江淮汽車：扣非淨利九連虧，乘用車產能閒置過半，靠尊界增收難解虧損困局

證券之星陸雯燕

2025年，江淮汽車(600418.SH)在高端化轉型與業績承壓的夾縫中繼續艱難前行。儘管全年錄得營收、淨利雙增，但公司依舊深陷虧損泥潭，對聯營企業的投資損失與境外業務承壓成爲拖累業績的“元兇”。江淮汽車主營業務“造血”能力匱乏的頑疾始終難解，扣非後淨利潤至今已連續9年“失血”，累虧超163億元。

證券之星注意到，江淮汽車商用車、乘用車2025年銷量逆勢下滑，雙雙跑輸行業大盤。雖然超高端品牌尊界帶動乘用車板塊營收暴增46.99%，但單品牌依賴、高昂費用投入與乘用車產能利用率不足五成的沉重包袱，令這場高端化轉型面臨多重現實難題。

投資損失、境外收入下滑拖累業績

2025年，江淮汽車實現營收464.76億元，同比增長10.35%。但盈利端的改善仍顯乏力，歸母淨利潤以及扣非後淨利潤分別爲-17.03億元、-25億元，虧損幅度分別同比收窄4.57%、8.81%。

江淮汽車已連續兩年扣非前後均深陷虧損，2024年營收同比下滑6.28%至421.16億元；歸母淨利潤及扣非後淨利潤分別爲-17.84億、-27.41億元。拉長時間看，公司主營業務“造血”能力長期匱乏，扣非後淨利潤已連續9年深陷虧損，2017-2025年虧損額累計約163億元。

追溯2025年虧損根源，關鍵在於對聯營企業大衆汽車(安徽)有限公司(下稱“大衆安徽”)的投資損失。2025年，大衆安徽淨利潤虧損43.09億元，導致江淮汽車確認投資收益-10.77億元。這已是大衆安徽連續第二年對公司業績造成重大沖擊，2024年，江淮汽車確認的投資收益約-13.37億元，對應大衆安徽虧損53.47億元，該聯營企業近兩年累計虧損已達97億元。

自2017年底大衆安徽成立以來，江淮汽車已連續8年承擔投資損失，且損失規模在近兩年大幅攀升，成爲江淮汽車財報中的“失血點”。大衆安徽的業績頹勢與其核心產品市場表現疲軟直接相關。2024年7月推出的首款車型ID.UNYX上市後市場反響平淡，2025年累計銷量不足萬輛，銷量端的持續低迷進一步加劇了業績壓力。

證券之星注意到，在持續虧損的背景下，大衆安徽仍在推進資本補充。2024年，大衆安徽增資65億元，由江淮汽車和大衆中國同比例進行現金認購，其中江淮汽車認購16.25億元註冊資本。截至2025年末，公司尚有8.13億元股權認購尚未支付。

出口業務下滑成爲江淮汽車業績承壓的又一主因。受國際形勢複雜、境外汽車市場競爭日益加劇等影響，江淮汽車的出口業務面臨較大挑戰。2025年，公司境外收入同比下滑14.04%至205.37億元，營收佔比從2024年的56.73%降至44.19%。與境外承壓形成對比的是，境內營收同比激增54.97%至230.24億元，成爲營收增長的核心支撐。

“單品牌依賴”背後的隱憂

江淮汽車正處於高端化轉型的關鍵階段，但銷量滑落與收入增長形成鮮明對比。2025年，江淮汽車累計銷售各類整車及底盤38.41萬輛，同比下降4.72%。其中商用車銷量23.5萬輛、乘用車14.9萬輛，同比分別下滑0.55%、10.63%。

更嚴峻的是，公司表現全面跑輸行業大盤。2025年，商用車市場持續回暖，全年銷量429.6萬輛，同比增長10.9%；乘用車市場全年銷量3010.3萬輛，同比增長9.2%。江淮汽車兩大核心板塊雙雙逆勢下滑，市場份額進一步被侵蝕。

其中，乘用車板塊喜憂參半。江淮汽車攜手華爲打造的超高端豪華新能源品牌尊界，其首款產品尊界S800於2025年5月30日正式上市，售價介於70.8萬元至101.8萬元，連續多月位居70萬元以上豪華轎車市場榜首。截至2025年末，尊界累計交付超10000臺，被公司視爲新的業績增長點。受此帶動，江淮汽車2025年乘用車板塊營收同比大增46.99%至179.96億元。

但光鮮數據背後暗藏隱憂，尊界的成功難以掩蓋江淮汽車“除尊界外，品牌市場競爭力不強”的尷尬現實。對比2024年，江淮汽車乘用車銷量16.68萬輛，同比下滑16.59%；對應營收122.43億元，同比下滑23.08%。這也暴露出當前公司乘用車業務的短板，板塊營收增量高度依賴尊界單一品牌，但其銷量規模卻遠不足以對沖整體業務的虧損。

證券之星注意到，江淮汽車的高端化突圍伴隨着高昂的成本。2025年，公司銷售費用同比激增97.5%至28.97億元，其中廣宣及銷售服務費從2024年的1.76億元猛增至15.72億元，成爲銷售費用大幅攀升的核心原因。在汽車電動化、智能化浪潮下，江淮汽車2025年研發投入41.79億元，同比增長20.64%，鉅額的費用開支進一步擠壓了利潤空間。

產能閒置的壓力同樣不容忽視。截至2025年末，江淮汽車乘用車工廠的產能利用率僅42.36%。在重資產屬性極強的汽車製造業，大量產能閒置意味着固定成本開支無法通過規模效應攤薄，將持續產生折舊、攤銷等隱性成本，進而侵蝕單車利潤。

值得注意的是，江淮汽車商用車板塊也因行業週期性調整面臨經營壓力，該板塊2025年實現營收204.69億元，同比下滑7.64%，產能利用率72.68%。

進入2026年，江淮汽車整體銷量形勢並未好轉。2月產銷快報顯示，公司1—2月銷量總計55138輛，同比減少11.78%，其月銷量已連續兩個月同比下滑。不過，江淮汽車仍提出了較爲激進的經營目標，2026年預計銷售汽車42.4萬輛，同比增長10.4%；預計營業總收入650億元，同比增長39.58%。

誠然，尊界將成爲江淮汽車2026年增長的核心引擎，目前尊界S800同平臺MPV和SUV正在有序開發中。但需正視的是，如何改變單一品牌依賴的現狀、費用與產能又如何優化，這些也都是江淮汽車目前亟待解決的難題。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)