史墨菲韋斯特洛克 2026 年第三季財報：成本通膨壓縮利潤率

Smurfit Westrock (NYSE: SW) 公布 2026 財年第三季淨銷售額為 81.61 億美元，比去年同期的 80.03 億美元成長約 2.0%；稀釋後每股盈餘（EPS）則從 0.47 美元下降至 0.42 美元。成本上升及加工業務銷量低於預期對獲利造成壓力，調整後 EBITDA 與營業現金流均較去年同期下滑。

核心財務業績

營收小幅成長，但銷貨成本增加約 4.5% 至 67.21 億美元，增幅超越銷售成長，導致毛利下滑。銷售、一般與管理費用（SG&A）減少以及減損與重組成本降低提供了一定程度的緩衝，但營業利潤仍舊下滑。

調整後 EBITDA、調整後 EBITDA 毛利率及調整後基本每股盈餘（EPS）均為非 GAAP 衡量指標。以下其餘數字係依據 GAAP 申報。

業務與部門表現

各地區表現參差不齊。拉丁美洲的銷售額與調整後 EBITDA 成長最快；北美以及歐洲、中東、非洲與亞太地區（EMEA & APAC）雖然銷售額持平或成長，但調整後 EBITDA 均告下滑。

表中的淨銷售額是指向非關聯客戶的銷售額，而部門毛利率則是使用包含部門間銷售額的總銷售額計算。各部門調整後 EBITDA 的總和為 12.65 億美元，高於合併調整後 EBITDA，因為部門衡量標準不包含可申報地區以外的成本，包括未分配的公司成本。

在北美地區，管理層表示該公司在所有箱板紙（containerboard）等級及大多數消費級紙張均供不應求，而其加工業務持續改善。即便如此，該地區的利潤率仍從 17.2% 下降至 15.6%。

EMEA & APAC 面臨特別高昂的能源成本。公司已實施箱板紙漲價，但這些漲價傳導至客戶端時存在自然的滯後。拉丁美洲是唯一一個調整後 EBITDA 和利潤率均有所成長的地區；Smurfit Westrock 還在本季度宣布達成協議，收購 CMPC 在智利的箱板紙資產。

成本通膨超越銷售成長，產品漲價效益滯後

本季的核心問題在於溫和的營收成長與較快的投入成本成長之間的落差。銷貨成本較去年同期增加 2.87 億美元，而淨銷售額僅增加 1.58 億美元。因此，毛利減少了 1.29 億美元，毛利率縮減了約 2 個百分點。

毛利以下的營業費用有所改善：銷售、一般與管理費用（SG&A）從 9.63 億美元降至 9.27 億美元，而減損與重組成本則從 6,500 萬美元降至 2,600 萬美元。然而，這些費用的減少不足以抵銷毛利率面臨的壓力。

管理層預計 2026 全年的貨運與能源額外成本約為 7 億美元，大幅高於先前預期。雖然已對大多數紙張等級推動漲價舉措，但預計要到 2027 年才能發揮完整效益。因此，成本轉嫁的時間點對於利潤率的回升至關重要。

現金流與資產負債表

營業現金流從 11.33 億美元降至 8.74 億美元。營運資金變動是關鍵因素：存貨消耗了 1.73 億美元現金，而去年同期僅消耗 400 萬美元；應收帳款消耗了 4,500 萬美元現金，而去年同期則提供了 1.85 億美元現金。應付帳款提供的 6,800 萬美元現金部分抵銷了這些壓力。

資本支出從 6.10 億美元降至 5.14 億美元。以營業現金流扣除資本支出計算，本季自由現金流約為 3.60 億美元，而 2025 年第三季約為 5.23 億美元。

截至 2026 年 9 月 30 日，現金及現金等價物為 7.23 億美元，低於 2025 年底的 8.92 億美元。流動負債（短期債務）從 3.46 億美元增加至 8.42 億美元，非流動負債（長期債務）則從 134.27 億美元降至 132.07 億美元，總債務約為 140.5 億美元。

董事會核准每股普通股派發 0.4523 美元的季度股利，將於 2026 年 12 月 10 日發放給 2026 年 11 月 13 日在冊的股東。

全年業績展望

Smurfit Westrock 目前預估 2026 全年調整後 EBITDA 約為 47 億美元。資料來源未提供該公司先前的展望數據，因此無法量化任何調整的幅度與方向。

該展望為非 GAAP 衡量指標。Smurfit Westrock 未提供與預測 GAAP 淨利的調節表（reconciliation），因為相關調節項目取決於不確定的未來事件。

投資人應關注的風險

• 產品漲價可能持續落後於成本通膨。 公司預估價格上漲將足以抵銷更高的投入成本，但完整效益預計要到 2027 年才會顯現。若有所延遲，可能會延長毛利率及調整後 EBITDA 毛利率所承受的壓力。
• 加工業務銷量仍是需求面的風險。 第三季銷量低於管理層預期，若此趨勢持續，可能會限制銷售成長並降低營運槓桿。
• 營運資金持續拖累現金轉化率。 存貨對現金的消耗增加以及應收帳款變動不利，是導致營業現金流下降的主要原因。
• 債務問題限制了財務靈活性。 本季末總債務約為 140.5 億美元，而現金僅有 7.23 億美元，且一年內到期的流動債務較年底有所增加。

摘要

Smurfit Westrock 在 2026 年第三季實現了溫和的銷售成長，但較快的成本通膨與軟弱的加工銷量壓低了毛利、調整後 EBITDA 與 EPS。拉丁美洲是表現最強勁的地區，而北美與 EMEA & APAC（歐洲、中東、非洲與亞太地區）則面臨利潤率壓力。未來的主要焦點在於產品漲價抵銷貨運與能源成本的速度、加工銷量的走勢，以及營運資金表現能否推動現金流復甦。