默沙東 2026 年第三季財報：營收成長 5% 但每股盈餘下滑

默沙東 (Merck) (NYSE: MRK) 公布 2026 年第三季銷售額為 180.9 億美元，年增 5%；GAAP 稀釋後每股盈餘 (EPS) 從 2.32 美元下降 12% 至 2.04 美元。GAAP 淨利下滑 12% 至 50.7 億美元，非 GAAP EPS 則減少 3% 至 2.49 美元。KEYTRUDA、WINREVAIR、GARDASIL 與動物保健業務的成長，在獲利層面上被較高的營運成本、攤銷費用、重組費用及淨利息費用所抵銷。

核心財務業績

剔除匯率影響後，銷售額成長 4%，其中約 5.5 億美元的成長得益於客戶進貨時程。儘管營收增加，但由於毛利率收窄及費用上升，GAAP 與非 GAAP 獲利雙雙下滑。

2026 年第三季的兩項 EPS 指標均包含與默沙東與 SciBrunch 全球授權協議相關的每股 0.12 美元費用。去年同期則包含與 LaNova 里程碑付款相關的每股 0.10 美元費用。

業務與產品表現

在多款成長型產品以及默沙東於 2025 年 10 月收購 Verona Pharma 後納入 OHTUVAYRE 的推動下，製藥業務銷售額成長 4% 至 162.7 億美元。動物保健業務銷售額成長 4%，反映出家畜與伴侶動物產品的雙雙成長。

KEYTRUDA 的成長反映出早期適應症的採用率提升，以及轉移性癌症的需求增加。KEYTRUDA QLEX 上市後貢獻了 8.30 億美元。隨著美國需求成長以及國際上市取得進展（特別是在歐洲與日本），WINREVAIR 的銷售額幾乎翻倍。

GARDASIL 得益於美國公務部門有利的採購模式以及較高的淨售價。相比之下，失去美國市場專利獨佔權後面臨的學名藥競爭，導致 JANUVIA/JANUMET 與 BRIDION 的銷售額下滑。此外，在默沙東與阿斯特捷利康 (AstraZeneca) 的合作付款結構改變後，Koselugo 聯盟收入亦從 2.14 億美元降至 1,300 萬美元。

銷售成長未轉化為獲利成長

GAAP 毛利率收窄 4.8 個百分點，主因無形資產攤銷增加、重組成本及生產成本上升。非 GAAP 毛利率僅小幅下滑 0.5 個百分點，顯示收購相關項目與重組費用占 GAAP 毛利率下滑的大部分原因，但生產成本仍對調整後指標造成壓力。

銷售、一般及行政費用 (SG&A) 成長 10% 至 28.9 億美元，主因行政成本增加及支援產品上市的支出。GAAP 研發費用 (R&D) 增加 7% 至 45.4 億美元，非 GAAP 研發費用則增加 13%。本季包含 4 億美元的 SciBrunch 授權費用及較高的臨床開發支出，但部分被 Blackstone Life Sciences 融資協議下的 2 億美元研發費用減少所抵銷。

其他收支狀況亦出現不利轉變，由 2025 年第三季的收益 2.38 億美元轉為費用 2,700 萬美元，主因淨利息費用增加。較低的 GAAP 有效稅率 (8.9%) 緩和了部分壓力，但仍無法阻止淨利與 EPS 的下滑。

2026 全年展望

默沙東調升了銷售展望的下限，同時維持上限不變。公司亦提高並收窄了非 GAAP EPS 預測區間，儘管預估營運費用有所增加，且預期稅率區間下調。

EPS 展望包含因收購 Cidara 產生的每股 3.62 美元一次性費用、收購 Terns 的每股 2.31 美元費用，以及 SciBrunch 協議的每股 0.12 美元費用。默沙東的展望未假設將進行其他重大業務拓展交易。

管理層的研發管線優先事項

董事長兼執行長 Robert Davis 強調了癌症後期研發進展，並表示最新的臨床結果降低了默沙東部分研發管線的不確定性。美國 FDA 已受理 sacituzumab tirumotecan（簡稱 sac-TMT）用於特定曾接受治療的子宮內膜癌患者的優先審查，審查截止日為 2027 年 6 月 15 日。在第三期 TroFuse-005 試驗中，與化療相比，sac-TMT 使死亡風險降低 32%，疾病進展或死亡風險降低 41%。

默沙東與莫德納 (Moderna) 亦報告指出，在特定切除術後黑色素瘤患者中，intismeran autogene 聯合 KEYTRUDA 與單獨使用 KEYTRUDA 相比，將復發或死亡風險降低了 42%。其他里程碑包括 WELIREG 聯合 Lenvima 在美國獲批用於特定晚期腎細胞癌患者，以及 KEYTRUDA 聯合 Padcev 在歐洲獲批用於可切除肌層浸潤性膀胱癌的圍術期治療。另外，默沙東自願撤回了 I-DXd 用於特定曾接受治療的廣泛期小細胞肺癌患者的上市申請。

近期內部人士交易

提供的內部人士數據顯示，過去六個月內共有 16 筆買入（共 177,002 股）與 7 筆賣出（共 228,238 股），淨賣出 51,236 股。內部人士持股總數約為 138 萬股。最新申報的 10 筆記錄均涉及直接持股，包括 7 筆賣出與 3 筆衍生證券轉換；數據未提供交易原因。

投資人需留意的風險

• 進貨時程影響報告成長率：約 5.5 億美元的成長得益於採購模式，使得實際銷售運算率不夠明朗。
• 利潤率與營運成本持續承壓：生產成本、無形資產攤銷、重組費用、臨床開發支出、上市推廣支持及更高的淨利息費用，均削弱了營收成長帶來的獲利效益。
• 學名藥競爭衝擊成熟產品：在失去美國市場專利獨佔權後，JANUVIA/JANUMET 與 BRIDION 的銷售額分別下滑 39% 及 67%。
• 營收高度集中於 KEYTRUDA：KEYTRUDA 與 KEYTRUDA QLEX 占季度總銷售額約 48%，凸顯了在擴展更廣泛產品組合的同時維持其強勁需求的必要性。
• 研發管線執行進展不一：默沙東雖報告了多項積極的法規與臨床里程碑，但自願撤回 I-DXd 申請顯示出並非所有後期項目都能按計畫推進。

總結

默沙東 2026 年第三季銷售額上升，受惠於 KEYTRUDA、WINREVAIR、疫苗與動物保健業務抵銷了受學名藥競爭衝擊產品的下滑。然而，毛利率下降、研發與上市宣傳支出增加、重組費用、攤銷費用及淨利息費用，導致 GAAP 及調整後獲利雙雙下滑。調升後的全年銷售額與 EPS 展望提供了更為穩健的前景，而剔除進貨時程後的基礎成長、費用控管以及後期研發管線的執行力，仍是後續需密切監測的核心領域。