【券商聚焦】國投證券國際維持李寧(02331)“買入”評級 指未來龍店的持續落地有望帶來增量
金吾財訊 | 國投證券國際發研報指，近日，李寧(02331)公佈 2025年Q4經營情況，全平臺流水(不包括李寧YOUNG)錄得低單位數下滑，其中線下渠道錄得中單位數下滑，電商渠道增速持平。
流水錶現仍有所承壓，零售表現好於批發。由於整體消費較爲疲軟和競爭環境激烈，25Q4公司全平臺流水(不包括李寧YOUNG)同比錄得低單位數下滑，其中線下渠道(包括零售及批發)錄得中單位數下滑，零售渠道錄得低單位數下滑，批發渠道錄得中單位數下滑，零售好於年初預期，下半年加大了清貨和促銷力度，使得零售表現好於批發；電商渠道持平，其中表現較好的渠道有抖音(雙位數增長)、京東(單位數增長)、唯品會(庫存出清的重點渠道)。從不同的品類來看，跑步錄得中單位數增長，運動生活和籃球品類均錄得負增長，戶外品類表現較好。庫存和折扣方面，Q4庫銷比爲4-5，保持健康水平，但折扣同比和環比均有低單位數加深，目前略深於6折中段(口徑包含奧萊等所有特賣渠道)，主要是由於暖冬需要加大折扣來清庫存。未來公司也會通過產品的調整優化來改善流水錶現。
門店數量下降，新店型或將帶來驚喜。截止 12月31日，李寧大貨(不包括李寧YOUNG)門店數量爲6091個，較Q3末淨減少41個，年初至今淨減少26個，其中直營零售門店淨減少59個，批發門店淨增加33個；童裝門店數量1518個，較Q3末淨增加38個，年初至今淨增加50個，門店數量變化符合公司規劃。新推出的龍店獲消費者歡迎，主要產品和原有大店的產品及價格帶都做了一定的區隔，主要針對的目標人羣是有消費能力、認可國家榮耀、爲品質買單、追求社會地位的人羣，也是中堅消費羣體，接下來門店也會持續拓展，並進一步豐富產品線。未來公司仍將持續對渠道結構進行優化，新店型的推出有望帶來更多驚喜。
公司持續貫徹“單品牌、多品類、多渠道”的策略，未來龍店的持續落地有望帶來增量。考慮到公司 25年整體表現或將好於市場預期，且26年是體育大年，該機構調整2025-2027年EPS至1.04/1.08/1.17元(前值爲0.88/1.00/1.11元)，給予2026年20倍PE，目標價24港元，維持“買入”評級。
