金沙集團 2026 年第三季財報：新加坡博弈業務疲弱拖累 EBITDA 下滑

拉斯維加斯金沙集團 (NYSE: LVS) 公布 2026 年第三季淨營收為 32.16 億美元，較去年同期的 33.31 億美元下滑 3.5%；稀釋每股盈餘 (EPS) 自 0.61 美元降至 0.48 美元。合併調整後物業 EBITDA 下降 16.7% 至 11.19 億美元，主要係因濱海灣金沙酒店業績下滑及澳門利潤率萎縮，抵消了澳門營收的微幅成長。

核心財務業績

營收下滑主要集中於博彩業務，其營收減少 1.36 億美元至 23.70 億美元。客房、餐飲、購物中心以及會展與其他營收均略有增加，但不足以彌補博彩業務的衰退。

獲利能力降幅大於營收降幅。營業利益下降 14.0%，合併淨利下降 28.3%，調整後物業 EBITDA 利潤率萎縮 5.5 個百分點。

調整後 EPS 及調整後物業 EBITDA 均為非 GAAP 指標。稀釋 EPS 係依據歸屬於拉斯維加斯金沙集團之淨利計算，而合併淨利則包含歸屬於非控制權益之金額。

業務與物業營運表現

澳門與新加坡在營收層面走勢分歧，但兩者皆呈報調整後物業 EBITDA 下降及利潤率收窄。澳門營收成長 1.8%，而濱海灣金沙營收則下滑 9.9%。

濱海灣金沙方面，博彩營收自 10.77 億美元降至 9.16 億美元。貴賓轉碼數自 90.69 億美元降至 84.29 億美元，且貴賓轉碼勝率自 4.84% 降至 4.53%。中場投注額增至 28.74 億美元，但中場勝率自 24.5% 大幅下滑至 18.7%。

新加坡物業的非博彩指標表現較佳。客房營收增加至 1.62 億美元，餐飲營收增至 1.04 億美元，平均每間可供出租客房收入（RevPAR）從 937 美元增至 994 美元。然而，這些改善不足以抵消博彩業務的疲軟表現。

博彩勝率（Hold rate）也使新加坡呈報的同期比較更加複雜。若進行勝率調整，將使 2026 年第三季濱海灣金沙營收增加 600 萬美元，但使 2025 年第三季營收減少 5,700 萬美元，顯示去年同期受惠於較有利的勝率。

澳門投注量上升未能阻止利潤率承壓

管理層表示，對提升服務與款待品質的投資，推動澳門各博彩業務板塊的投注量自然年成長。然而，較高的投注量並未持續轉化為更高的營收或 EBITDA，因為物業層面的勝率與成本同樣影響了最終業績。

澳門倫敦人即凸顯了此一分歧。貴賓轉碼數自 23.12 億美元增至 32.16 億美元，中場投注額亦自 22.68 億美元增至 28.03 億美元。儘管如此，營收大致持平於 6.85 億美元，調整後物業 EBITDA 下降 4,100 萬美元至 1.78 億美元，其利潤率縮減 5.9 個百分點。中場勝率自 23.4% 下降至 18.6%。

澳門威尼斯人儘管貴賓轉碼數較高，但營收與 EBITDA 同樣雙雙下滑。營收減少 4,300 萬美元至 6.49 億美元，調整後物業 EBITDA 減少 3,700 萬美元至 2.05 億美元。其貴賓轉碼勝率自 5.87% 下降至 3.97%。

澳門數家規模較小的物業表現較佳。澳門百利宮及四季酒店營收增加 3,200 萬美元、EBITDA 增加 1,100 萬美元，而澳門金沙營收增加 2,700 萬美元、EBITDA 增加 600 萬美元。這些增長不足以抵消威尼斯人與倫敦人的下滑。

獲利能力、流動性與資本配置

即使營收下滑，渡假村營運費用仍自 19.98 億美元增至 21.03 億美元。企業費用亦自 7,800 萬美元增至 8,800 萬美元。開發費用、折舊與攤銷以及資產減損損失的減少部分抵消了上述增加，但營業利益仍減少 1.01 億美元。

有效所得稅率自 15.6% 上升至 22.5%，主要反映新加坡業務適用 17% 的法定稅率。淨利息費用維持在 1.86 億美元幾乎不變，係因加權平均債務餘額降低被加權平均借貸成本自 4.5% 上升至 4.7% 所抵消。

LVS 在繼續對旗下物業進行投資並向股東回饋資本的同時，仍保持充裕的可借貸額度。主要流動性與資本配置數據如下：

季度資本支出包含澳門 1.54 億美元、濱海灣金沙 1.21 億美元，以及企業與其他活動 600 萬美元。LVS 以平均每股 45.31 美元的價格買回約 2,100 萬股，其授權額度中仍剩餘 50.6 億美元。

該公司還斥資 7.93 億港幣（約 1.01 億美元）增持金沙中國股票，將持股比例提升至 75.56%。LVS 支付了每股 0.30 美元的季度股利，同時董事會批准將 2027 日曆年的常態性股利調升 20% 至每年 1.44 美元（即每季 0.36 美元）。

管理層觀點

董事長兼執行長 Patrick Dumont 強調將繼續對新加坡與澳門進行投資。在新加坡方面，管理層預期濱海灣金沙的擴建工程將增加套房產能與娛樂設施（包括座全新的多功能體育館），但未提供具體的獲利財測數據。

在澳門方面，管理層將博彩投注量的改善歸因於對服務與款待的投資。管理層對這兩個市場的長期策略保持信心，並指出公司健全的資產負債表與流動性為其資本投資計畫提供了有力支持。

近期內部人交易

提供的內部人交易資料包含一筆具有完整財務細節的賣出交易。該交易應視為事實揭露，而非董事對 LVS 前景看法的依據。

投資人應監控的風險

• 物業利潤率持續承壓：澳門營收增加，但其調整後物業 EBITDA 下降且利潤率萎縮。若較高博彩投注量持續伴隨不利的勝率或更高的營運成本，EBITDA 的表現可能會繼續落後於營收。
• 新加坡博彩業務波動性：濱海灣金沙在本季貢獻了約 53% 的合併調整後物業 EBITDA。因此，博彩投注量與勝率的變化可能會對全公司的業績產生重大影響。
• 翻新與擴建工程的執行狀況：由於進行翻修，澳門威尼斯人預計至 2027 年第四季止平均約有 500 間客房暫停服務。LVS 亦在維持其他資本計畫的同時，資助濱海灣金沙的擴建工程。
• 債務、利息與稅務成本：LVS 在本季結束時擁有 153.0 億美元的債務，產生 1.86 億美元的單季淨利息費用，並呈報了更高的有效稅率。這些項目可能會限制營運表現轉化為淨利的程度。

總結

拉斯維加斯金沙集團 2026 年第三季的業績顯示，營運獲利能力的削弱幅度大於營收。濱海灣金沙面臨博彩營收下滑與利潤率收窄的情況，而澳門雖然博彩投注量增加，但微幅的營收成長並未轉化為 EBITDA 的成長。投資人接下來關注的焦點在於：隨著 LVS 繼續推進其擴建、翻新與股東回報計畫，澳門能否將投注量的成長轉化為更強勁的利潤率，以及濱海灣金沙常態化的博彩業績能否維持穩定。