Chewy 2026 財年第二季財報：營收成長 7.3% 且經調整後 EBITDA 利潤率擴大

Chewy (NYSE: CHWY) 公布 2026 財年第二季淨銷售額為 33.3 億美元，年增 7.3%，稀釋每股盈餘 (EPS) 從 0.14 美元升至 0.20 美元。毛利率維持在 30.4%，但營業費用成長放緩帶動調整後 EBITDA 利潤率上升 90 個基點至 6.8%；然而，單季自由現金流下滑 15.5% 至 8,950 萬美元。該業績涵蓋截至 2026 年 8 月 2 日止的 13 週。

核心財務業績

若扣除 SmartPak 與 Modern Animal 的貢獻，淨銷售額成長率為 5.7%，而財報公布的成長率則為 7.3%。這 1.6 個百分點的差距顯示併購對本季有所貢獻，同時扣除併購貢獻的業務亦實現擴展。

淨利成長快於營收，且稀釋後流通在外股數減少（從 4.284 億股降至 4.101 億股）推動稀釋 EPS 增幅超越淨利增幅。調整後 EBITDA 成長速度亦快於銷售額，反映出儘管毛利率維持不變，公司仍展現營運槓桿效益。

調整後 EBITDA、調整後 EPS 和自由現金流均為非 GAAP（非美國通用會計準則）衡量指標，應與公司的 GAAP 財務結果一併參閱。

客戶與自動定期訂購 (Autoship) 表現

活躍客戶數增加 3.8% 至 2,170.5 萬戶，每位活躍客戶的淨銷售額成長 1.9% 至 602 美元。活躍客戶數據包含約 43,000 名歸屬於 SmartPak 的客戶，但未計入與 Modern Animal 相關的新增客戶。

自動定期訂購 (Autoship) 客戶銷售額成長 9.3% 至 28.2 億美元，速度快於總淨銷售額成長。Autoship 佔總銷售額的 84.6%，高於去年同期的 83.0%，進一步印證管理層對 Chewy 經常性營收基礎韌性的強調。

獲利成長由營運槓桿驅動，而非毛利率擴張

毛利率維持在 30.4% 不變，因此獲利能力的提升主要來自營業費用成長慢於營收成長。總營業費用增加約 5.4% 至 9.192 億美元，低於銷售額 7.3% 的增幅，推動營業利益成長約 32%。

Chewy 的營業利益率約為 2.8%，高於去年同期的約 2.2%。調整後 EBITDA 利潤率大幅擴張至 6.8%，但投資人應注意 GAAP 與調整後數據之間的差異。調整後 EBITDA 的調節項目包括 8,590 萬美元的股份報酬費用及相關稅金、扣除 2,400 萬美元的淨法律訴訟和解金收益，以及 640 萬美元的交易相關成本。

現金流與資產負債表

單季營運現金流成長 2.6%，但由於資本支出增加，自由現金流有所下降。根據 Chewy 對自由現金流的定義，單季資本支出約為 4,790 萬美元，而去年同期約為 2,800 萬美元。

在 2026 財年的前 26 週，營運現金流為 2.459 億美元，自由現金流為 1.603 億美元，分別年增 11.6% 及 3.7%。這些今年以來（YTD）的數據不應與單季現金流金額混淆。

併購與資本配置對資產負債表產生了較大影響。在前 26 週期間，Chewy 支付了 5.528 億美元用於企業併購，並斥資 4.000 億美元進行股票回購。公司取得 8.117 億美元的舉債資金，並償還了 2.200 億美元的本金。因此，現金及現金等價物從財年初的 8.601 億美元降至 6.110 億美元，而季末的流動與長期債務總計為 5.917 億美元。

管理層觀點

執行長 Sumit Singh 將本季的優異表現歸功於經常性營收的韌性、持續的客戶成長以及嚴謹的執行力。管理層表示，這些因素支持其調升 Chewy 全年營收與獲利展望的決定，同時繼續投資於提升客戶參與度的機會。

近期內部人交易

近六個月的內部人交易摘要顯示，透過 14 筆交易共買入 1,760,698 股，透過 4 筆交易共賣出 149,355 股，淨買入 1,611,343 股。由於詳細記錄中包含零對價的股票獎勵，因此該總數不應直接被視為公開市場的買進行為，或作為對估值的實質評價。

最新申報的 10 筆交易包含執行長 2 筆賣出、總法務長 1 筆賣出，以及董事的數筆股票獎勵。

投資人值得關注的風險

• 併購貢獻：公布的銷售額成長率為 7.3%，但扣除 SmartPak 與 Modern Animal 後的成長率為 5.7%。投資人應繼續將併購帶來的成長與扣除這些貢獻後的有機表現區隔開來。
• 自由現金流轉化率：儘管營運現金流有所成長，但由於資本支出增加，單季自由現金流出現下滑。
• 資產負債表變化：併購支出與股票回購消耗了現金，同時 Chewy 在該財年前半段增加了債務。
• 對費用控管的依賴：毛利率並未擴張，使得本季獲利的改善更加依賴將營業費用成長率維持在營收成長率之下。
• GAAP 與非 GAAP 差距：股份報酬費用及相關稅金共計 8,590 萬美元，略高於單季 GAAP 淨利，這使得財報公布的獲利能力與調整後獲利能力之間的調節表變得至關重要。

總結

Chewy 在 2026 財年第二季結合了更高的客戶活躍度與更快的自動定期訂購 (Autoship) 成長，同時有效地控管了營業費用，使淨利與調整後 EBITDA 的成長速度快於銷售額，即使毛利率持平亦然。後續值得關注的主要領域包括扣除併購後的成長、持續的費用控管、自由現金流轉化率，以及併購、庫藏股回購與新發行債務對資產負債表的影響。