亞朵亮眼財報背後的隱憂：零售失速，淨利率下滑

證券之星 叢文蕾

近日，亞朵集團(以下簡稱“亞朵”)公佈了截至2025年12月31日的第四季度和全年未經審計的財務業績。集團2025年實現營收97.90 億元，同比增長35.1%；毛利率從2024年額度41.55%提升至43.99%，全年淨利潤16.21億元，同比增長27.3%。

酒店業務仍是亞朵的基本盤，但其對零售業務依賴加大。財報顯示，亞朵零售收入佔總收入比例提升至37.5%。但零售業務收入增速較上年放緩，從2024年的126.2%降至67%。

在酒店供給過剩、行業競爭日趨白熱化的當下，亞朵零售增速放緩不僅意味着其“酒店+零售”的跨界模式面臨瓶頸，或許也預示着集團未來或將面臨整體利潤承壓的風險。

畢竟，高毛利的零售業務一旦失速，原本就面臨挑戰的主業，很難獨自撐起增長大旗。

01 副業增速放緩

沒有住過亞朵的人，卻可能買過亞朵的枕頭。

2021年，亞朵鎖定“睡眠經濟”賽道，推出了專注睡眠場景的生活方式品牌零售品牌“亞朵星球”品牌。次年，深睡枕Pro 1.0，上市9個月便登頂全平臺枕頭品類銷量第一；2024年升級到3.0版本的深睡枕Pro全年零售GMV達25.9億元，同比增長128%。這一年，亞朵零售業務GMV達25.92億元，收入佔比從20.8%增加到30.3%。

旅遊酒店行業資深高級經濟師趙煥焱對我們表示，提高酒店競爭力的方式之一在於，充分發揮酒店作爲消費終端平臺的作用，整合資源建立方便消費、快樂消費、健康消費、體驗消費等消費類型。他認爲，亞朵整合住宿和零售兩大資源，實現跨界合作、軟硬件優勢互補，這在行業內具有一定的創新性。

根據最新財報顯示，截至2025年末，亞朵在營酒店總數達2015家、客房數超22萬間。這些遍佈全國的酒店門店，成爲亞朵零售產品的天然體驗場景，既能讓房客在住宿過程中直觀感受產品品質，也能實現“體驗即種草、入住即轉化”的閉環，把房客轉化爲零售消費者。

場景賣貨在亞朵星球被驗證成功後，亞朵又順勢推出了氣味美學品牌“薩和”、出行品牌“Z2GO&CO.”，同樣緊密綁定酒店場景，試圖打造多元化的零售矩陣。

亞朵零售業務

亞朵創始人兼CEO王海軍曾多次強調零售業務的戰略意義。他表示，零售板塊在2025年繼續實現強勁增長，亞朵星球通過持續產品創新，進一步鞏固了亞朵在“睡眠市場”的領先地位。

然而，傳統家紡巨頭在看到亞朵星球深睡枕成功後，憑藉多年積累的供應鏈優勢，推出更具性價比的同類產品試圖搶奪亞朵星球的市場份額。

儘管亞朵星球又推出控溫被、牀墊，並延伸至眼罩、睡衣等睡眠周邊產品，但都沒有達到深睡枕的聲量。並且，亞朵在零售成本方面的支出不斷加大，從2024年的10.84億元提高至17.41億元，成本壓力持續攀升。

更大的問題或許還在於，酒店場景的流量天花板逐漸顯現，零售轉化空間受限。財報顯示，亞朵2025年全年入住率爲75.9%，較2024年的77.4%小幅下滑。通過酒店場景接觸到零售產品的潛在消費者數量並未增加，甚至還出現小幅收縮。

亞朵誠然可以跳出酒店場景，依靠電商平臺銷售其零售產品，但也意味着亞朵爲了爭奪電商流量，需要增加在電商投放、達人帶貨、社媒推廣等方面的營銷費用。2025年，亞朵銷售費用率達到15.9%，高於華住、錦江等同行。

更關鍵的是，對於亞朵的加盟商而言，零售業務原本可以作爲門店收入的補充，反哺門店投資回報，但當零售業務與酒店場景脫鉤後，加盟商難以從中獲益，也降低了其推廣零售產品的積極性。

而亞朵的高毛利主要源於零售業務，零售業務增速降低，也直接導致集團整體盈利能力出現下滑。亞朵財報顯示，2025年淨利潤率從2024年的17.6%降至16.6%，盈利能力承壓明顯。

02 主業持續承壓

亞朵押注零售業務背後，是主業發展面臨的艱鉅挑戰。《2025中國酒店集團及品牌發展報告》顯示，2024年度中國規模前50家酒店集團營業客房數共539.32萬間，營業門店數共6.25萬家，分別同比增長13.17%和14.03%，行業內卷持續升級。

受酒店行業競爭加劇等因素影響，亞朵三大核心運營指標均出現同比下滑。除了前文提到的入住率從77.4%降至75.9%，平均每日房價(ADR)從2024年的437元微降至432元，每可用客房營收(RevPAR)則從351元減少至336元。三大指標同步下滑，直接反映出亞朵酒店業務的單店賺錢能力正在退步。

值得注意的是，在單店盈利能力下滑的情況下，亞朵的酒店業務營收仍實現同比超20%的增長，核心原因在於加盟酒店的持續擴張。

截至2025年末，亞朵在營酒店數量達到2015家，其中加盟酒店佔到1996家，佔比高達99%，全年加盟酒店營收同比增長28%，成爲支撐酒店業務增長的核心力量。與之相對的是，直營酒店門店數量從2024年底的26家收縮至19家，直營店營收也隨之減少16%，僅佔酒店業務總收入的10%，

亞朵以輕資產加盟模式，支撐其快速擴張。但加盟店的服務質量和品控水平參差不齊，一旦出現管理失衡，便會直接影響品牌形象。2025年有住客發現，亞朵杭州西溪紫金港店的枕套印有醫院標識，經覈查，該問題源於涉事加盟店自採的洗滌商在分揀或配送環節出現差錯，給亞朵的品牌口碑造成了負面影響。

在競爭激烈的國內酒店市場，亞朵除了發展零售業務，還強調體驗服務。王海軍在業績會上表示，中端酒店市場空間廣闊，但產品與服務的同質化始終是行業痛點，破局的關鍵在於形成一套平衡體驗與效率、兼具長期可持續性的運營模型，從而形成差異化的競爭優勢。

例如，亞朵向住客提供極致的睡眠系統，不僅把深睡牀墊、多類型可選深睡枕頭作爲標配，還設有深睡樓層；同時，亞朵注重人文氛圍營造，客房內陳列當地攝影師的屬地文化作品，每個城市的亞朵有不同的視覺記憶。

“亞朵的體驗特色是主業持續發展的動力。”趙煥焱對我們說道。在他看來，亞朵的體驗服務其他酒店品牌很難模仿，“體驗特色應該是統一概念指導下，軟硬件結合的產物，生搬硬套是無法複製的。”

然而，優質的服務體驗背後是酒店運營成本不斷攀升，2025年全年達到37.16億元，去年這一數字還是31.08億元，擠壓了集團利潤空間。

另外，酒店屬於長坡厚雪的行業，企業競爭不僅在於產品及服務質量、差異化的體驗，還在於規模優勢。

但從目前的行業格局來看，亞朵的規模優勢並不明顯。中國飯店協會發布的2024年市佔率排名前十的酒店集團，亞朵市佔率排名第七，僅爲2.59%。市佔率前五名的酒店集團，分別是錦江、華住、首旅、格林和東呈，這五家企業合計佔據接近五成的市場份額。

規模不足，也讓亞朵在供應鏈議價、品牌影響力等方面處於劣勢地位，難以與頭部企業抗衡。