The RealReal 2026財年第二季：GMV增22%，調整後EBITDA利潤率升至7%

The RealReal（NASDAQ：REAL）2026財年第二季營收為1.926億美元，年增17%；GAAP稀釋後每股虧損0.23美元，去年同期為每股虧損0.13美元。季度GMV創下6.173億美元新高，調整後EBITDA利潤率升至7.0%，但認股權證負債的非現金公允價值變動使GAAP淨虧損擴大。

核心業績數據

截至2026年6月30日的季度，The RealReal營收成長主要伴隨GMV、活躍買家及平均訂單金額同步上升。毛利率僅小幅提高，但營業虧損明顯收斂，調整後EBITDA接近去年同期的兩倍。

GAAP淨虧損與核心經營指標的方向並不一致：本季認列1,858萬美元認股權證負債公允價值變動損失，導致淨虧損增至2,723萬美元。

毛利年增約2,053萬美元，即約17%。非GAAP指標排除股權激勵、員工股票交易相關薪酬稅及認股權證負債公允價值變動等項目，不能取代GAAP結果。

業務與分部表現

寄售業務仍是營收主體，本季寄售營收為1.482億美元，年增15%。直營營收成長較快，達2,579萬美元，年增26%；配送服務營收為1,857萬美元，年增約16%。

GMV增速高於營收增速，Take Rate相應由37.9%降至35.9%。另一方面，活躍買家、訂單量及平均訂單金額均有成長，說明GMV擴張並非僅由單一交易量或價格因素帶動。

獲利能力、現金流與資產負債表

本季毛利率為74.4%，僅年增10個基點，但營業虧損從989萬美元收斂至228萬美元。調整後EBITDA利潤率由4.1%升至7.0%，提高290個基點，顯示營收成長正轉化為更高的調整後經營利潤。

現金流亦有所改善。季度營業現金流由去年同期淨流出357萬美元轉為淨流入162萬美元；在資本支出及資本化軟體開發投入後，自由現金流仍為負608萬美元，但負流出較去年同期減少891萬美元。

截至2026年6月30日，公司持有現金及約當現金1.191億美元，低於2025年底的1.512億美元；存貨由3,084萬美元增至3,543萬美元。可轉換優先票據及不可轉換票據帳面金額合計約3.758億美元，公司同時錄得3.777億美元股東權益赤字。

核心營運改善受認股權證估值損失掩蓋

本季最明顯的財務分化，是調整後獲利能力改善，但GAAP淨虧損擴大。營業虧損年減約760萬美元，調整後EBITDA增加約669萬美元，非GAAP每股虧損也由0.06美元降至0.01美元。

但認股權證負債重新計量產生1,858萬美元非現金損失，去年同期則認列454萬美元收益，兩個期間之間形成約2,312萬美元的不利變動。此會計項目是本季淨虧損從1,137萬美元擴大至2,723萬美元的主要原因，因此GAAP淨利潤與平台營運表現需要分開觀察。

業績指引

基於截至2026年8月6日的市場狀況，公司上調全年指引，但資料未列出先前區間，因此無法量化上調幅度。最新展望預計第三季GMV持續維持在6億美元以上，全年調整後EBITDA為6,600萬至6,900萬美元。

公司未提供前瞻性調整後EBITDA與GAAP淨利或虧損的調節表，原因是員工股票交易相關薪酬稅等項目無法合理預測。

管理層觀點

執行長Rati Levesque表示，本季買家支出增加、賣家參與度提高，平台供給趨勢維持強勁。管理層將連續四季GMV成長超過20%，以及調整後EBITDA利潤率擴大，視為上調全年展望的主要依據。

管理層同時強調客戶體驗、平台信任及技術能力，但財報未揭露這些投入對本季營收或費用的具體量化貢獻。

近期內部人交易

所提供的內部人交易資料顯示，過去六個月內部人士涉及15筆買入，合計54.66萬股，以及11筆賣出，合計45.37萬股，淨增加約9.29萬股。此彙總可能包含股權授予等非公開市場買入項目，因此不能僅憑淨增加推斷內部人士對公司估值或前景的判斷。

最近十筆紀錄包括六筆董事股票授予，以及四筆高階主管賣出；資料未提供股票授予數量。

表中的「0美元」是所提供資料記錄的授予交易價值，不代表獲授股票沒有經濟價值。

投資人需要關注的風險

• Take Rate持續下滑： 本季GMV成長22%，但營收成長17%，Take Rate年減2個百分點。若此趨勢持續，GMV成長轉化為營收的效率可能承壓。
• GAAP利潤受認股權證估值影響： 本季1,858萬美元非現金公允價值損失顯著擴大淨虧損，未來重新計量仍可能造成GAAP利潤波動。
• 自由現金流仍為負： 儘管季度營業現金流轉正，自由現金流仍淨流出608萬美元，上半年自由現金流淨流出3,335萬美元。
• 現金下降且債務規模較高： 半年內現金及約當現金減少約3,210萬美元，而可轉換及不可轉換票據帳面金額合計約3.758億美元。
• 寄售商品供給與營運效率： 公司將供給趨勢視為成長基礎；若寄售商品供給不足，或倉儲、履約及商品處理效率下降，可能同時影響GMV、費用及利潤率。

總結

The RealReal第二季的核心變化是GMV及營收持續成長，調整後EBITDA利潤率擴大，營業現金流也轉為正值。與此同時，Take Rate下降、自由現金流仍為負，且認股權證估值使GAAP淨虧損擴大；後續重點是上調後的全年指引能否兌現，以及GMV成長能否持續轉化為利潤率及現金流改善。