2025年營利雙降的邁瑞醫療：傳統業務下滑難擋，內外業務“冰火兩重天”

證券之星 劉鳳茹

作爲國內醫療器械行業龍頭，邁瑞醫療(300760.SZ)在2025年迎來上市以來嚴峻挑戰，全年營收與淨利潤雙雙下滑，歸母淨利潤降幅超三成，創下回A後的最差業績。

證券之星注意到，儘管公司新興業務保持高速增長、海外市場逆勢上揚，但受國內政策調整醫院採購收縮等多重因素影響，傳統核心業務——體外診斷、生命信息與支持、醫學影像全線承壓，國內收入大幅下滑。在內外市場“冰火兩重天”的格局下，邁瑞醫療正處於深度調整期，股價較歷史高點跌幅超六成，市場信心仍待修復。

傳統業務全線遇冷，新興業務難補缺口

邁瑞醫療主要從事醫療器械的研發、製造、營銷及服務，以客戶需求爲導向。根據弗若斯特沙利文的資料，邁瑞醫療是全球頂尖醫療器械企業中唯一一家覆蓋從急診、手術室、重症監護室、普通病房，到外科、心內科、檢驗科、超聲科等多診療場景的企業。按2024年的收入計，在多個領域，公司均處於行業領先地位，已有6類產品市場佔有率位居全球前三，9類產品市場佔有率位於中國第一。

而作爲行業龍頭，邁瑞醫療業績承壓顯著：2025年實現營收332.82億元，同比下降9.38%；歸屬淨利潤81.36億元，同比下降30.28%；扣非後淨利潤降幅近三成滑落至80.69億元。這是邁瑞醫療自2018年回A上市以來首現營利雙降，終結了連續多年的增長勢頭。

營利雙降背後，邁瑞醫療主要受傳統業務掣肘影響。邁瑞醫療的體外診斷業務收入已佔集團整體收入的比重超過36%，連續第二年成爲佔比最大的產線，在國內營收結構中，體外診斷業務的收入比重達到約48%，也是國內收入貢獻最大的業務。

據悉，體外診斷解決方案包括全實驗室智能化流水線、化學發光免疫分析儀、生化分析儀、血液細胞分析儀、凝血分析儀、尿液分析儀、微生物診斷系統、糖化血紅蛋白分析儀、流式細胞儀等領域的診斷儀器及試劑，2025年，體外診斷業務實現營業收入122.41億元，同比下降9.41%。

生命信息與支持業務是另一收入支柱，產品包括監護儀、麻醉系統、呼吸機、除顫儀、輸注泵、手術燈、手術檯和醫用吊塔等。2025年該板塊營收98.37億元，同比下降19.8%，是收入降幅最高的業務。

邁瑞醫療表示，生命信息與支持產品屬於資本開支類業務，其增長與醫療基建項目數量、醫院資本開支計劃乃至國家醫療體系建設政策密切相關。在高息滯脹、缺醫少護的宏觀環境下，全球多數市場普遍面臨“降本增效”的壓力。

醫學影像業務同樣承壓顯著，邁瑞醫療的醫學影像產品體系涵蓋超聲診斷系統以及數字X 射線成像系統。2025年，邁瑞醫療來自醫學影像業務的營收爲57.17億元，同比下降18.02%。

證券之星注意到，與傳統主業形成對比的是，邁瑞醫療在微創外科、微創介入及動物醫療等新興業務領域加快佈局，逐步形成覆蓋多專科的系統化產品與解決方案。新興業務作爲第四大業務板塊，2025年實現營收約53.78億元，同比增長38.85%，是唯一實現增長的板塊。不過，該板塊目前在總營收中佔比僅約16%，尚不足以彌補傳統業務下滑帶來的缺口。

市場分化明顯，國內承壓海外上揚

影響邁瑞醫療業績的關鍵因素在於國內市場的劇烈變化。

財報顯示，2025年邁瑞醫療國內業務實現收入156.32億元，同比下降22.97%。邁瑞醫療指出，醫院當前和未來一段時間仍廣泛面臨經營壓力帶來的整體採購預算縮減，因此設備行業仍處於弱復甦階段。受DRG/DIP支付方式改革、試劑集中帶量採購、檢驗結果互認、醫療服務價格治理等多重政策影響，體外診斷行業進入調整收縮期，試劑用量和價格均出現了不同程度的下滑，導致市場規模出現較大幅度萎縮。

與國內市場增長乏力形成鮮明對比的是，海外市場表現亮眼。2025年，邁瑞醫療國際業務實現收入176.5億元，同比增長7.4%，國際業務收入佔公司整體收入的比重進一步提升至53%。

邁瑞醫療坦言，在高息滯脹和本地貨幣貶值這一普遍的宏觀環境下，部分收入佔比較大的發展中國家在醫療器械採購項目上出現了一定程度的放緩，同時地緣衝突也爲國際局部地區的業務拓展增添了挑戰。在上述背景下，公司持續加快高端戰略客戶滲透和本地化平臺建設，有效克服了部分負面影響。其中，歐洲市場在2024年高增長的基礎上，2025年進一步實現了17%的增長。同時，國際新興業務實現同比增長近30%。

“2024年和2025年中國市場的確發生了很多變化，公司的國內業務增長及其盈利能力均承受了很大的挑戰，儘管公司在努力提升市場份額，卻也難以抵消全部的負面影響”，邁瑞醫療如是說。不過，邁瑞醫療對國內市場保持樂觀，認爲國內醫療設備行業歷經了過去連續三年的深度調整，最困難的時刻已經過去。2026年公司國內業務有望實現正增長，2027年及之後有望進入更加穩定的持續快速增長階段。

證券之星注意到，截至4月10日收盤，邁瑞醫療報158.18元/股，處於低位水平，較2021年2月的最高點503.51元/股跌去六成之多，市場信心仍待恢復。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)