光大證券維持歌禮制藥(1672.HK)“買入”評級，持續聚焦代謝產品，打造差異化管線

近日，光大證券發佈對歌禮制藥2025年中期業績點評研究報告。該報告指出，鑑於該公司在代謝性疾病治療領域擴大臨牀研發投入，且上半年研發費用支出較預期爲低，故上調其2025年歸母淨利潤預測，並維持“買入”評級。

核心管線進展

歌禮制藥旗下ASC30可成爲潛在最佳GLP-1小分子減肥藥。2025年美國Ib期臨牀數據顯示，口服28天肥胖患者相對基線平均體重降6.5%（剔除安慰劑效應）；皮下注射於肥胖患者中半衰期達36天，支持低頻次給藥。目前正推進口服及皮下注射美國IIa期臨牀，預計25Q4、26Q1獲頂線數據。同期，反觀禮來口服GLP-1小分子減肥藥Orforglipron72周減肥數據低於預期，提升了ASC30海外商務合作價值與預期。

此外，歌禮制藥另外一款ASC47聯用GLP-1多肽類藥物體現減重不減肌潛質。ASC47爲脂肪靶向藥物，可低頻次皮下注射治療肥胖，Ib期試驗顯示肥胖患者單次皮下注射90mg後，第50天峯值減重1.7%且無肌肉流失。臨牀前動物試驗表明，其聯合司美格魯肽減重效果優於單藥，肌肉佔比與健康小鼠相近。正開展ASC47聯合司美格魯肽治療肥胖的美國臨牀，預計2025年取得頂線數據。

風險方面，歌禮制藥仍需面對藥物研發失敗、港股市場流動性萎縮的風險。