Liquidity Services 2026財年第三季財報：營收增8%，調整後EBITDA增30%

Liquidity Services（NASDAQ：LQDT）2026財年第三季營收為1.296億美元，年增8%；GAAP稀釋後EPS為0.32美元，去年同期為0.23美元，年增39%。寄售業務占GMV的83%，資產輕型模式、交易利潤率改善及業務組合變化帶動調整後EBITDA成長30%，明顯快於營收。

核心業績數據

在截至2026年6月30日的季度內，公司GMV創下4.530億美元的單季新高，年增10%。營收增速低於GMV，主要因寄售業務占比提高；此模式減少按商品總價值認列營收的比例，但有助於提高直接利潤率。

根據財務報表計算，毛利率約為49.3%，高於去年同期的45.7%。營業利益年增約38%，營業利益率提高至約10.9%，顯示交易利潤率及平台營運槓桿改善抵銷了營運費用增加。

GAAP淨利增速高於調整後淨利，部分原因是去年同期包含61.8萬美元的業務重組費用，本季度未再發生。與此同時，本季度股權激勵費用由351萬美元升至527萬美元，因此調整後淨利與GAAP淨利之間仍存在較大差額。

業務與分部表現

RSCG和GovDeals是本季度GMV成長的主要來源，兩者均創下單季紀錄。CAG的GMV略為下滑，但跨國專案收費率改善，使其營收及直接利潤仍實現成長，反映交易規模與營收認列之間並非簡單同步。

RSCG表現最為突出。寄售專案、就地銷售市場解決方案及直接面向消費者的通路帶動GMV成長19%，但較高的寄售占比使營收僅成長8%；通路優化、買方群擴大及回收價值提高，則帶動分部直接利潤成長30%。

GovDeals受惠於市場採用率提高、新賣方取得及服務擴張。CAG的專案時程及地區活動水準導致GMV下滑1%，但跨國專案收費率提高帶動營收成長18%。Machinio與軟體業務維持溫和成長，同時持續投資海事經銷商系統及Auction.io軟體即服務平台。

營運指標呈現一定分化：註冊買方增加9%至約640萬，完成交易數量成長17%至約33.4萬筆，但拍賣參與次數下降5%至約104.6萬次。這意味著完成交易量增加，並未伴隨拍賣參與次數同步上升，後續需觀察買方活躍度及單筆交易品質。

獲利能力、現金流與資產負債表

本季度成本結構改善主要體現在銷售成本相對穩定：營收年增約970萬美元，而銷售成本僅增加約63萬美元。與此同時，技術與營運、銷售與行銷、一般及行政費用均有所上升，但毛利擴張仍帶動營業利益率提高。

現金流數據為財年前九個月口徑，不能與單季利潤直接混用。截至2026年6月30日的九個月，營業活動現金流為6,019萬美元，去年同期為2,877萬美元；同期資本支出為618萬美元。現金及約當現金為2.198億美元，加上1,135萬美元短期投資後，現金餘額合計2.311億美元，公司沒有金融債務。

高寄售占比壓低營收轉換率，但提高直接利潤率

寄售銷售占本季度合併GMV的83%，是理解GMV、營收及利潤增速差異的關鍵。寄售模式下，公司通常按服務費認列營收，而非將商品交易總額全數計入營收，因此GMV成長10%時，營收僅成長8%。

另一方面，寄售業務具有資產輕型特徵。公司無須如採購模式般承擔更多商品成本，使營收占GMV比例下降的同時，分部直接利潤占營收比例得以提高。RSCG的GMV成長19%、營收成長8%、直接利潤成長30%，集中體現此一關係；合併毛利率及營業利益率的提高，也說明業務組合變化正在轉化為營運槓桿。

業績指引

公司預計2026財年第四季獲利仍將主要由RSCG和GovDeals帶動。RSCG的GMV及營收預計將季減，但通路布局、現有積壓訂單、產品組合及需求可望支撐直接利潤；CAG預計受國際專案儲備及北美重型設備業務帶動，實現較強的季增表現，但仍取決於專案時程。

公司預計第四季寄售GMV占總GMV的比例約為85%，營收占GMV比例約為25%，分部直接利潤占合併營收比例約為55%。公司還預計第四季有效稅率介於30%至35%，2026財年全年有效稅率約為30%至34%。

管理層觀點

CEO Bill Angrick表示，機器學習、人工智慧及軟體應用正在協助客戶提高資產回收價值，也在改善公司的內部效率。本季度賣方採用率、買方流動性及完成交易數量成長，加上零售、工業及公共部門買方通路擴張，是市占率及利潤率改善的主要支撐。

管理層對第四季的判斷仍強調業務組合，而非單純追求營收規模。RSCG預計季減營收，但較高的寄售占比及通路優化可望持續支撐利潤率；GovDeals的賣方活動及市場採用率則將持續構成獲利來源。

近期內部人交易

所提供的內部人交易數據顯示，近六個月內部人士共買入249,709股、賣出365,341股，合計淨賣出115,632股，涉及30筆買入及25筆賣出。內部人士合計持有約775萬股，淨賣出數量約占其持股的1.5%；這些數據僅反映交易情況，不能單獨用於推斷內部人士對公司前景的判斷。

部分賣出與衍生性商品行使發生在相近日期，解讀時應區分行使、出售及單純持股變化。

投資人需要關注的風險

• 業務組合波動：採購交易占比上升通常會提高營收占GMV比例，但會壓低直接利潤率；寄售占比上升則會產生相反影響，使營收增速與GMV、利潤增速出現偏離。
• CAG專案時程不確定性：大型國際專案的規模、執行時程及地區組合可能造成GMV、營收及直接利潤的季度波動。
• RSCG貨源與產品組合變化：資產供應、市場定價、物流地點及存貨類別變化，可能同時影響營收、倉儲需求及直接利潤率。
• 買方活躍度分化：本季度註冊買方及完成交易數量增加，但拍賣參與次數下降；若參與度持續走弱，可能影響市場流動性及資產回收水準。
• 稅負上升：美國聯邦淨營運虧損結轉已於2025財年用盡，公司預計2026財年現金所得稅支出增加，可能影響淨利轉換為現金的能力。

總結

Liquidity Services第三季的核心變化是寄售及資產輕型業務占比提高，使GMV與營收維持成長的同時，直接利潤、營業利益及調整後EBITDA成長更快。RSCG與GovDeals是主要驅動力，現金儲備及無金融債務的資產負債表提供緩衝；接下來應重點觀察第四季較高寄售占比能否持續支撐利潤率，以及RSCG季減營收、CAG專案時程及買方活躍度變化帶來的影響。