曼聯 2026 財年第四季財報：營收下滑，淨虧損擴大

曼聯 (NYSE: MANU) 公布 2026 財年第四季營收為 1.575 億英鎊，較上年同期的 1.641 億英鎊下降 4.0%，每股基本與稀釋虧損則從 2.26 便士擴大至 16.66 便士。由於英超聯賽場次減少，加上缺乏上年同期的季後巡迴賽與歐霸聯賽決賽，抵銷了強勁的轉播收入，導致調整後 EBITDA 下降 22.9% 至 2,890 萬英鎊。截至 6 月 30 日止的整個會計年度，營收與調整後 EBITDA 均創下新高，不過年度淨虧損有所擴大。

核心獲利數據

該季營收與調整後 EBITDA 雙雙下滑，但營業費用減少 1,310 萬英鎊，有助於維持營業虧損近乎不變。然而，由於淨財務結果從上年同期的收益轉為 2026 財年第四季的費用，導致最終淨利表現大幅惡化。

調整後 EBITDA 為非 IFRS 衡量指標。潛在普通股因具反稀釋作用，故未納入每股稀釋虧損計算。

營收結構：轉播收入增長無法抵銷商業收入弱勢

轉播是該季唯一成長的營收來源，增加 1,100 萬英鎊。然而，該項增長不足以抵銷商業收入減少 1,600 萬英鎊以及比賽日收入減少 160 萬英鎊的影響。

商業贊助收入下降 26.2% 至 3,780 萬英鎊，主要是因為上年同期包含男子一線隊在馬來西亞和香港的季後巡迴賽。由於國際足總男子世界盃（FIFA World Cup），2026 財年第四季並未舉辦類似巡迴賽。零售、商品銷售、服飾與產品授權收入下降 7.0% 至 3,440 萬英鎊。

轉播收入受惠於男子隊在英超聯賽中獲得第三名（前一賽季為第 15 名）。然而，該收益部分被球隊未參加歐足聯賽事所抵銷。季對季比較亦受到賽程排定的影響：2026 財年第四季共有七場英超賽事，而上年同期則有九場。

穩定的營業虧損遮蔽了營業外項目的急劇惡化

季度營業費用從 1.895 億英鎊下降至 1.764 億英鎊，儘管營收下滑，仍有助於營業虧損略為收窄。然而，處分無形資產利得由 1,010 萬英鎊降至 390 萬英鎊，限制了費用減少帶來的效益。

更顯著的變化發生在營業利潤之外。曼聯錄得 1,390 萬英鎊的淨財務成本，而上年同期則為 1,150 萬英鎊的淨財務收益。財務收益從 2,570 萬英鎊驟降至 60 萬英鎊，而財務成本仍接近上年同期水準，導致稅前虧損由 370 萬英鎊擴大至 2,890 萬英鎊。

調整後淨虧損亦由 540 萬英鎊增加至 2,820 萬英鎊，顯示該季度的惡化並不限於例外項目或公司非 IFRS 衡量指標所排除的其他調整項。

全年度獲利能力、現金流與槓桿狀況

全年度營收成長 1.7% 至創紀錄的 6.776 億英鎊，儘管未參加歐足聯賽事。轉播收入成長 19.6% 至 2.068 億英鎊，因為英超排名提升彌補了失去歐洲賽事收入的損失。商業收入下降 4.8% 至 3.173 億英鎊，比賽日收入則因男子隊主場比賽減少 10 場而下降 4.2% 至 1.535 億英鎊。

調整後 EBITDA 達到創紀錄的 2.164 億英鎊，成長 18.4%，且公司由營業虧損 1,840 萬英鎊轉為營業利潤 2,260 萬英鎊。總營業費用下降 4.3% 至 7.019 億英鎊，反映出員工費用降低、裁員以及營運效率措施的成效。

這些營運上的改善並未轉化為全年度淨虧損的減少。由於淨財務成本由 2,120 萬英鎊升至 6,960 萬英鎊，全年度虧損自 3,300 萬英鎊擴大至 4,300 萬英鎊。該增加額包含未避險美元借款產生的 1,000 萬英鎊未實現匯兌損失，而上年同期則為 2,290 萬英鎊未實現匯兌收益。

全年度營運現金流入由 7,270 萬英鎊增加至 1.787 億英鎊。然而，不動產、廠房及設備淨支出增加至 8,590 萬英鎊，其中包括用於購買與擬建 10 萬座體育場相關土地的 6,350 萬英鎊。無形資產資本淨支出總計 1.437 億英鎊，現金及現金等價物則由 8,610 萬英鎊降至 6,720 萬英鎊。

在完成優先擔保票據再融資後，以美元計價的非流動借款由 6.500 億美元增加至 7.750 億美元。以列報的英鎊計價，非流動借款為 5.776 億英鎊，流動借款則由 1.651 億英鎊減少至 1.114 億英鎊。

2027 財年財測

曼聯提出了 2027 財年的定量財務預測。營收中位數 7.50 億英鎊較 2026 財年營收高出約 10.7%，而調整後 EBITDA 中位數 2.15 億英鎊則與 2026 財年產生的 2.164 億英鎊大致相當。

因此，該展望顯示在中位數水準下，營收成長但調整後 EBITDA 並未同步成長。能否將參賽歐洲冠軍聯賽（歐冠）及新增商業合作夥伴關係轉化為 EBITDA，將是需要密切關注的重要營運指標。

管理層評論

執行長 Omar Berrada 將創紀錄的全年營收與調整後 EBITDA 歸因於球隊潛在的商業實力以及過去兩年實施的成本控制措施。他也強調，在曼聯投資男子隊與女子隊的同時，將繼續維持財務紀律。

管理層強調男子隊重返歐洲冠軍聯賽（歐冠）、與 Betway 及 SumUp 建立新合作夥伴關係，以及為擬建體育場購買土地。公司未公開新商業協議的財務條款。

投資人需注意的風險

• 對體育賽事表現與賽程的依賴：英超聯賽表現提升帶動了轉播收入，但未參加歐足聯賽事及比賽場次減少則削弱了其他收入來源。未來的營運結果對參賽資格、晉級情況與賽程排定仍高度敏感。
• 商業收入的波動性：季度贊助收入下降是因為未再次舉辦上年同期的季後巡迴賽，而 Tezos 訓練服贊助協議到期則拖累了全年贊助收入。
• 財務成本與匯率風險曝險：儘管營業利潤轉虧為盈，但較高的淨財務成本導致全年度淨虧損擴大。未避險的美元借款亦造成重大匯兌損失。
• 投資需求與流動性：在現金餘額減少且非流動借款增加的一年中，與體育場相關的土地支出及球員相關的無形資產投資消耗了大量現金。

總結

曼聯 2026 財年第四季財報顯示，商業與比賽日收入弱勢抵銷了轉播收入的顯著成長，而淨財務結果由盈轉虧則導致季度虧損大幅擴大。全年度成本削減帶來創紀錄的調整後 EBITDA、轉虧為盈的營業利潤以及更強勁的營運現金流，但財務成本、投資支出與較高的非流動借款仍是重要的限制因素。展望 2027 財年，核心問題在於預期的營收成長能否轉化為更強勁的 EBITDA 與現金產生能力，而非僅僅實現頂線增長。