SNDL 第三季自由現金流創新高 惟營收下滑

SNDL Inc. (NASDAQ/CSE: SNDL) 公布 2026 年第三季創紀錄的單季自由現金流，並恢復正值的調整後營業利潤，儘管營收下滑及大麻業務疲軟拖累了合併毛利。該公司並表示，目前正在評估針對面臨挑戰的生產部門之策略與營運替代方案。

SNDL 產生 2,000 萬加元的自由現金流（非國際財務報導準則衡量指標），較去年同期增加 330 萬加元或 19.5%。創紀錄的表現部分源於解散專屬自營保險安排所帶來的一次性初始貢獻。在採用權益法之被投資公司估值收益提振下，調整後營業利潤增加 1,480 萬加元，達到 520 萬加元。

合併淨營收下降 2.5% 至 2.38 億加元。毛利下滑 9.8% 至 5,790 萬加元，毛利率則壓縮 2.0 個百分點至 24.3%，反映出大麻業務惡化的影響，儘管兩大零售部門的毛利率均創下新高。

零售毛利率抵銷需求疲軟

由於需求壓力降低了同店銷售額，抵銷了過去 12 個月內新開幕的三家 Wine & Beyond 門市貢獻，酒類零售營收下降 3.3% 至 1.348 億加元。然而，在定價、產品組合、採購效率及自有品牌產品的助攻下，該部門毛利率創下 27.0% 的新高，上升 0.7 個百分點，有助於抵銷銷售下滑。

酒類零售毛利微幅下滑 0.9% 至 3,640 萬加元，調整後營業利潤下降 8.4% 至 600 萬加元。SNDL 將獲利下降部分歸因於與新門市相關的銷售、一般及行政費用增加。該公司本季在薩斯克屯開幕了一家 Wine & Beyond 門市，並關閉了今年第三家虧損的酒類門市。自有品牌產品的銷售成長率比全國品牌高出 8.5 個百分點。

大麻零售創下單季淨營收 8,560 萬加元的紀錄，成長 0.7%。新門市以及轉換為 Value Buds 招牌的門市，抵銷了同店銷售額 3.8% 的下滑，公司將同店下滑歸因於亞伯達省和安大略省的大麻市場萎縮。

在促銷效率以及定價與產品組合管理的支撐下，該部門毛利率達到創紀錄的 27.0%，上升 0.6 個百分點。毛利成長 2.9% 至 2,310 萬加元，調整後營業利潤成長 4.7% 至 530 萬加元。儘管面臨前一年基期較高的資產減損迴轉挑戰，較高的數據服務營收亦對業績有所貢獻。

SNDL 在本季於亞伯達省增加了一家 Value Buds 門市，並將五家 Cost Cannabis 門市轉為該招牌。管理層預期 2027 年將在亞伯達省和薩克其萬省進一步拓展 Value Buds。截至 2026 年 10 月 26 日，該公司共擁有 358 家酒類與大麻零售門市。

大麻業務持續承壓

大麻業務是本季的主要拖累項目。營收下降 27.7% 至 2,700 萬加元，主因 SNDL 轉向高價值產品，退出了不獲利的國內乾燥大麻花類別。

該部門錄得 160 萬加元的毛損，相較於前一年為正毛利，毛利率下降 19.4 個百分點至負 6.0%。其調整後營業虧損擴大 120 萬加元至 1,140 萬加元，主要受退出乾燥大麻花相關的庫存調整與成本差異影響。

SNDL 已對大麻業務啟動策略檢討，以評估改善其財務表現的方法。該檢討將考慮從潛在資產處分到更廣泛的生產力舉措等各種替代方案。此外，該公司正在優化其 Kelowna 設施的流程，並尋求降低該部門的銷售、一般及行政成本。

根據簡報內容，該業務在加拿大可食用大麻市場保持領先地位，近三個月滾動計算下，49 款產品佔據了 23% 的市場份額。

資本配置與美國投資

截至 9 月 30 日，SNDL 報告擁有 1.32 億加元的未受限現金且無債務。該公司在 2026 年前九個月回購了超過 2,300 萬股股票，相當於年初流通在外股數的約 9%，並已宣布可能的 5,000 萬加元重大發行人要約回購。

該公司還增加其在美國大麻營運商 Parallel 的間接債務與股權權益，並資助投資新的栽培設施，旨在改善 Parallel 的成本結構。SNDL 表示正在評估朝向直接持有股權及併表的可行性。截至季末，其在大麻產業的投資總帳面價值為 4.852 億加元，其中包含透過 SunStream 組合持有的 4.677 億加元。

大麻業務檢討的執行、消費者需求持續疲軟、法規與執照要求、競爭以及美國投資重組的結果，仍是重要的不確定因素。簡報中也警告，任何涉及美國資產的潛在股權化或所有權過渡，均將取決於交易批准、文件簽署、上市合規及適用的法規。