Accelerant 2026年第二季財報：交易所保費成長23%

Accelerant Holdings (NYSE: ARX) 公布截至 6 月 30 日止的 2026 年第二季總營收為 3.569 億美元，年增約 63%，稀釋後每股盈餘 (EPS) 從 0.04 美元增至 0.36 美元。交易所簽單保費 (Exchange Written Premium) 成長 23% 至 13.2 億美元，調整後 EBITDA 增至 9,310 萬美元，利潤率為 30.6%。GAAP 業績受益於 5,300 萬美元的投資收益，但上半年營業現金流轉為負值，且即將進行的 Thoma Bravo 收購案促使 Accelerant 暫停提供前瞻指引。

核心盈餘數據

Accelerant 的營業業績增幅較其 GAAP 營收與淨利更為平緩。不含已實現及未實現投資收益的非 GAAP 營業營收成長約 39% 至 3.039 億美元，相比之下總營收增幅約為 63%。

調整後淨利與調整後 EPS 成長超過一倍，調整後 EBITDA 利潤率則擴大 1.6 個百分點。Accelerant 重編了 2025 年非 GAAP 業績，以反映其將投資損益排除在外的新定義。

業務與部門表現

第三方保險公司在 Accelerant 風險交易所 (Accelerant Risk Exchange) 活動中的占比大幅提升。第三方直接簽單保費占交易所簽單保費的比重從 27% 增加至 47%，而 Accelerant 直接簽單保費則從 73% 下降至 53%。Accelerant 自留交易所保費比重也從 6% 上升至 13%。

這種組合轉變反映在佣金收入上：來自非關聯實體的直接佣金收入從 3,420 萬美元增加至 9,250 萬美元，而出讓佣金收入則從 1.016 億美元下降至 7,510 萬美元。管理層表示，費用型營業營收與調整後 EBITDA（定義為不含承保業務的綜合業績）分別成長了 56% 與 91%。

交易所服務 (Exchange Services) 仍是部門層級中調整後 EBITDA 的最大貢獻來源。承保業務營收有所增加，但其調整後 EBITDA 大幅下降，且毛損率 (gross loss ratio) 攀升。

承保部門獲利貢獻減弱的同時，毛損率從 50.5% 上升至 52.0%。會員人數從 248 人增至 314 人，但淨營收留存率 (net revenue retention) 從 151% 下降至 111%，表明現有會員群體的成長速度明顯低於去年同期。

投資收益拉動獲利，但上半年現金流轉為負值

Accelerant 在第二季錄得 2,600 萬美元的已實現投資收益與 2,700 萬美元的未實現投資收益，而去年同期則為投資淨損失 10 萬美元。這 5,300 萬美元的貢獻解釋了為何 GAAP 營收與淨利的增幅遠高於營業營收與調整後盈餘。

費用的增加抵銷了部分效益。一般及管理費用從 8,910 萬美元增加至 1.295 億美元，其他費用則從 1,320 萬美元增至 2,680 萬美元。包含在調整後 EBITDA 調和表中的股份基礎薪酬從 300 萬美元增加至 2,520 萬美元。

Accelerant 僅揭露前六個月的現金流量，並未單獨揭露第二季數據。儘管前六個月淨利增至 7,590 萬美元，但上半年營業現金流為負 9,000 萬美元，而去年同期為正 3.093 億美元。對現金流的負面影響包括與再保險代留資金相關的 3.965 億美元，以及與其他應收再保險款項相關的 3.521 億美元，部分被應付再保險人款項與未決賠款準備金的增加所抵銷。

截至 6 月 30 日，Accelerant 持有 16.6 億美元的現金、現金等價物及受限制現金，低於 2025 年底的 18.0 億美元。總投資為 7.633 億美元，債務為 1.201 億美元，總股東權益為 7.440 億美元。

該公司在本季以 6,600 萬美元回購了 4,725,968 股 A 類普通股。其股票回購授權額度剩餘約 1.23 億美元。

即將進行的 Thoma Bravo 收購案取代近期前瞻指引

Accelerant 在公布第二季財報的同時發布了另一份新聞稿，宣布已達成由 Thoma Bravo 收購的最終協議。由於該交易正在進行中，公司取消了預定的法說會，且未提供 2026 年第三季或全年的前瞻指引。

執行長 Jeff Radke 表示，Thoma Bravo 的財務與戰略資源有助於拓展 Accelerant 的專業保險平台。在營運方面，管理層強調擴大了第三方保險公司與風險資本夥伴 (Risk Capital Partners) 之間的直接連結，並推出了旨在識別、分類及結構化進來數據的 AI 代理工具 ARC。

近期內部人交易

所提供的內部人交易資料顯示，最近申報的 10 筆交易均為賣出。其中 7 筆涉及執行長 Jeffrey L. Radke（主要透過間接持股）；相關記錄證實了這些交易，但未指出內部人的動機。

在所提供資料的最近六個月期間，內部人透過 10 筆交易共買入 1,099,061 股，並透過 15 筆交易賣出 1,447,568 股，淨賣出 348,507 股。

投資人需要關注的風險

• 承保業務獲利能力：儘管部門營業營收增加，承保業務調整後 EBITDA 仍由 1,590 萬美元下滑至 190 萬美元。損失率若進一步升高，可能持續加壓整體獲利能力。
• 現金轉化：上半年營業現金流由流入 3.093 億美元轉為流出 9,000 萬美元，反映該期間申報的盈餘並未轉化為營業現金。
• 投資相關波動：本季包含 5,300 萬美元的已實現與未實現投資收益。由於 Accelerant 的營業指標已剔除該收益，未來 GAAP 營收與盈餘可能與底層營業趨勢出現顯著差異。
• 淨營收留存率放緩：淨營收留存率雖保持在 100% 以上，但已由 151% 下降至 111%。若持續走弱，將減少來自現有會員的成長動能。
• 前瞻能見度有限：由於即將進行 Thoma Bravo 交易，Accelerant 未提供第三季或全年指引，並取消了電話會議，使投資人缺乏量化的獨立營運目標。

總結

Accelerant 第二季的營業表現主要受到更高的交易所簽單保費、第三方保費占比提升，以及交易所服務與 MGA 營運業務增長的推動。調整後盈餘與利潤率有所改善，但承保業務獲利能力減弱，投資收益拉動了 GAAP 業績，且上半年現金流轉為負值。即將進行的 Thoma Bravo 收購案目前決定了公司的近期前景，而承保利潤率、現金轉化率與淨營收留存率仍是需要關注的主要營業指標。