前景無憂IPO：業務獨立性遭拷，去年營利雙降，單一客戶扛起過半收入

證券之星 李若菡

近期，北京前景無憂電子科技股份有限公司(以下簡稱“前景無憂”)收到交易所下發的審覈問詢函，就業績下滑、與股東恆實科技的關係及獨立性等問題進行追問。

證券之星注意到，去年業績下滑背後，公司計量產品收入和毛利率雙雙下滑，且配網產品等收入增速放緩。同時，公司前五大客戶的集中度較高，單一客戶貢獻過半收入。更受市場關注的是，前景無憂實控人景治軍原爲上市公司恆實科技高管，其通過多輪增資取得公司控制權，並在期間大幅減持原東家股份，且兩家企業至今存在股權持股、高管交叉任職情況。除此之外，公司“前腳分紅，後腳募資補流”的操作引發爭議。

計量產品縮水近四成，存大客戶依賴症

招股書顯示，前景無憂主要提供提供載波通信產品、計量產品、配網產品和電力數字化解決方案及服務，並將新型傳感、量測、物聯通信、邊緣計算和人工智能等數字化技術應用於新型電力系統。

證券之星注意到，2023年至2025年，公司實現營業收入分別爲5.82億元、7.02億元、6.94億元；歸母淨利潤分別爲0.87億元、1.08億元、0.95億元，公司於2025年出現營利雙降的情況。

分業務來看，計量產品收入拖累了整體營收表現，該業務去年實現收入1.48億元，同比下滑39.97%，佔總收入的比重由35.29%降至21.4%。同時，由於毛利率較高的外銷客戶的銷售佔比和銷售價格均呈明顯下降趨勢，公司計量產品毛利率出現下滑，同比下滑了7.82個百分點，降爲26.39%。

而公司配網產品、電力數字化解決方案及服務業務的收入增速均出現放緩。2025年，上述兩大產品的收入分別爲1.66億元、1.58億元，同比分別增長20.46%、52.12%，上一年同期增速分別爲57.85%、68.58%。

前景無憂當前主要以國內市場爲主，國內業務貢獻營收佔比超九成，境外收入則連續三年走低。2023年-2025年，公司境外收入分別爲6381.96萬元、5158.33萬元、2563.35萬元，三年時間營收規模跌近六成。同期，公司境外銷售毛利率分別爲68.98%、55.85%、35.8%，亦呈逐年下滑趨勢。

對比來看，同期國內市場毛利率分別爲29.98 %、31.16 %、32.98%。儘管境外毛利率逐年回落，但始終顯著高於國內市場，這一現象也受到交易所關注。監管部門要求公司結合境外產品定價模式、銷售渠道及終端客戶結構，詳細說明境外業務毛利率高於境內同類產品的具體原因。

證券之星注意到，前景無憂前五大客戶集中度較高。2023年-2025年，公司前五名客戶銷售金額佔營業收入比例分別爲86.87%、82.27%和82.61%。其中，國家電網是公司的第一大客戶，其收入由2023年的2.55億元增至2025年的3.94億元，佔總收入的比例由43.85%增至56.79%，已貢獻過半收入。

此外，在載波通信產品、配網產品、電力數字化解決方案及服務等業務上，公司存在客戶及供應商重疊的情況。因此，交易所要求公司列示主要客戶供應商重疊交易對方的名稱、類型等信息，並分析客戶供應商重疊的原因及商業合理性。

值得注意的是，前景無憂應收賬款變動趨勢與營收背離。2025年，公司應收賬款賬面價值爲2.33億元，同比增長18.12%，佔期末資產總額的比例分別由2024年的26.2%增至28.45%。

原高管拿下東家子公司，前腳分紅後腳募資

招股說明書披露，景治軍爲前景無憂的控股股東及實控人，合計持有公司54.56%的股權。

證券之星注意到，在景治軍控股之前，前景無憂曾爲上市公司恆實科技的全資子公司。2011年3月及2012年1月，恆實科技先後完成對劉俊紅、景志國所持前景無憂全部股權的收購，公司自此成爲恆實科技的全資子公司。

2016年起前景無憂開啓多輪增資。當年12月，公司以1.1 元/股的價格新增註冊資本3002萬元，引入包括鉅泉科技、員工持股平臺等在內的39名新股東。

值得玩味的是，此次增資名單中出現了多名恆實科技的在職員工。藉助此次增資，時任恆實科技董事、副總經理的景治軍獲得前景無憂7.91%的股份，躋身公司第四大股東。

隨後在2020年，前景無憂以2元/股的價格增資4400萬元，景治軍認繳其中1200萬元，恆實科技未參與此次增資。本輪增資完成後，景治軍以30.03%的持股比例成爲前景無憂第一大股東，恆實科技至此失去對其控制權。也是在2020年，景治軍辭去恆實科技副總經理職務。

需要指出的是，在拿下前景無憂控制權的過程中，景治軍也在不斷減持恆實科技股份。據悉，景治軍最初持有恆實科技10.07%的股權，持股數量約767.08萬股，爲公司的第三大股東。自2018年起，景治軍開始多次減持恆實科技股份。招股說明書披露，景治軍目前直接持有恆實科技130.18萬股股份，持股比例已下滑至0.42%。據媒體不完全統計，景治軍合計套現超2億元。

目前，恆實科技持有前景無憂恆15.49%股權，仍在公司前三大股東行列。除此之外，前景無憂和恆實科技存在高管交叉任職的現象。招股說明書顯示，前景無憂現任董事諸沁華，同時任恆實科技副總經理；前景無憂副總經理、董事會祕書李焱，曾擔任恆實科技副總經理、董事會祕書、董事等職位。

針對上述情況，交易所就控制權變動的合理性、人員及業務獨立性等方面展開追問，要求前景無憂說明景治軍增資公司的資金來源，以及是否存在將恆實科技客戶資源轉移至前景無憂的情形。

招股說明書顯示，前景無憂本次擬募資5.74億元，分別用於配用電智能物聯終端產品生產製造基地建設項目、新型電力系統技術研發中心建設項目以及補流，對應投入金額分別爲4.6億元、6420.98萬元、5000萬元。

證券之星注意到，公司IPO前夕連續三年分紅引發爭議。2023年-2025年，公司三年累計分紅金額達7560萬元。在這一背景下，公司“前腳分紅、後腳募資補流”的操作遭到市場質疑。(本文首發證券之星，作者|李若菡)