小牛電動 2026 年第 2 季財報：營收成長伴隨利潤率壓力

小牛電動 (NASDAQ: NIU) 公布 2026 年第二季營收為人民幣 1,440.4 百萬元，年增 14.7%，而每股 ADS 稀釋淨虧損為人民幣 1.26 元，相較之下，去年同期每股 ADS 稀釋淨收益為人民幣 0.07 元。電動機車銷量增加支撐了營收，但單車營收下滑、供應鏈成本壓力以及營業費用增加，導致公司由盈轉虧。

核心財務數據

小牛電動的電動機車銷量增長 24.2%，但由於單車營收下降 8.6%，營收增速較慢。儘管營收增加，毛利仍因此下滑，同時營業費用成長 28.6%，佔營收比重從去年同期的 21.1% 升至 23.6%。

以下數據涵蓋截至 2026 年 6 月 30 日止的三個月。調整後淨損為一項非 GAAP 衡量標準，已排除股份基礎給付費用。

GAAP 淨虧損率為 7.1%，相較之下 2025 年第二季的淨利率為 0.5%。調整後淨虧損率為 6.8%，而調整後淨利率為 1.1%。

業務與部門表現

中國仍是小牛電動的主要成長驅動力，佔電動機車總營收的 91.9%。由於產品組合降低了單車營收，國內銷量增速快於國內營收，而國際業務則呈現低個位數增長。

每輛電動機車的營收下降 8.6% 至人民幣 3,029 元。在中國，該數字主要因產品組合原因下降 9.2% 至人民幣 3,010 元，而國際市場每輛電動機車的營收則微幅下降 0.5% 至人民幣 3,270 元。若計入配件、零件與服務，綜合每輛電動機車營收為人民幣 3,314 元，下降 7.6%。

配件、備件及服務是增長最快的營收類別，增幅達 29.0%，占總營收的 8.6%。然而，由於其貢獻較小，無法抵銷整車銷售面臨的獲利壓力。

銷量增加並未轉化為更高的毛利

小牛電動 (NIU) 公布的每輛車成本下降 2.9% 至人民幣 2,784 元，但每輛車的營收跌幅更大，達 8.6%。這種落差導致即使總銷量增加，每單位產生的毛利金額仍然減少。

總營收成本增加 20.6% 至人民幣 1,210.0 百萬元，高於 14.7% 的營收成長率。管理階層將毛利率下滑歸因於中國產品組合、較高的上游供應鏈成本以及國際電動滑板車利潤率較低。因此，毛利下降至人民幣 230.4 百萬元，毛利率縮減 4.1 個百分點。

獲利能力與資產負債表

銷售與行銷費用成長 18.0% 至人民幣 238.6 百萬元。該項增長包括中國市場新增的人民幣 21.9 百萬元廣告及推廣費用，以及人民幣 12.2 百萬元的折舊與攤銷。研發費用成長 17.8% 至人民幣 51.5 百萬元，主要由於較高的設計、測試及員工相關成本。

管理費用增加 165.2% 至人民幣 50.5 百萬元。主要原因在於年增率達人民幣 44.2 百萬元的外匯波動：小牛電動 (NIU) 在 2026 年第二季認列了人民幣 19.0 百萬元的外匯損失，而 2025 年第二季則為獲利人民幣 25.3 百萬元。股份基礎給付自人民幣 7.9 百萬元降至人民幣 4.0 百萬元，但該項減少仍不足以阻止調整後結果轉為赤字。

截至 2026 年 6 月 30 日，現金及現金等價物、定期存款和短期投資總計人民幣 1,475.8 百萬元。小牛電動 (NIU) 還持有人民幣 217.9 百萬元的受限制現金，並有人民幣 220.0 百萬元的短期銀行借款。存貨由 2025 年底的人民幣 652.6 百萬元增加至人民幣 724.0 百萬元，而應付帳款則從人民幣 704.1 百萬元增加至人民幣 1,181.4 百萬元。

財測指引

小牛電動 (NIU) 發布了 2026 年第三季的營收指引，預期將維持年增長。該展望僅針對營收，並未提供利潤率或獲利能力的量化預期。

管理階層評論

執行長李彥表示，小牛電動 (NIU) 繼續在中國市場將 AI 輔助騎乘功能擴展到更廣泛的日常使用場景中，以支持其智慧聯網出行策略。在國際市場上，管理階層保持選擇性策略，並尋求使產品符合當地需求，以支持營運穩定性。

近期內部人交易

現有交易記錄顯示，在此期間發生了一筆直接的內部人出售。單憑此交易無法確定內部人對小牛電動 (NIU) 未來表現的看法。

另一份六個月的累計數據顯示，內部人士買進 45,000 股並賣出 22,113 股，淨買進 22,887 股。所提供的數據未指明該累計買進數字的買方或交易日期。

投資人應監控的風險

• 產品組合與單車營收： 中國市場銷量成長 26.2%，但國內每台電動機車的營收下滑 9.2%。持續的產品組合壓力可能會限制銷量增加對利潤的貢獻。
• 供應鏈與產品成本： 上游成本增加以及國際電動滑板車毛利率下降，導致毛利率下滑 4.1 個百分點。
• 營業費用成長： 營業費用的成長速度快於營收，行銷投入以及較高的設計與測試成本加劇了營業利益的壓力。
• 匯率波動： 由匯兌收益轉為匯兌損失，是管理費用增加的主要原因。
• 營收展望未提及毛利率： 小牛電動 (NIU) 預期第三季營收將成長 10% 至 20%，但該展望並未說明單車經濟效益或獲利能力是否會改善。

摘要

小牛電動 (NIU) 透過提高電動機車銷量（特別是在中國市場），在 2026 年第二季實現了兩位數的營收成長，但單車營收下降、供應鏈成本增加以及營業費用成長過快，導致毛利下滑並產生重大淨損失。第三季展望指出營收將持續擴張，而投資人關注的核心問題在於，小牛電動能否將銷量成長轉化為更好的毛利率與更強的營運槓桿。