新西蘭元：極端空頭下，進一步下跌的門檻很高 – 三菱日聯銀行

三菱日聯金融集團（MUFG）的 Derek Halpenny 認為，紐儲行（RBNZ）激進收緊預期與紐西蘭元（NZD）空頭倉位日益過度之間存在張力。儘管疲軟的勞動力市場狀況使市場對未來一年幾乎已計入的近 100 個基點收緊幅度產生懷疑，但該行認為，看跌紐元的倉位可能已經極端。更具吸引力的澳大利亞收益率狀況繼續利好澳元/紐元（AUD/NZD），不過，潛在的厄爾尼諾相關貿易條件支撐可能限制紐元進一步下行。

RBNZ 疑慮與過度的紐元空頭倉位

"每週 IMM 持倉數據是許多人都會跟蹤的一組數據，但未必會傳遞強烈信號，不過紐西蘭元的持倉情況確實值得強調。最新數據顯示，截至 8 月 11 日當週，槓桿基金的總空頭頭寸已達到該數據系列自 2006 年以來的紀錄高位。"

"按年初至今計算，紐元實際上是 G10 貨幣中表現第三好的，僅次於挪威克朗和澳元。紐儲行當前政策利率為 2.50%，但 OIS 曲線暗示未來 12 個月幾乎會收緊 100 個基點。"

"這些持倉也可能反映出市場對紐儲行能否在未來一年實現 100 個基點收緊的懷疑。勞動力市場顯示，儘管就業強勁增長，但失業率仍從 5.4% 升至 5.6%，這表明勞動力供給增加，經濟閒置程度也高於此前假設。"

"我們當然同意這樣的觀點，即澳儲行（RBA）的 OIS 曲線可能定價偏低（未來 12 個月計入的加息不足一次），而紐儲行的定價則過於激進。澳元的積極因素還包括能源和中東風險，這些因素對澳元的利好大於對紐元的利好。"

"雖然 100 個基點的收緊幅度可能過於激進，但紐元空頭倉位的規模看起來更為極端，我們認為在當前水平下，紐元要出現明顯進一步下跌的門檻相對較高。我們也應注意貿易條件偏向可能出現逆轉。厄爾尼諾風險表明，未來 6 個月食品通脹存在明顯上行潛力，這可能為紐元帶來積極的貿易條件提振。"

"最後，這些持倉很可能也反映了相對於澳元的雙邊觀點。澳元/紐元交叉盤對紐元至關重要，而澳大利亞仍有更具吸引力的收益率優勢，澳儲行繼續就再次加息的可能性傳遞相對鷹派的信息。"

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