交出“最強財報”後，誰在拋售小米？

證券之星 王梓旭

小米的業績和股價正經歷“冰火兩重天”。

近日，小米集團公佈了2025年全年業績報告。財報顯示，其實現了總營收與淨利潤的大幅增長，業務結構也明確從單一的智能硬件製造商，轉變爲涵蓋智能手機、物聯網家電、電動汽車與人工智能的綜合型科技企業。

不過，與表現亮眼的財務數據形成鮮明反差的是其在資本市場的表現。截至3月31日收盤，小米集團股價報收31.70港元，較2025年6月觸及的61.46港元高點，累計跌幅約48%。

有分析指出，投資者在消化了2025年各項高增長數據後，開始重新評估小米在2026年即將面臨的供應鏈成本波動、汽車產能擴建支出以及龐大庫存帶來的實際運營壓力。

面對接踵而至的現實考驗，小米在2026年能否持續交出穩定的業績，來穩住資本市場的估值預期？

01 營收淨利雙增長，小米轉型初見成效

2025年小米集團的業績表現確實可圈可點。

在收入規模方面，小米2025年全年總收入達到4572.87億元人民幣，同比增長25.0%；全年經調整淨利潤達到391.66億元，同比增長43.8%；集團整體毛利潤達到1018.06億元，同比增長33.0%，整體毛利率從2024年的20.9%上升至22.3%。

對此，盤古智庫高級研究員江瀚表示，小米“人車家全生態”戰略已初見成效。財報顯示，其智能電動汽車及AI創新業務收入達到1061億元，佔總收入比重達到23.2%，並且首次實現年度盈利9億元。這驗證了小米從單一硬件製造商向全生態科技企業轉型的可行性。

而支撐這一重資產跨界擴張能持續推進的基礎，在於其賬面資金的充裕度。截至2025年底，小米集團的現金儲備達到2326億元，在當前的宏觀經濟環境下，這一規模的現金儲備爲企業提供了充足的抗風險能力，也是其能夠持續向智能電動汽車二期項目以及底層人工智能技術進行資本開支的財務保障。

在研發投入方面，小米2025年的研發開支達到331.32億元，同比增長37.8%，該項支出規模已接近其全年的經調整淨利潤。管理層同時披露，預計未來五年的累計研發投入將超過2000億元。

這些研發資金目前主要轉化爲人工智能與具身智能領域的技術成果。報告期內，小米發佈了參數量達到萬億級別的基礎大模型Xiaomi MiMo-V2-Pro，並開源了自研大模型Xiaomi-Robotics-0。

在具體的應用落地層面，小米的具身人形機器人已經進入汽車工廠的實際生產線進行運行測試，例如在自攻螺母上件工站中，機器人已能滿足最快76秒的生產節拍要求。這些技術進展表明，研發投入正在從純軟件算法向智能製造的實體環節延伸。

資深互聯網觀察家丁道師指出，傳統科技巨頭目前普遍面臨“估值重塑”，AI落地能力已成爲最大分水嶺。目前，小米將汽車和各類智能終端作爲AI技術的落地載體(如小愛同學的日常服務應用)，在陣營中保持了不掉隊。

但客觀而言，受限於底層核心技術的掌控力，小米尚未推出極具顛覆性的AI殺手級應用。要把機器人放進造車產線，並讓二級市場真正接受這份AI新敘事併爲此買單，顯然還需要時間消化。

02 小米造車毛利轉正，手機業務承壓

在營收兩位數增長的背後，小米的三大主要業務板塊在2025年交出了截然不同的成績單。

在備受外界關注的智能電動汽車板塊，全年新車交付量達到41.11萬輛。由於Xiaomi SU7 Ultra以及新發布的Xiaomi YU7系列等高定價車型的陸續交付，該分部的單車平均售價(ASP)同比增長7.1%至25.12萬元，毛利率上升至24.3%。

對於重資產投入的汽車製造業而言，在規模化交付初期實現毛利覆蓋運營費用，證明了其成本分攤機制已發揮效用，丁道師認爲其高毛利已具備可持續性。

他指出，與智能手機不同，內存等零部件在整車BOM成本中的佔比極低。加之國產車規級芯片和激光雷達的大規模量產上車，核心零部件的自主可控將進一步幫助小米在後續車型中穩住成本基本盤。

而在傳統的智能手機業務板塊，整體數據呈現出營收微降但高端化佔比提升的局面。2025年，小米智能手機全年收入爲1864.40億元，同比減少2.8%，全球出貨量爲1.65億臺。

需要注意的是，小米的手機業務正面臨上游核心零部件成本大幅上漲的嚴峻考驗。2025年第四季度，智能手機業務的毛利率從2024年同期的12.0%大幅下降至8.3%。江瀚指出，存儲芯片價格的高位運行導致物料成本飆升，而高端機型帶來的利潤增量，仍難以完全抵消中低端產品線利潤下滑的缺口。

關於內存成本漲價，小米集團總裁盧偉冰回應稱，存儲漲價週期一定會結束，艱難的外部環境必將倒逼創新。

對於手機業務的後續破局點，丁道師分析認爲，市場正面臨“成本逼空”與“技術紅利”的激烈博弈。一方面是全行業面臨的漲價風險，另一方面，今年行業將迎來2nm製程芯片換代與電池技術的加速落地。

預計小米在後續主力機型(如小米18系列)上將普及7000mAh至上萬毫安的超大容量電池。這種極具感知的技術突破，有望在一定程度上對沖漲價帶來的負面影響，爲出貨量創造新的增量空間。

不過，儘管管理層寄希望於通過生態協同來對沖壓力，但各項實體硬件版圖的擴張，卻推高了小米的庫存水位。2025年底，集團存貨賬面價值攀升至809.89億元。江瀚分析稱，小米期內計提的68.48億元存貨減值撥備，反映出部分產品面臨滯銷風險，若市場環境惡化，可能成爲吞噬利潤的隱患。

對此，丁道師則認爲，高達六七百億的庫存規模屬於正常業務運轉，不會動搖基本盤。至於外界擔憂的印度全資子公司數十億元資金被凍結問題，本質上是地緣政治因素擾動。從財務盤面來看，該筆資金僅佔小米集團總營收的極小比例，對這家世界500強企業的實際財務殺傷力極其有限。

03 業績表現亮眼，股價爲何下跌

儘管交出了一份營收、利潤雙創歷史新高的成績單，小米的股價走勢卻沒能和業績保持同步。

這似乎也說明小米集團2025年的歷史高光已被消化，接下來2026年實打實的業務壓力，纔是導致市場重新評估小米真正價值的原因。

首當其衝的是汽車業務的產能瓶頸與銷量持續性問題。2026年3月發佈的Xiaomi YU7雖然鎖單量巨大，但過長的等待週期極易導致客戶流失。

江瀚指出，隨着新車型的大規模投產，新的生產線建設將產生鉅額折舊攤銷費用，這可能導致汽車業務利潤率在2026年上半年出現階段性承壓。

同時丁道師也提醒，汽車銷量狂飆之外，近兩年出現的幾起安全事故及相關的說明缺位，可能會對其品牌口碑造成一定隱性拖累，這是汽車業務必須跨越的信任關口。

無論是汽車交付的波動、手機物料成本的上漲，還是龐大的生態盤子，這些壓力最終都轉化爲了資金在二級市場的獲利了結與避險離場。但跳出具體的業務指標來看，這輪股價持續回調的背後，隱藏着市場對小米“新身份”的定價分歧。

江瀚認爲，小米股價下跌的核心在於估值邏輯切換期的市場認知分歧。部分投資者仍然以傳統硬件公司的邏輯來審視小米，而其在人工智能及汽車產線上的龐大前期投入，在短期內難以迅速轉化爲直觀的賬面利潤。“這種轉型過程不可避免地伴隨着估值陣痛，資本市場仍需要時間來消化。”

除了財務與估值模型的重構，小米在深層企業治理上的長期隱患同樣不容忽視。丁道師指出，作爲一家成熟的現代企業，小米目前的品牌氣韻、產品方法論乃至資本市場信心，仍高度綁定在創始人個人的IP上。隨着公司業務日益龐大，小米未來需要建立更具韌性的高管梯隊與組織體系，以平滑過度依賴單一核心人物所帶來的潛在不確定性。

褪去造車初期的光環後，2026年的小米將面臨成本控制、產能兌現及組織韌性等多方面的嚴峻考驗。只有持續交出穩定的利潤，才能讓市場真正接受其“AI科技公司”的新估值。