歐洲央行：有條件的支持與法國風險——荷蘭合作銀行

荷蘭合作銀行（Rabobank）高級經濟學家 Maartje Wijffelaars 描述了法國利差的擴大，並指出目前 38% 的法國高評級公司債收益率低於政府債券。她認為，大部分利差擴大可能已經結束，因為法國被視為"大到不能倒"，且歐洲央行（ECB）擁有相關工具。她概述了 ECB 對 TPI 的附帶條件，並強調法國需要一份可信的預算。

法國利差與 ECB 工具箱

"在歐洲，OAT-Bund 利差小幅上升，接近上週全球金融危機後峰值，而由於被認為信用風險較低，38% 的法國高評級公司債現在據稱收益率低於政府債券。隨著明年總統選舉臨近，抗議活動不斷增加且政治不確定性上升，法國政府仍未就其預算計劃安撫市場。"

"不過，儘管風險仍然存在，但目前大部分利差擴大似乎已經結束。鑑於市場相信法國"大到不能倒"，並且在需要時可動用自上一次債務危機以來建立的工具和計劃，包括 ESM、OMT 和 TPI，這一利差似乎已對法國債券買家具有吸引力。在此背景下，歐洲央行行長拉加德重申，ECB 擁有應對不合理市場動態的工具，而管理委員會成員 Moulin 以及法國財政部長 Lescure 表示，目前尚未滿足直接干預的條件。"

"拉加德的言論在預料之中，正如我們在週一的 Credit Compass 中所寫。目前，ECB 最可能採取的行動形式是前瞻性指引，政策干預仍不太可能。其他歐元區國家可能符合 TPI 的附帶條件，但基於當前利差，尚無必要進行干預。"

"要讓法國符合資格，ECB 可能首先會要求其證明擁有一份可信的預算。如果法國被視為遵守歐盟預算規則下的結構性支出路徑，而市場仍未作出積極反應，ECB 可能會出手；但前提是先用盡口頭干預並暫停 QT。"

"9 月份的 ECB 會議紀要顯示，決策者在進一步加息與增長風險之間權衡。他們認為 2.5% 的利率是中性水平，提及經濟韌性，並刻意保持溝通措辭不置可否。未來的決定將考慮長期收益率，這可能對增長和通脹產生重大影響，而自會議以來長期收益率已經上升。"

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