Belden 2026 年第三季財報：營收創新高，卻伴隨 GAAP 虧損

Belden (NYSE: BDC) 公布 2026 財年第三季營收為 9.66 億美元，較去年同期的 6.98 億美元成長 38%；按 GAAP 計算的稀釋後每股盈餘 (EPS) 由盈轉虧，從獲利 1.41 美元轉為虧損 0.29 美元。調整後 EPS 成長 15% 至 2.26 美元。創紀錄的新增訂單、提升的調整後利潤率以及改善的現金流，與拖累 GAAP 業績的收購相關費用形成鮮明對比。

核心業績

Belden 的單季營收創下歷史新高，本業有機成長達 11%，顯示營收成長並非僅由併購驅動。然而，由於收購 Ruckus 帶來了巨額的收購會計處理費用，按 GAAP 計算的獲利能力大幅下滑。

在調整後基礎上，EBITDA 增速快於營收，且 EBITDA 利潤率有所擴大。儘管財報顯示淨虧損，單季營運現金流和自由現金流仍實現成長。

訂單與資料中心需求

新增訂單達到創紀錄的 10.17 億美元，按報告數據成長 46%，有機成長 16%。由於訂單金額超過單季營收，Belden 出貨比 (book-to-bill ratio) 達 1.05 倍，顯示進入第四季的需求仍高於該季度的出貨量水準。

Belden 還簽署了一項協議，將於 2027 年向美國一家主要資料中心客戶供應價值 1 億美元的光纖組件。管理層目前預期明年資料中心業務成長將超過 50%。該協議是未來的需求指標，而非在 2026 財年 Q3 認列的營收。

管理層將各市場的需求歸因於對 AI 與自動化基礎設施的投資，涵蓋從資料中心到工廠環境等領域。公司還指出 Ruckus 帶來的交叉銷售機會正持續成長，但未揭露具體的交叉銷售貢獻金額。

Ruckus 擴大了營運規模，但收購會計處理導致 GAAP 虧損

報告成長率與有機成長率之間的差距突顯了 Ruckus 帶來的直接影響。在 Belden 報告的 38% 營收成長中，收購與拆售貢獻了 24 個百分點，銅價轉嫁機制貢獻了 3 個百分點，而有機成長則貢獻了 11 個百分點。

與此同時，GAAP 業績包含了 1 億美元與 Ruckus 相關的非現金收購會計費用，主要為取得的無形資產攤銷及庫存公允價值調升。這些項目將 GAAP 毛利率推低至 35.1%，並導致該季出現淨虧損。

調整後的數據呈現出不同的營運面貌。調整後毛利率從 38.2% 上升至 41.5%，而調整後 EBITDA 利潤率升至 17.7%。GAAP 與調整後數據之間的差距是評估本季業績的核心：收購擴大了營收和調整後獲利，但其會計與整合效應大幅削弱了報告淨利。

利息費用也從 1,160 萬美元大幅增加至 4,180 萬美元，進一步加壓營業外支出。Belden 認列了 1,420 萬美元的所得稅利益，部分抵銷了營運與利息費用對淨利的負面影響。

現金流與資產負債表

大部分收購相關費用屬於非現金性質，這解釋了為何即使 Belden 報告了 GAAP 虧損，現金流依然改善。資本支出從 3,970 萬美元增加至 4,780 萬美元，但單季自由現金流仍增加至 8,190 萬美元。

Ruckus 交易實質改變了資產負債表結構。在 2026 財年前九個月，Belden 共支付了 18.7 億美元用於收購。截至 9 月 27 日，長期負債從 2025 年底的 12.9 億美元升至 30.3 億美元，而現金及現金等價物為 3.807 億美元，對比先前的 3.899 億美元。更高的債務規模及隨之而來的利息費用，使得降低槓桿與保持可持續的現金產生能力成為評估整合進度的關鍵指標。

2026 財年 Q4 財測

Belden 的第四季展望假設當前市場狀況將持續。營收中位數 9.7 億美元大致與第三季創紀錄的營收持平，而調整後 EPS 預測區間則顯示獲利能力與上一季大致相當。

預計 GAAP 與調整後 EPS 之間的差距包括每股 1.19 美元的無形資產攤銷、0.39 美元的遣散、重組與整合費用，以及 0.38 美元的收購與拆售調整。

近期內部人士交易

提供的過去六個月內部人士交易摘要顯示，13 筆買方交易共涉及 39,125 股，1 筆賣出交易涉及 1,900 股，淨買入 37,225 股。然而最近的監管申報文件顯示，大部分項目為零代價的股票獎勵或贈與，而非現金買入，因此解讀該總量時應注意此區別。

Brian Lieser 的交易是六個月摘要中唯一的出售紀錄，涉及 1,900 股。所提供的資料未包含個別授予與贈與的股票數量。

投資人需注意的風險

• Ruckus 整合：收購貢獻了報告營收成長率中的 24 個百分點，因此整合、客戶留存與交叉銷售的執行力對於維持擴大後的營收基礎至關重要。
• 債務與利息費用：長期負債增至 30.3 億美元，單季淨利息費用升至 4,180 萬美元。融資成本上升可能會繼續限制營運收益轉化為 GAAP 淨利。
• 資料中心專案執行：價值 1 億美元的光纖協議支撐了 2027 年的展望，但其進度時間點以及客戶集中度高的問題，帶來了執行與營收認列方面的依賴風險。
• 總體經濟與供應鏈狀況：管理層表示潛在需求強勁，但對近期總體經濟與供應鏈環境保持謹慎，這兩者都可能影響訂單時機、原料供應及利潤率。

總結

Belden 2026 財年第三季結合了創紀錄的營收、訂單、調整後 EBITDA 及改善的現金流，但由於 Ruckus 相關的收購會計處理與利息費用上升，導致 GAAP 帳面出現虧損。有機成長與資料中心協議支撐了基本需求前景，而未來的關鍵議題在於將創紀錄的訂單轉化為營收、整合 Ruckus，以及在不犧牲利潤率或現金流的前提下管理更高的債務負擔。