Adecoagro 2026 年第二季財報：化肥帶動調整後 EBITDA 創新高

Adecoagro (NYSE: AGRO) 公布 2026 年第二季總銷售額與去年同期基本持平，且截至 2026 年 6 月 30 日止的三個月調整後 EBITDA 創下 1.725 億美元的新高紀錄。化肥業務領跑業績，主因尿素產量增加、實現價格強勁以及單位成本下降，足已彌補糖、乙醇與能源業務調整後 EBITDA 疲軟的影響。

核心獲利數據

總銷售額持平反映出 Adecoagro 旗下各產品線的價格與銷量走勢互見。獲利表現顯著強勁，主要歸功於化肥業務同時受惠於產量提升、價格改善以及生產效率推升。

調整後 EBITDA 為非國際財務報導準則 (non-IFRS) 指標。化肥業務的年度同比比較是以擬制 (pro forma) 基準呈現，假設收購 Profertil 是發生於 2025 年 1 月 1 日。

業務與部門表現

化肥業務

化肥業務為主要獲利驅動力。因廠房營運天數增加，尿素產量較 2025 年第二季成長 21.6%，前六個月產量則達 61.7 萬噸，年增 15.9%。

2026 年第二季尿素平均實現價格為每噸 699 美元，上半年平均為每噸 620 美元，相較之下 2025 年平均為每噸 444 美元。產量提升亦分攤了單位成本，加上營運效率提升進一步降低生產成本並擴大毛利率。

綜合這些因素，推升該部門調整後 EBITDA 至 1.212 億美元，按公司擬制基準比較成長 109.7%。單是該部門就占了合併調整後 EBITDA 的絕大部分，不過由於財報新聞稿未提供企業項目或內部抵銷細節，部門數字不應直接加總。

糖、乙醇與能源業務

第二季甘蔗壓榨量增加 2.8% 至 350 萬噸，上半年則增加 16.8% 至 580 萬噸。農業產量提升與甘蔗供應量增加支撐了銷量成長，前六個月公頃產量達到 83 噸。

然而，該部門調整後 EBITDA 下降 21.8% 至 5,320 萬美元。糖銷售量與價格下滑拉低了淨銷售額，而由於 Adecoagro 刻意建立庫存，乙醇銷量亦有所減少。該公司將上半年 78% 的生產比重分配給乙醇，原因在於乙醇的利潤率高於糖。

與 Consecana 價格下跌相關的生物資產損失構成另一個不利因素。由於巴西雷亞爾升值，上半年生產成本從上一年的每磅 9.0 美分升至 10.4 美分；若排除匯率影響，以當地貨幣計算的成本基本保持不變。

食品與農業業務

食品與農業業務調整後 EBITDA 從 2025 年第二季的 110 萬美元升至 490 萬美元。隨著 2025/26 收成季結束，作物產量提升推升了糧食產量，而乳牛生產力提高則支撐了更多的鮮乳加工量。

單季表現改善並未逆轉較弱的上半年業績：前六個月調整後 EBITDA 為 620 萬美元，年減 64.9%。除黃豆外，不同商品的價格下滑 3% 至 43% 不等，而以美元計價的成本則有所增加。

銷售持平與化肥利潤率擴大推動獲利分化

儘管總銷售額基本持平，Adecoagro 仍創下調整後 EBITDA 新高。主要原因在於產品組合：在價格與銷量的雙重支撐下，高毛利的化肥業務獲利大幅擴張，同時生產效率降低了成本。

糖、乙醇與能源業務則朝相反方向發展。由於糖價與銷量下降、乙醇庫存積壓、生物資產損失以及匯率帶來的成本壓力，壓榨量增加並未轉化為更高的調整後 EBITDA。因此，本季的業績更多是依賴化肥業務的獲利能力，而非整體產品組合的廣泛銷售成長。

槓桿與資本狀況

擬制淨負債對過去 12 個月調整後 EBITDA 之比率從 2026 年第一季的 3.2 倍降至 3.0 倍。管理層將此改善歸因於調整後 EBITDA 成長，其足已彌補季節性營運資金需求。

該公司打算透過預期的更高營運成果繼續降低槓桿。新聞稿未對營運現金流或自由現金流進行量化，使得槓桿比率成為本季揭露最明確的資產負債表進展指標。

獲利展望

Adecoagro 重申其壓榨進度仍與全年目標保持一致。在氣候正常的前提下，管理層預期 2026 年壓榨量將較 2025 年呈雙位數低段成長。

在上半年取得優於預期的價格後，管理層亦預期 2026 年化肥業務調整後 EBITDA 將超越往年，但未提供具體數字區間。

近期內部人交易

提供的前六個月內部人資料顯示，透過 6 筆交易共買入 34,884 股，透過 8 筆交易共賣出 107,978 股，淨賣出 73,094 股。據報導，內部人持股總數為 1.0585 億股，淨活動相當於內部人持股的負 0.10%。

最新申報的 10 筆記錄包含 6 筆董事出售與 4 筆股票獎勵。這些交易僅作客觀呈現，並不代表內部人對公司前景的看法。

投資人應關注的風險

• 尿素價格下跌：在中東衝突期間，尿素價格於 4 月攀升至接近每噸 800 美元的頂峰，但隨後回落至週期中期水準。在財報發布日，巴西 CFR 價格平均約為每噸 480 美元，低於 Adecoagro 第二季每噸 699 美元的實現價格。
• 乙醇庫存與定價：Adecoagro 儲存了今年迄今乙醇產量的 41%，以期獲得更高的價格。若定價延遲或走弱，可能會延後將產品轉化為銷售與現金的時間。
• 匯率推升的生產成本：儘管以當地貨幣計算的成本保持穩定，但巴西雷亞爾升值增加了糖、乙醇與能源業務以美元計價的生產成本。
• 氣候與壓榨執行狀況：壓榨量呈雙位數低段成長的展望前提是氣候正常。不利的氣候條件可能會影響甘蔗供應量、產量以及全年總量。
• 進一步去槓桿需依賴獲利表現：槓桿比率已改善至 3.0 倍，但管理層進一步去槓桿的計畫仍取決於其預期創造的更高營運成果。

總結

Adecoagro 2026 年第二季業績的主因在於化肥獲利能力的大幅提升，而非營收成長。尿素產量與價格提升，加上單位成本降低，推升調整後 EBITDA 創下歷史新高並有助於降低槓桿，而糖、乙醇與能源業務則面臨價格走弱、庫存時點以及外匯壓力。未來的表現將取決於尿素價格回歸正常後的化肥獲利、乙醇庫存變現、受氣候影響的壓榨量成長，以及資產負債表的持續改善。