Sable 2026 年第二季財報：首個完整營收季度面臨中游限制

Sable Offshore (NYSE: SOC) 公布 2026 年第二季營收為 1.371 億美元，營運現金流為 940 萬美元，這是該公司自成立以來首個產生營收與正營運現金流的完整季度。平均淨銷量約為每日 21,000 桶原油，而 Sable 在本季結束時的淨銷量約為每日 40,000 桶。產能提升的同時伴隨著下游限制、庫存增加以及 1,850 萬美元的非經常性滯期費。

核心財務業績

這一季標誌著 Sable 轉型至商業營收產生階段。營運現金流為正值，不過在此期間，資本支出仍高於內部產生的現金。

以簡單的營運現金流減去資本支出計算，單季現金消耗約為 3,000 萬美元。此計算並非公司申報的自由現金流指標，但它說明了在營運規模擴大之際，資本紀律與債務攤還為何仍然至關重要。

營運持續擴大

Sable 於 4 月初恢復了 Heritage 平台的原油生產。上線的平均井數從 4 月的約 26 口增加到 6 月的 39 口，而整個季度每口井的平均產量為每日 723 桶。

季後營運數據顯示出進一步的進展。7 月期間，Harmony 和 Heritage 平台平均約有 47 口井上線，每口井的平均總產量約為每日 721 桶。初步總原油銷量在 7 月平均約為每日 38,000 桶，而截至 8 月 9 日平均為每日 42,000 桶。

管理階層預期 Harmony 和 Heritage 的所有 77 口生產井將在 2026 年環境第三季上線，並計劃在 9 月重啟 Hondo 平台。預計 Hondo 新增的五個射孔段各將貢獻約每日 600 總桶數，另有四個計劃於第四季初進行。這些數字仍屬於公司預測，而非目前的實際產量。

產量增長 超出中游運力

核心營運問題在於不斷增加的油田產量與運送及銷售原油能力之間的落差。Sable 表示，加州的煉油廠無法為首批 Santa Ynez 單元銷量做提前規劃，必須排擠進口貨物，導致在營業費用中認列了 1,850 萬美元的非經常性滯期費。

太平洋外大陸棚 (Pacific Outer Continental Shelf) 原油的湧入，也導致煉油廠暫時限制輸送量，並針對硫含量和其他特性進行品質扣款。自 7 月起，下游合作夥伴暫時將 Sable 的平均銷售輸送量限制在每日最高 40,000 總桶。這導致本季原油庫存增加了 49%，不過截至 8 月 9 日，庫存隨後已降至約 224,000 桶。

Sable 預期短期的輸送量限制將在 8 月下半月有所緩解，且煉油廠的接受度將從 9 月開始改善。計劃中的 Hondo 重啟應能降低整個油田的硫含量，而化學處理計劃於 2026 年第四季進行測試。該公司也正在協商潛在的海運銷售替代方案，但目前的財務預測中並未包含任何這些潛在效益。

現金流、再融資與 避險

季度結束後，Sable 於 7 月 2 日完成了再融資交易。所得款項償還了前 EM 高級擔保定期貸款，並將公司的法定到期日延長至 2028 年底。

此次融資包括一筆將於 2028 年 12 月 15 日到期、金額為 6.75 億美元的高級擔保 B 級定期貸款 (Term Loan B)，年票面利率為 15%。2026 年下半年的每季強制攤還比例為 2.5%，並在 2027 年及以後增加到每季 5%，同時伴隨著每季度 100% 的超額現金流收回。Sable 還發行了 3.45 億美元、將於 2031 年到期的 6.5% 可轉換高級票據，以及以每股 3.08 美元發行了 1.15 億美元的普通股。

Sable 啟動了布蘭特原油避險計畫，下限價格為每桶 65 美元。零成本選擇權買權/賣權限制區間（costless collars）涵蓋的平均產量為：2026 年下半年每日 28,000 桶、2027 年每日 25,000 桶，以及 2028 年每日 21,000 桶。對應的賣出買權價格分別為 89.39 美元、80.00 美元和 73.17 美元，在提供下檔保護的同時限制了避險產量的上檔空間。

財務預測

Sable 將其 2026 年下半年資本支出計劃的中位數下調 41% 至 8,500 萬美元。管理階層表示，降低支出計劃旨在優化現金流並加速債務攤還，同時優先考慮資產完整性、中游輸送量以及回報率較高的油井優化項目。

預期 2027 年原油比例自先前中值 91% 的調升， 反映了天然氣廠資本專案的延期，以及 生產井高於預期的原油開採比例。2027 全年度 指引假設重啟後營運已全面回升。

近期內部人交易

提供的六個月內部人交易摘要顯示，6 筆交易 分類為買入（共 725,000 股），另外 6 筆交易 分類為賣出（共 1,077,406 股）。這導致淨賣出 352,406 股，相當於 申報內部人持有總股數 1,756 萬股的 2%。

最新揭露的記錄包括三筆董事股票獎酬和 數筆高階主管賣出。以下排除未揭露類型或金額 的交易。

單憑交易數據並不能確定內部人士對 Sable 未來營運表現的看法。

投資人應監控的風險

• 中遊與煉油廠限制： 處理量限制與原油品質扣減可能會減少銷量、擴大實現價格折價、增加庫存並產生額外的物流成本。
• 產能提升執行： 營運指引取決於讓更多油井上線、重啟 Hondo 以及按計劃時程完成新增射孔。
• 債務償付要求： 15% 的 B 順位定期貸款票面利率、強制攤銷以及超額現金流收回，對未來的現金產生能力提出了巨大的要求。
• 監管與地理集中度： Sable 的營運與銷售路線集中在加州，當地的監管條件已影響了煉油廠規劃與原油銷售時機。

摘要

Sable 2026 年第二季的業績隨著營運活動和石油銷量的增加，奠定了營收和正向營運現金流的基礎。主要的限制並非油井的生產力，而是在不產生昂貴延誤或品質扣減的情況下，運輸和銷售日益增長的產量。下一階段將取決於緩解下游瓶頸、完成 Hondo 的重啟，並將更高的銷量轉化為足夠的現金流，以支應資本支出並滿足加速債務攤銷的時程。