天數智芯：去年虧損加劇，推理產品以價換量毛利承壓，現金流持續“失血”

證券之星 李若菡

近日，天數智芯(09903.HK)披露了上市後的首份財報，公司收入雖持續高增，但年內虧損進一步加劇，四年來累虧超32億元。

證券之星注意到，公司通過主動降價犧牲短期利潤所換來推理系列產品收入的增長，該系列毛利率隨之下滑。高企的研發支出及股權激勵帶來的股份支付費用激增，進一步擠壓利潤空間。隨着業務規模的擴大，公司的存貨和貿易應收款及應收票據同步攀升，進而影響公司現金流表現。

面對AI產業效率驅動的新階段及通用與專用芯片路線的博弈，公司正通過軟硬件協同設計、佈局新場景產品等方式尋求突破，但其能否平衡通用性與專用效率、將技術優勢轉化爲市場優勢，仍有待觀察。

推理產品毛利率下滑，AI算力解決方案業務遇冷

公開資料顯示，天數智芯的通用GPU產品覆蓋訓練、推理兩大核心應用場景下的不同需求，分別對應“天垓”與“智鎧”兩大產品系列。

隨着出貨量及客戶數量的增長，公司近年來收入呈增長態勢，由2022年的1.89億元增至2024年的5.4億元。但收入增長的同時，公司虧損也在持續擴大。2022年、2023年、2024年，公司淨虧損金額分別爲5.54億元、8.17億元、8.92億元。

根據2024年的收入數據，天數智芯在中國通用GPU市場中的份額約爲0.3%，訓練型和推理型產品的市佔率均不足1%，公司市佔率仍待進一步提升。

2025年以來，公司虧損情況並未得到好轉。財報顯示，公司2025年實現營收10.34億元，同比增長91.6%；年內虧損爲10.04億元，同比擴大12.5%。經計算，自2022年以來，公司累計淨虧損金額達32.67億元。

分產品來看，天數智芯的“天垓”和“智鎧”兩大系列均出現大幅增長，對應收入分別爲5.84億元、3.39億元，佔總收入的比重分別爲56.5%、32.8%。

證券之星注意到，公司推理系列產品收入大幅增長的同時，其毛利率出現下滑。2025年，由於公司通過主動降價犧牲短期利潤，以搶佔市場份額並加速庫存銷售，其“智鎧”系列產品毛利率爲39.2%，同比下滑了7.5個百分點。

從技術路線上看，天數智芯選擇了深度兼容英偉達CUDA生態的技術路線，其優勢在於兼容主流AI框架和CUDA生態，降低客戶遷移門檻，有利於規模化部署。

隨着關鍵技術創新進程深化，客戶不僅關注芯片峯值性能，更關注實際業務場景中的有效算力、遷移成本、開發體驗與生態兼容性。能否實現對主流AI框架、推理引擎的深度優化與即時適配，能否提供完善的工具鏈與開發者支持，能否與產業鏈上下游共建開放生態，成爲決定市場地位的關鍵因素。

值得注意的是，儘管天數智芯的DeepSpark社區目前已匯聚600多個主流算法模型，但其生態成熟度短期內難以與CUDA抗衡。結合行業觀點，無論是摩爾線程的MUSA、天數智芯的天數智算軟件棧，雖然各家都在發展自有編程模型，但彼此尚未形成合力。

除了通用GPU產品之外，公司的AI算力解決方案受項目交付週期以及配套設備市場供應週期波動的影響較大，當期收入同比下滑42.2%，降爲0.96億元。

研發高企侵蝕利潤，現金流持續爲負

證券之星注意到，由於AI芯片及通用GPU市場具有前期投入龐大、產品商業化週期較長的特點，虧損是當前國產GPU企業普遍面臨的現狀。

高居不下的研發投入是天數智芯虧損的主要原因。2022年-2025年，公司的研發開支分別爲4.57億元、6.16億元、7.73億元、9.74億元，佔同期營收的241.8%、213.1%、143.2%、94.2%。

除了研發投入之外，公司銷售及分銷開支、行政開支也出現不同程度的增長。2025年，上述兩項費用分別爲1.52億元、4.82億元，分別同比增長23.9%、87.3%，公司的營收規模無法覆蓋上述開支。對於行政開支的大幅增長，天數智芯解釋稱主要是公司對行政人員作出的以股份爲基礎的付款增加以及專業服務費增長。

2025年財報顯示，由於公司實施股權激勵進而確認了大額的股份支付費用，其以股份爲基礎的付款開支由2024年的2.48億元增加至2025年的5.26億元，增幅達112%，進一步擠壓公司的利潤空間。若剔除該部分因素，公司經調整淨虧損4.38億元，同比收窄32.1%。

公司在財報中提及，當前人工智能產業面臨規模落地，大模型的發展已不再侷限於參數規模的單純擴張，而是進入效率驅動的新階段。如何在保證模型能力的同時，大幅降低訓練與推理成本，成爲產業競爭的核心命題。這一轉變對算力基礎設施提出了全新要求。

值得注意的是，在通用與專用芯片的路線選擇上，行業呈現出“各有優劣、相互博弈”的格局。通用芯片雖具有靈活性高等優勢，但在特定場景的性價比上，通用架構存在一定侷限，專用芯片雖開發週期長、生態封閉，但在特定AI推理的單一任務上，能效比和單位成本優勢明顯。

面對行業趨勢的變化，天數智芯正通過實施軟硬件協同設計、發佈面向機器人及邊緣計算場景的“彤央系列”機器人大腦產品等措施來應對。這也被外界視爲公司試圖在通用性與專用效率之間尋找平衡‌，但其能否真正打通通用與專用的中間路徑，實現技術優勢向市場優勢的持續轉化，仍需時間檢驗。

證券之星還注意到，隨着業務規模的擴大，天數智芯的存貨和貿易應收款及應收票據同步攀升，進而影響公司現金流表現。2025年，公司上述兩項指標對應金額分別7.1億元、5.77億元，同比分別增長107%、53%。同期，公司經營活動所用現金淨額爲-11.62億元，同比下滑88.02%，四年來累計“失血”超31億元。(本文首發證券之星，作者|李若菡)