【券商聚焦】民生證券維持協鑫科技(03800)“推薦”評級 料盈利有望修復的同時市佔率或將提升

金吾財訊 | 民生證券發研報指，8月29日，協鑫科技(03800)發佈2025年半年報，根據公告，25H1公司實現收入57.35億元，同比-36.84%，淨利潤-17.76億元，扣非歸母淨利潤爲-17.76億元。該機構認爲公司業績由盈轉虧主要系產業鏈供需錯配，競爭加劇導致價格跌至現金成本以下所致，近期國家“反內卷”和自律形成的合力已經取得階段性成效，看好在供給側改革持續推進的背景下，公司業績迎來觸底反彈。

該機構表示，根據公司半年報，公司25H1顆粒硅平均生產現金成本(不含稅)爲26.22元/kg，分季度看，25Q2公司現金成本爲25.31元/kg，延續了此前逐季度降本的態勢。品質方面，隨着公司持續的工藝優化和技術升級，產品純度和穩定性持續提升，基於“18元素總金屬雜質≤1ppbw”標準，公司產品比例於25Q2已達到91.8%；濁度方面仍在不斷持續優化，顆粒硅已基本全面實現濁度低於100NTU，同時顆粒硅濁度≤70NTU的產品比例也在持續提升，從2024年9月的25%已經提升至2025年Q2的57.4%。隨着公司產品質量的持續優化，市佔率得到顯著提升，25H1公司市佔率爲24.32%，與24年全年相比提升9.74Pcts

該機構預計公司25-27年實現營收125.94/213.09/243.98億元，淨利潤爲23.75/8.38/21.89億元，對應26-27年PE爲39x/15x。隨着光伏行業產能出清，疊加公司顆粒硅成本持續下降，在盈利有望修復的同時市佔率或將提升，維持“推薦”評級。