高額營銷吞噬利潤，丸美生物增收難增利，左手高分紅右手融資惹爭議

證券之星 劉鳳茹

2025年，丸美生物(603983.SH)營收同比增長16.48%，規模刷新上市以來新高，歸母淨利潤卻同比下滑近三成，陷入增收不增利的困境。公司銷售費用率逼近60%，疊加新大廈折舊推高管理費用，利潤被嚴重擠壓。即便盈利承壓，公司仍大手筆分紅2億元，絕大部分流向實控人。

證券之星注意到，丸美生物一邊高額分紅，一邊籌劃港股上市融資。而其A股IPO募投項目多次變更、延期，公司更因募集資金管理不規範被監管處罰，生物科技轉型之路正面臨信任與執行力的雙重考驗。

營利增長相悖，營銷與管理費用“雙殺”利潤

於2019年上市的丸美生物，主要以皮膚科學和生物科學研究爲基礎，從事各類化妝品的研發、設計、生產、銷售及服務，旗下主要品牌有“丸美”“戀火”，覆蓋護膚和彩妝。

根據國家統計局統計，2025年社會消費品零售總額同比增長3.7%，其中化妝品類總額4653億元，同比增長5.1%(限額以上單位消費品零售額)。

財報顯示，2025年，丸美生物實現營業收入約34.59億元，創下上市以來新高，同比增長16.48%。然而，這一增速較2024年的33.44%明顯放緩。更值得警惕的是，公司歸母淨利潤爲2.47億元，同比下滑27.63%；扣非後淨利潤爲2.31億元，同比下降29.2%，呈現出典型的“增收不增利”局面。

從品牌表現來看，丸美品牌實現營收25.47億元，同比增長23.94%，是增長的核心驅動力；而PL戀火品牌實現營收9.06億元，同比基本持平，較2024年40.72%的增速大幅回落。渠道層面，2025年線上渠道實現營業收入30.59億元，佔比88.56%，同比增長20.42%，抖音、天貓等平臺成爲核心增長來源；線下渠道則承壓，實現營業收入3.95億元，佔比11.44%，同比下降7.46%。

爲何營收增長卻未能帶來利潤提升？首先，線上流量競爭加劇推高營銷投入，成爲利潤承壓的核心原因。2025年丸美生物銷售費用高達20.57億元，同比增長25.8%，增速遠超營收增幅。自2019年上市以來，丸美生物銷售費用持續攀升，從5.41億元增至2024年16.35億元，2025年更是突破20億元。也就是說，2025年每100元營收中近60元用於營銷推廣，公司自身坦言增長主因是線上流量及推廣成本高企。

其次，2025年，丸美生物管理費用爲1.61億元，同比增長48.36%，主要原因是丸美大廈落成後折舊及攤銷費用大幅增加，這一剛性成本也成爲拖累利潤的重要因素。這兩項成本的疊加，嚴重擠壓了利潤空間。

證券之星注意到，分季度觀察，問題更加突出：丸美生物2025年Q1-Q4的營收分別爲8.47億元、9.23億元、6.81億元、10.09億元，歸母淨利潤分別爲1.35億元、0.51億元、0.58億元、0.033億元。第四季度收入最多，但歸屬淨利潤卻創下單季度最低水平。第四季度包括了雙十一大促這一電商關鍵節點，卻依然未能拉動盈利，可見營銷投入的邊際效應正在遞減。

值得注意的是，公司於2024年12月將證券簡稱由“丸美股份”更改爲“丸美生物”，高調宣稱向生物科技美妝轉型，彼時董事長孫懷慶也表示“生物科技將是公司當下和未來重要的底色”。然而，2025年公司研發費用僅爲8537.16萬元，同比增長16.08%，無論規模還是增速都遠不及營銷投入。所謂的“生物科技”轉型，在投入層面成色不足。

實控人攫取高額分紅，募投拖延與港股融資疑雲

除了業績層面的困境，丸美生物在資本運作上的種種表現，也更令外界困惑。

一方面，儘管2025年歸屬淨利潤大幅下滑，丸美生物依然堅持高額分紅。根據2025年度利潤分配方案，丸美生物擬以實施權益分派股權登記日登記的總股本爲基數，向實施權益分派股權登記日登記在冊的全體股東每股派發現金紅利0.25元(含稅)。截至2025年12月31 日，公司總股本4.01億股，以此計算合計擬派發現金紅利1億元(含稅)。加上中期已分配的現金紅利，2025年丸美生物現金分紅總額2億元，佔當期歸屬淨利潤的81.1%。

截至2025年末，丸美生物創始人孫懷慶和妻子王曉蒲的持股比例合計超80%，其中孫懷慶爲最大股東，單人持股比例高達72.72%，王曉蒲持股比例爲8.08%。這意味着，丸美生物創始人夫婦2025年至少分走1.6億元的現金紅利。拉長來看，丸美生物最近三個會計年度累計現金分紅7.1億元，佔最近三個會計年度年均淨利潤的251.01%，絕大部分紅利都落入實控人腰包。

另一方面，丸美生物積極推進港股上市，聲稱目的是“增強公司資本實力與境外融資能力，進一步提高公司的綜合競爭力，加快公司業務的國際化步伐”。截至2025年末，丸美生物手握12.5億元的貨幣資金，短期借款3.95億元，一年內到期的非流動負債82.82萬元。2026年3月末，公司還計劃使用總額不超過7億元自有資金進行委託理財。在手現金寬裕、甚至有餘力理財的情況下，爲何還要奔赴港股融資引發外界質疑。

更令人擔憂的是，公司A股IPO時的募投項目屢次變更、延期，執行能力備受質疑。A股IPO時，丸美生物募資淨額7.9億元，彼時分別投入到彩妝產品生產建設項目(2.5億元)、營銷網絡建設項目(2.58億元)、智慧零售終端建設項目(1.18億元)、數字營運中心建設項目(0.89億元)和信息網絡平臺項目(0.76億元)。如今募投項目變更爲化妝品智能製造工廠建設項目(3.44億元)、營銷升級及運營總部建設(4.71億元)、數字營運中心建設項目(0.89億元)、信息網絡平臺項目(0.28億元)。

證券之星注意到，多數項目進度未如期兌現：2025年11月，丸美生物將“化妝品智能製造工廠建設項目”延期至2027年12月，目前該項目已累計投入募集資金約2.5億元，剩餘資金規模較小但項目卻推遲2年；“營銷升級及運營總部建設項目”因投資金額較大，涉及環節較多，項目較爲複雜等原因延期至2026年9月，進度爲61.71%；“數字營運中心建設項目”再度延期至2029年7月，進度僅22.89%。

由於募集資金使用不規範、募投項目調整未及時審議和披露及募集資金管理信息披露不規範等問題，2025年10月底，丸美生物及相關責任人收到廣東證監局出具的行政監管措施決定書。

當前丸美生物既面臨盈利下滑的經營壓力，又深陷分紅、融資、募投的資本爭議，轉型落地與信任重建成爲未來核心挑戰。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)