Delcath 2026財年第二季財報：營收增20%，擴張投入壓抑營業利益

Delcath Systems（DCTH）2026財年第二季營收為2,910萬美元，較去年同期的2,420萬美元成長約20%，GAAP稀釋後EPS為0.07美元，與去年同期持平。HEPZATO銷量成長及毛利率改善帶動毛利增加，但研發與商業擴張支出吸收了增量利潤，使調整後EBITDA及營業現金流較去年同期下滑。

核心業績數據

本季毛利增速高於營收，主要受惠於毛利率由86%升至90%。不過，研發費用及銷售、一般及行政費用合計增加約550萬美元，超過毛利約531萬美元的增量，導致營業利益小幅下滑。

淨利維持在約270萬美元，利息收入增加及所得稅費用略降，對營業利益下滑形成一定抵消。調整後EBITDA的年減幅度更為明顯，其中一項重要的口徑因素是本季股權激勵費用減少，相關非GAAP加回金額由720萬美元降至510萬美元。

業務與部門表現

HEPZATO KIT仍是公司的主要營收來源，本季美國市場營收為2,710萬美元，較去年同期的2,250萬美元成長約20%，占總營收約93%。公司表示，HEPZATO治療量年增約30%，目前擁有31個活躍治療中心；治療量增幅高於產品營收增幅，但公司未揭露造成此差異的具體原因。

歐洲CHEMOSAT營收由170萬美元增至200萬美元，年增約18%。儘管有所成長，其營收規模仍明顯小於HEPZATO，因此整體業績主要取決於HEPZATO的治療量、醫師採用率及治療中心擴張情況。

臨床開發方面，公司已在一項全球二期試驗中完成首例患者給藥，研究HEPZATO合併標準療法治療以肝臟為主的HER2陰性轉移性乳癌。獨立研究人員也公布乳癌回溯性數據，並推進HEPZATO與其他全身性療法併用的研究，但這些項目仍處於臨床驗證階段。

獲利能力、現金流與資產負債表

研發費用由690萬美元增至1,040萬美元，年增約51%，公司將增量歸因於臨床團隊擴編及臨床試驗活動增加。銷售、一般及行政費用由1,140萬美元增至1,340萬美元，年增約18%，主要與持續的商業擴張有關。

本季營業現金流為570萬美元，雖低於去年同期的730萬美元，但仍高於同期270萬美元的淨利。截至2026年6月30日，公司持有9,590萬美元現金及投資，且無債務，為商業推廣及臨床項目提供資金基礎。

毛利改善遭擴張投入吸收，營業利益率回落

本季的核心財務關係是，產品經濟性改善尚未完全轉化為營業利益成長。營收增加約490萬美元，毛利率提升使毛利增加約531萬美元；但研發及銷售管理費用合計增加約550萬美元，最終營業利益由260萬美元降至240萬美元，營業利益率下滑約2.5個百分點。

這意味著後續獲利表現不僅取決於HEPZATO營收成長，也取決於臨床及商業投入的成長速度。若治療中心擴張與醫師採用帶來的毛利增量持續低於新增費用，營收成長仍可能無法同步轉化為營業利益成長。

業績指引

公司上調2026財年營收指引，但未在本次資料中揭露先前的具體區間。依最新指引，HEPZATO KIT與CHEMOSAT全年總營收預計為1.04億至1.08億美元，對應HEPZATO全年治療量至少年增28%。

公司上半年營收為5,410萬美元。依最新全年區間簡單計算，下半年須實現約4,990萬至5,390萬美元營收。值得注意的是，全年毛利率指引為86%至89%，低於第二季約90%的水準。

管理層觀點

執行長Gerard Michel表示，本季營收及營業現金流反映HEPZATO治療方案的持續成長。公司正擴大活躍治療中心網絡並推動醫師採用，同時觀察到HEPZATO合併全身性療法用於轉移性葡萄膜黑色素瘤的使用增加。

管理層也希望將HEPZATO發展為涵蓋更多適應症的肝臟定向治療平台，包括大腸直腸癌及乳癌。不過，相關適應症的臨床價值及商業貢獻仍須後續試驗數據驗證。

投資人需要關注的風險

• 費用成長快於毛利成長： 研發與商業擴張支出已使營業利益率較去年同期回落；若費用持續以較快速度增加，營收成長對利潤的帶動可能受限。
• 營收集中於HEPZATO： HEPZATO貢獻約93%的季度營收，公司整體成長高度依賴治療量、醫師採用率及治療中心營運情況。
• 全年毛利率可能低於本季： 公司給出的全年毛利率區間為86%至89%，低於第二季約90%的水準，後續季度的產品成本或業務組合變化值得關注。
• 新適應症仍處於臨床階段： 乳癌及其他肝轉移癌種的研究尚未形成已獲核准的商業營收，試驗進度及結果將影響平台擴張空間。
• 商業化執行風險： 公司揭露的風險包括關鍵組件供應、生產設施檢查、風險評估與緩解策略執行，以及HEPZATO的給付能力，這些因素可能影響治療量及營收實現。

總結

Delcath本季受惠於HEPZATO治療量成長及毛利率提升，實現約20%的營收成長，但臨床及商業擴張投入使營業利益與調整後EBITDA承壓。後續重點是上調後的全年營收目標能否實現、毛利率是否維持於指引區間，以及新增治療中心與適應症研究能否帶來足以覆蓋費用成長的營收貢獻。