晨星 2026 年第三季財報：利潤率擴張速度快於營收

晨星 (Morningstar, Nasdaq: MORN) 公布 2026 財年第三季營收為 6.721 億美元，年增 8.9%，稀釋後每股盈餘 (EPS) 大增 41.0% 至 3.06 美元。營業費用增幅低於營收成長，帶動 GAAP 營業利益率上升 4.2 個百分點至 24.9%，其中以 Morningstar Credit 與 Morningstar Retirement 兩大業務部門成長最為顯著。然而，營運現金流與自由現金流有所下滑，主因是不利的營運資金變動抵銷了較高的現金盈餘。

核心財務業績

列報營收成長率為 8.9%，高於 6.8% 的有機成長率。若扣除逐步終止 Morningstar Office 以及 Morningstar Sustainalytics 第二方意見產品的影響，有機營收本應成長 7.8%，顯示這些產品的退場使列報的有機成長率減少了 1 個百分點。

總營業費用僅增加 3.0%，對比營收 8.9% 的成長率，顯現營運槓桿效益，帶動 GAAP 營業利益成長 31.0%，調整後營業利益則增加 26.1%；收購 CRSP 對調整後營業利益率亦帶來正面助益。

有機營收、調整後營運績效、調整後 EPS 及自由現金流均屬非 GAAP 衡量指標。

業務與部門表現

Morningstar Credit 與 Morningstar Retirement 錄得最快的營收成長以及大幅的利益率擴張。Morningstar Direct Platform 仍是營收規模最大的部門且獲利能力有所提升；相對地，PitchBook 的平台成長放緩與成本上升則成為最明顯的營運壓力所在。

Morningstar Direct Platform 的成長主要來自 Morningstar Data 與 Morningstar Direct。Data 受益於既有客戶業務延伸與新應用場景擴充；Direct 則受惠於單一授權平均營收提升及報導解決方案擴展。Direct 的授權數量年增率大致持平，因此營收成長主要依賴變現能力提升與客戶業務擴展，而非授權數量的增加。

PitchBook 的直接數據產品在數個核心客戶群中均有成長，但由於企業與創投客戶需求疲軟及流失率提高，平台成長放緩。受到佣金、遣散費及科技基礎設施成本上升影響，調整後營業利益下降 1.1% 至 5,230 萬美元。不過授權用戶數仍成長 4.6%，包含透過一筆大型 PitchBook Data Premium Connector 續約所增加的用戶。

Morningstar Credit 得益於各區域與資產類別強勁的發行量，特別是企業債、美國資產擔保證券 (ABS) 及住宅抵押貸款擔保證券 (RMBS) 的評級需求。其調整後營業利益大增 44.5% 至 4,060 萬美元，營收成長足以完全彌補因員工人數增加所帶來的薪酬支出增長。

Morningstar Wealth 列報營收下滑反映了逐步終止 Morningstar Office 的影響。若排除該影響，在投資管理業務的支持下，有機營收本應成長 2.1%。該部門的 AUMA (資產管理與諮詢規模) 下滑 8.5% 至 648 億美元，主因是流失一家營收貢獻極微的日本資產配置服務客戶。儘管營收下降，該部門的調整後營業利益率仍提升至 12.5%。

Morningstar Retirement 的成長同時帶來了 7.7 個百分點的利益率擴展。AUMA 成長 12.1% 至 3,339 億美元，主要得益於市場上漲帶來的資產增值，顧問代管帳戶 (Advisor Managed Accounts) 的淨流入亦有所貢獻。

企業及其他部門 (Corporate and All Other) 列報營收大增 30.9% 至 6,530 萬美元，但有機成長僅為 1.8%。Morningstar Indexes 得益於收購 CRSP，而 Morningstar Sustainalytics 營收則因第二方意見產品停產而有所下滑。

費用成長放緩與流通在外股數減少推升 EPS 表現

由於營業費用僅成長 3.0%，晨星 8.9% 的營收成長轉化為 31.0% 的營業利益成長。薪酬成本減少了 790 萬美元，原因在於獎金費用減少足以抵銷 690 萬美元的遣散費增加。然而，這部分被主要與雲端遷移和 AI 計畫相關的科技基礎設施成本增加 710 萬美元，以及廣告與行銷支出增加 530 萬美元所部分抵銷。

EPS 的成長幅度亦超越淨利成長。淨利成長 26.1%，但加權平均稀釋股數從 4,230 萬股降至 3,780 萬股（減少約 10.6%），帶動稀釋後 EPS 大增 41.0%。晨星在本季斥資 1.000 億美元實施庫藏股買回 486,573 股，2026 財年前九個月的買回總金額已達 5.000 億美元。

有效稅率僅微幅下降，從 25.5% 降至 25.0%，因此淨利與 EPS 成長率之間的差距主要來自股數減少，而非實質的稅率變動。

現金流與資產負債表

營運現金流減少 2.6% 至 1.907 億美元。儘管現金盈餘有所改善，但不利的營運資金變動完全抵銷了該收益，導致營運現金流與自由現金流雙雙下降。相比之下，2026 財年前九個月的營運現金流成長 13.5% 至 4.379 億美元，自由現金流則成長 17.8% 至 3.315 億美元。

截至本季末，晨星持有的現金、現金等價物與投資總額為 5.246 億美元，而 2025 年底則為 5.287 億美元。同一時期債務總額從 11 億美元增加至約 17 億美元，不過該公司在第三季淨償還了 3,470 萬美元債務。單季淨利息費用從 700 萬美元增加至 1,760 萬美元。

本季資本配置亦包含 1.000 億美元的股票買回與 1,870 萬美元的股利發放。這些現金用途加上淨還債額後，已超過單季自由現金流。

管理層評論

執行長 Kunal Kapoor 強調公司致力於將產品開發與獲利性成長相結合。晨星於 10 月推出 Direct AI，利用其數據、研究與分析提供基於 Agent 的工作流程。

管理層還透露，透過 PitchBook Data Premium Connector 的累計工具調用量在 10 月突破 1,300 萬次，高於 7 月的 100 萬次。公司未量化這些 AI 相關產品帶來的具體營收，但財務報告顯示 AI 計畫與雲端遷移已推升了科技基礎設施成本。

投資人應關注的風險

• PitchBook 平台成長放緩：企業與創投客戶需求疲軟及流失率提升限制了營收成長，同時較高的薪酬與科技成本拉低了調整後營業利益與利益率。
• 產品終止服務帶來壓力： Morningstar Office 與 Sustainalytics 第二方意見產品的退場削減了合併有機成長，並直接拖累 Wealth 與 Sustainalytics 的營收。
• 營運資金波動：儘管獲利增加，單季營運現金流與自由現金流仍下滑，顯示第三季的獲利成長並未完全轉化為額外的現金。
• 融資成本上升：季末債務約為 17 億美元，單季淨利息費用從 700 萬美元增至 1,760 萬美元。
• AI 與雲端投資成本：科技基礎設施成本增加了 710 萬美元，而晨星尚未揭露其新 AI 產品與連接器 (connectors) 的營收貢獻。

結論

晨星 2026 財年第三季業績由營運槓桿效益所主導：營收成長、費用成長放緩以及股數減少，帶動營業利益與 EPS 大幅擴張。Credit 與 Retirement 提供最強勁的部門成長，而 PitchBook 平台放緩與產品退場則帶來抵銷。未來業績將取決於晨星能否在維持利益率提升的同時改善現金轉換率、管理較高債務與利息負擔，並將 AI 的應用採用轉化為可衡量的財務回報。