【券商聚焦】中國銀河：新增非農就業大幅不及預期，就業動能顯著削弱

金吾財訊 | 中國銀河證券發研報指，新增非農就業大幅不及預期，就業動能顯著削弱：單位調查（establishment survey）方面，8月新增崗位2.2萬個，弱於7.5萬個的市場預期；7月新增就業從7.3萬人上修至7.9萬人，但6月從1.4萬人進一步下修至-1.3萬人，累計下修2.1萬人；8月的三個月新增就業均值爲2.9萬人，已經處於穩定推升失業率的水平。非農時薪環比增速略緩和至0.27%，同比降至3.69%，前值環比維持0.33%。家庭調查（household survey）方面，失業率升至4.324%（前值4.248%），符合4.3%左右的市場預期。勞動參與率略升至62.3%，55歲及以上參與率保持38.1%，25-54歲參與率升至83.7%。

失業率小幅抬升，長期失業人口增加指向壓力積聚。8月失業率升至4.32%，大致符合4.3%的預期，失業人口和勞動人口同時增加。8月總失業人口增加14.8萬人至738.4萬人，就業人口增加28.8萬。從構成來看，4.32%的失業率中，非暫時性失業小幅走弱帶動了失業率降低0.03個百分點，暫時性失業貢獻0.05個百分點，再進入勞動力人口貢獻0.06個百分點，其他類別貢獻了0.15個百分點。從失業金初請人數來看，8月月均人數回升至22.7萬人左右，失業率上行的壓力仍有限，但如果考慮失業超過27周無法申領失業金的人數，則整體失業人數還在繼續上行（持續申領+失業27周以上從前值377.6萬人升至387.7萬人）。整體上，預計失業率繼續抬升，四季度可能達到4.4%以上支持美聯儲降息的水平，9月開始的未來12月內有望有100BP的降息空間。

該機構續指，市場大幅增加降息定價，美元資產波動顯著：美股偏高位，但未來降息後可能依然不差。在美國經濟週期性放緩、關稅和限制移民政策繼續拖累增長、特朗普進一步嘗試加強對美聯儲控制的情況下，2025年出現50BP降息的概率高，2026年降息的幅度也不會少。美元和美債收益率大方向依然是回落，美債方面短債確定性更強，收益率曲線應進一步陡峭化，長端期限溢價上行風險仍在（10Y中樞3.7%-4.3%）左右；公司債方面利差可能小幅上行，但即使特朗普控制美聯儲主席也不會造成顯著的利差擴張。美元指數年內很難穩定低於95，但更長期可能位於90-95左右。隨着寬鬆路徑的打開和美元、美債收益率的回落，中長期黃金仍具備配置價值。