計減持上市公司股份565.11萬股，佔公司總股本的2.96%。

事實上，最近兩年，源飛寵物已有多名股東進行減持。僅自去年5月以來，就有包括平陽晟飛在內的四名股東進行減持。這些股東的頻繁減持行爲，無疑向市場傳遞了負面信號，加劇了投資者對公司未來發展的擔憂。(本文首發證券之星，作者｜劉浩浩)