水滴 2026 年第二季財報：保險業務成長帶動營收成長 72.8%

水滴公司 (NYSE: WDH) 公布 2026 財年第二季淨營業收入為 1,448.2 百萬人民幣，較去年同期的 838.0 百萬人民幣成長 72.8%；歸屬於普通股股東的每股稀釋盈餘為 0.03 人民幣，而去年同期為 0.04 人民幣。保險相關收入推動了業務擴張，但銷售及行銷費用大幅增加限制了營業利潤成長並壓縮了營業利潤率；歸母淨利潤下降 10.3%。

關鍵財務結果

營收成長大幅快於利潤成長。營業利潤成長 14.3%，但由於公司在第三方流量獲取及其他行銷服務上的支出增加，總營業成本及費用成長 80.5%，速度快於營收成長。

歸屬於普通股股東的淨利潤降至 125.8 百萬人民幣。其中一個因素是所得稅從 2025 財年第二季的所得稅利益 2.9 百萬人民幣，轉為本季的所得稅費用 22.3 百萬人民幣。

調整後淨利潤為非 GAAP 指標，排除歸屬於普通股股東的股份支付薪酬以及外匯損益。

業務與分部表現

保險仍是水滴公司主要的收入與分部利潤來源。保險相關收入成長 80.5% 至 1,333.2 百萬人民幣，約占合併總收入的 92%。公司將該年增率成長主要歸因於風險評估服務的增強以及透過其平台產生的首年保費增加。

計入保險相關收入的技術服務收入自 160.9 百萬人民幣增至 488.0 百萬人民幣。與上一季相比，保險相關收入成長 16.4%，主要是由於保險經紀收入增加。

眾籌服務費下降 5.7%，該分部的營業虧損擴大。數位臨床試驗解決方案收入（在水滴公司的揭露中作為獨立業務線報告）成長 26.8% 至 35.2 百萬人民幣，季增 45.1%。在本季度，E-Find 平台與 255 家製藥公司及合約研究組織合作，並招募了 1,540 名患者。

行銷主導的擴張壓縮利潤率，稅負加重拖累淨利潤

與 2025 財年第二季相比，水滴公司創造了約 610.3 百萬人民幣的額外收入，但僅銷售及行銷費用就增加了約 438.7 百萬人民幣。該項費用翻了兩番以上，達到 637.5 百萬人民幣，主要是由於第三方流量管道支出增加 415.0 百萬人民幣，以及相關專業技術服務費增加 21.8 百萬人民幣。

因此，銷售與行銷費用約占收入的 44.0%，而去年同期約為 23.7%。這種影響在保險分部也很明顯：收入成長了 80.5%，但分部營業利潤僅成長約 7.4%。這表明本季度的客戶與保費成長需要付出大幅增加的獲客支出。

在營業線以下，扣除所得稅及權益法投資單位損益前的利潤自 137.4 百萬人民幣增至 148.8 百萬人民幣。然而，所得稅從稅收利益轉為稅收費用，年增率變動達 25.1 百萬人民幣，是導致歸母淨利潤下降的原因之一。

資產負債表與資本配置

截至 2026 年 6 月 30 日，水滴公司的現金狀況（包含現金及現金等價物、短期投資以及計入長期投資的長期債權投資）為 2,652.7 百萬人民幣，較 2025 年底的 3,249.0 百萬人民幣下降約 18.4%。現金及現金等價物增至 1,049.4 百萬人民幣，但短期投資與長期投資均有所下降。

應收帳款自年底的 1,260.5 百萬人民幣增至 2,166.2 百萬人民幣，而短期借款則自 47.0 百萬人民幣增至 476.3 百萬人民幣。管理費用中亦包含了信用減損損失備抵年增 33.3 百萬人民幣。

本季度結束後，一家全資子公司與獨立第三方借款人簽署了一項已全額支取的 40.0 百萬美元擔保定期貸款協議。該貸款年利率為 10%，自各自支取之日起 24 個月後到期，並以借款人在一家私人投資基金中的有限合夥人權益作為擔保。

董事會批准了一項新的股票回購授權，可以在 2027 年 9 月 10 日前回購最多 50.0 百萬美元的股票。截至 2026 年 8 月 31 日，水滴公司自 2021 年啟動計畫以來，已累計回購約 62.9 百萬股 ADS，總金額為 121.3 百萬美元。

董事會還批准了每股 ADS 發放 0.03 美元（或每普通股 0.003 美元）的現金股利，總計約 10.8 百萬美元。基準日為 2026 年 10 月 9 日，預計 ADS 持有人將於 2026 年 11 月 6 日左右收到款項。

管理層評論

管理層將保險業務的成長歸因於水滴公司 AI 模型的完善以及更廣泛的產品覆蓋。新客戶獲取量季增 32.3%，長期保費成長 33.4%。由 AI 醫療保險專家促成的保費季增 25.6%，由 AI 超級售前助手服務的用戶數量成長近 50%。

水滴公司還推出了「容易保」（Rongyi Bao），這是一款無需健康告知且提供五年保證續保的長期重疾險產品。管理層正持續將 AI 應用於輔助核保、保險銷售和眾籌風控，同時孵化面向全球市場的 AI 驅動項目。

投資人應關注的風險

• 獲客效率：第三方流量支出是銷售及行銷費用成長 220.7% 的主因。若該項支出無法帶來持久的保費與營收成長，營業利潤率壓力可能會持續存在。
• 應收帳款與信用風險暴險：應收帳款增加、信用減損損失備抵提高，以及本季後簽署的 40.0 百萬美元擔保貸款，使得帳款回收與信用品質對於維護現金儲備變得更為關鍵。
• 對保險業務的依賴：保險業務貢獻了本季約 92% 的營收以及所有已揭露的分部營業利潤。眾籌與其他業務仍處於虧損狀態，限制了獲利多元化的發展。
• 稅務對淨收益的影響：儘管營業利潤與稅前利潤均有所增加，但所得稅由利益轉為費用，是歸母淨利潤下滑的重要原因。

總結

水滴公司 2026 財年第二季的業績特徵為保險主導的營收快速擴張，但該成長轉化為利潤的效率較弱。第三方流量支出增加壓縮了營業利潤率，而更高的稅務費用拖累歸母淨利潤走低。主要需要關注的問題包括行銷效率、應收帳款及信用風險暴險，以及公司能否改善非保險業務的經濟效益。