達林原料 2026 年第三季財報：DGD 推動獲利復甦與去槓桿

Darling Ingredients (NYSE: DAR) 公布 2026 財年第三季淨銷售額為 17.9 億美元，較去年同期的 15.6 億美元成長約 14.5%，同時 GAAP 稀釋後每股盈餘 (EPS) 從 0.12 美元增加至 1.67 美元。最大獲利推手為 Diamond Green Diesel (DGD)，其營運好轉有助於將聯合調整後 EBITDA 提升至 5.143 億美元，並支持淨債務減少約 4.20 億美元。

核心獲利數據

營收成長來自兩大客戶群。第三方淨銷售額從 12.2 億美元增至 13.6 億美元，而對 DGD 的關係人銷售額則從 3.421 億美元增至 4.320 億美元。毛利率擴大約 1.9 個百分點，主要由飼料原料 (Feed Ingredients) 的改善所帶動。

GAAP 利潤的成長幅度大於營收增幅。Darling 認列了來自 DGD 的 1.656 億美元權益法收益，相比之下前一年同期為虧損 4,580 萬美元；此外並處分業務利得 6,350 萬美元。同時，在計入 Darling 所持 DGD 份額之前的調整後 EBITDA 改善了約 25.1%，顯示核心業務對獲利成長亦有貢獻。

毛利計算方式為淨銷售額扣除申報之銷貨成本及營業費用（不含折舊與攤銷）。聯合調整後 EBITDA 為 Darling 自身的調整後 EBITDA 加上其所持 DGD 50% 份額之調整後 EBITDA，屬於非 GAAP 指標。

業務與部門績效

在 Darling 的合併營運部門中，飼料原料 (Feed Ingredients) 部門改善幅度最大。其銷售額成長約 17.3%，部門調整後 EBITDA 成長約 42.4%。食品原料 (Food Ingredients) 成長較為溫和，而燃料原料 (Fuel Ingredients) 獨立調整後 EBITDA 儘管銷售額上升，但仍略有下降。

截至 2026 年 9 月 30 日止的三個月內，DGD 銷售或出貨了 3.149 億加侖的可再生燃料。Darling 計算 DGD 獨立調整後 EBITDA 為每加侖 1.30 美元。

公司總部費用上升抵銷了部分部門收益。公司層級調整後 EBITDA 虧損從 2,230 萬美元擴大至 3,520 萬美元，合併銷售、一般及管理費用 (SG&A) 從 1.396 億美元增加至 1.669 億美元。

DGD 營運扭轉乾坤 將獲利成長轉化為去槓桿化

DGD 對 Darling 的申報盈餘與可用現金均產生影響。該合資企業為 Darling 的聯合調整後 EBITDA 貢獻了 2.042 億美元，並帶來 1.656 億美元的權益法收益，翻轉了去年同期的負向貢獻。

Darling 還從 DGD 獲得了 1.710 億美元的現金分配，其中包括約 3,340 萬美元的股利以及 1.376 億美元來自生產稅收抵減 (PTC) 的出售收益。這些分配屬於實際現金收入，與權益法收益及調整後 EBITDA 之衡量分開。管理層表示，DGD 的現金加上全球營運產生的現金，幫助該公司在本季減少了約 4.20 億美元的淨債務。

資產負債表與資本配置

Darling 本季結束時擁有 1.217 億美元的現金及現金等價物、約 34.9 億美元的總債務以及 33.7 億美元的淨債務。初步槓桿比率為 1.7 倍，且公司在已承諾的旋轉信貸協定下尚有 17.3 億美元可用額度。

資本配置方面，第三季進行了 7,590 萬美元的股份庫藏股回購，使今年累計回購金額達到 1.494 億美元。今年累計資本支出為 3.435 億美元，而公司對整個財年的估算約為 4.50 億美元。

財測指引

Darling 重申其 2026 財年聯合調整後 EBITDA 預測區間，並設定了年底資產負債表目標，要求在第三季水準上進一步去槓桿化。由於前九個月聯合調整後 EBITDA 為 16.6 億美元，全年預測區間意味著第四季約為 5.37 億美元至 6.37 億美元。

若要從第三季結餘達到年底淨債務目標，在財年結束前至少需要再減少約 3.67 億美元。

投資人需關注的風險

• 依賴 DGD 營運表現：Darling 所持 DGD 調整後 EBITDA 的份額從虧損 290 萬美元轉為貢獻 2.042 億美元。該大逆轉是聯合調整後 EBITDA 成長的核心原因，使未來的業績對 DGD 的獲利能力高度敏感。
• 與稅收抵減相關的現金流：本季 DGD 的現金分配中，約 1.376 億美元來自出售生產稅收抵減 (PTC)。這些收益的時間點或規模若發生變化，可能會影響可用於減債的現金。
• 非經常性項目對 GAAP 利潤的支撐：本季包含處分業務利得 6,350 萬美元。該利得雖然有助於申報淨利，但並不代表可持續的本業營運績效。
• 公司總部費用上升與債務目標執行：銷售、一般及管理費用 (SG&A) 增加，且公司層級調整後 EBITDA 虧損擴大。Darling 還必須在剩餘的資本支出與股東回報之間取得平衡，同時完成達到年底目標所需的額外減債。

總結

Darling Ingredients 2026 財年第三季業績結合了以飼料原料為首的更強勁核心表現，以及 DGD 的大幅復甦。DGD 的獲利與現金分配加速了去槓桿化進程，同時公司維持其全年聯合調整後 EBITDA 的財測指引。未來主要需關注的重點包括 DGD 貢獻的持久性、持續的費用控制，以及第四季的現金產生能力是否足以達成公司年底的淨債務與槓桿目標。