威富集團 2027 財年第二季財報：利潤率擴張抵銷營收下滑

威富集團 (VF Corporation, NYSE: VFC) 公布 2027 財年第二季營收為 27.0 億美元，較去年同期的 28.0 億美元下降 4%，而稀釋後 GAAP 每股盈餘 (EPS) 自 0.48 美元升至 0.71 美元。截至 2026 年 9 月 26 日止的 13 週內，毛利率擴增 320 個基點至 55.4%，帶動營業利益在呈報營收下降的情況下實現成長；若扣除 Dickies，營收則成長 1%。

核心財務業績

呈報營收下滑反映了出售 Dickies 對年度同比可比性的影響。去年同期持續經營業務的業績中仍包含 Dickies，但威富已於 2025 年 11 月完成出售；若不計 Dickies，第二季營收無論是以呈報數字或固定匯率計算，皆成長 1%。

不含 Dickies 的調整後營業利益為 3.64 億美元，高於公司指引的約 3.15 億美元。相應的調整後營業利益率為 13.5%，上升 170 個基點。

GAAP 每股盈餘包含來自調整後結果所排除項目的 0.01 美元正面影響，其中包括 Reinvent 轉型效益及退休金保費退款。

業務與品牌表現

各品牌表現依然分化。The North Face 與 Timberland 實現成長，而 Vans 在整體品牌層面則持續萎縮。「其他品牌」呈報的下滑主要反映了與 Dickies 的基期比較；若不計 Dickies，該群組成長了 6%。

Vans 仍是品牌層面的主要拖累，下降了 9.8%。然而，其全球直營 (DTC) 業務近五年來首次恢復成長，管理層表示批發訂單支持對下半年改善的預期。管理層亦報告 Altra 的成長率超過 40%。

按通路劃分，直營 (DTC) 營收成長 1% 至 9.152 億美元，扣除 Dickies 則成長 3%。呈報批發營收下降 6% 至 17.8 億美元，但扣除 Dickies 後持平。

區域表現以美洲最為強勁，呈報營收下降 2%，但扣除 Dickies 則成長 6%，以固定匯率扣除 Dickies 計算則成長 5%。歐洲、中東及非洲 (EMEA) 與亞太地區 (APAC) 仍面臨壓力：扣除 Dickies 後，EMEA 的固定匯率營收下降 1%，APAC 則下降 7%。

毛利率擴增抵銷呈報營收下滑

威富的獲利改善來自於成本底座降低與毛利率擴大，而非呈報營收成長。營收減少了 1.076 億美元，但銷貨成本下降了 1.378 億美元。因此，儘管營收下降，毛利仍增加約 3,020 萬美元，達到 14.9 億美元。

銷售、一般及管理費用也減少了 2,510 萬美元，至 11.2 億美元。毛利增加與營業費用降低共同推動營業利益增加 5,530 萬美元。淨利息費用自 4,620 萬美元降至 2,370 萬美元，為稅前淨利、淨利及每股盈餘提供了額外支撐。

現金流與資產負債表

威富提供了 2027 財年前六個月的現金流數據，而非僅提供第二季。營業活動使用了 2.140 億美元的現金，較去年同期的 3.725 億美元現金使用量有所改善。

依據威富對自由現金流的定義——營業現金流減去資本支出與軟體購買——上半年自由現金流約為負 3.227 億美元，而去年同期約為負 4.531 億美元。雖然現金使用情況較去年同期改善，但根據已呈報的上半年數據，要達到公司全年實際自由現金流至少 5.15 億美元的指引，下半年將需要約 8.38 億美元或更多的自由現金流。

庫存同比增加 7% 至 19.8 億美元，公司表示這是為了支援下半年的需求。季末現金及現金等價物為 4.430 億美元。淨負債較去年同期減少 11 億美元或 20%；若不含租賃負債，淨負債下降 26%。

威富亦維持每股 0.09 美元的季度股利，將於 2026 年 12 月 17 日發放給 12 月 10 日登記在冊的股東。

2027 財年指引

威富重申而非調升其全年展望。營收指引在與 2026 財年進行比較時扣除了 Dickies，並包含將出現在 2027 財年第四季的第 53 週。

常態化自由現金流扣除了 2026 財年退休金終止的 1 億美元淨影響，以及 2027 財年關稅退款的任何淨影響。

投資人應關注的風險

• Vans 尚未恢復整體品牌成長。直營 (DTC) 業務有所改善，但該品牌仍下降了近 10%，使得下半年展望部分取決於預期的批發業務復甦。
• 國際市場仍是拖累。即便是扣除 Dickies 後，EMEA 與 APAC 依然下滑，在此基礎上，APAC 按固定匯率計算下降了 7%。
• 庫存增加提高執行風險。庫存增加 7% 旨在支援需求，但若銷售不如預期，可能會給折扣促銷、毛利率與現金轉換帶來壓力。
• 全年現金生成高度集中於下半年。上半年自由現金流仍為負值，因此要達成重申的全年目標，將取決於顯著的季節性改善。
• 槓桿率仍是重要目標。淨負債已大幅下降，但威富仍需努力達成其 2.6 倍至 2.9 倍的年終槓桿目標。

總結

威富 2027 財年第二季業績顯示，儘管呈報營收下滑，但在毛利率拉動下獲利有所改善。扣除 Dickies 後，在 The North Face、Timberland、Altra 及直營 (DTC) 業務的支撐下，公司業務恢復溫和成長，而 Vans 與國際市場仍是主要壓力來源。接下來的關鍵考驗在於 Vans 批發業務是否改善、庫存能否轉化為銷售與現金，以及威富能否產生足夠的下半年自由現金流以實現其重申的全年目標。