TWFG 2026財年第二季財報：營收增45.1%，上調全年指引

TWFG（NASDAQ：TWFG）2026財年第二季營收為8,750萬美元，年增45.1%；GAAP稀釋後EPS為0.18美元，去年同期為0.13美元。TWFG MGA規模擴大及業務組合轉向較高佣金率專案，使營收增速超過書面保費增速，並帶動調整後EBITDA利潤率升至30.4%。

核心業績數據

截至2026年6月30日的季度，TWFG書面保費成長主要由業務量而非費率帶動。營收及利潤的成長速度快於書面保費，主要受MGA業務占比提高、2025年佛羅里達Citizens承接保單進入續保週期，以及近期收購貢獻帶動。

獲利能力同步提升：淨利率擴大4.8個百分點，調整後EBITDA利潤率擴大5.3個百分點。不過，營業現金流增幅明顯低於淨利增幅。

有機營收為7,550萬美元，有機營收成長率為37.0%。有機營收、調整後淨利、調整後EBITDA及調整後自由現金流均為非GAAP指標。

業務與分部表現

TWFG MGA是本季成長最集中的業務。其營收由去年同期的920萬美元增至3,050萬美元，增幅約230%，明顯快於Agency-in-a-Box及企業分支機構。MGA書面保費占總書面保費的比例也由14%升至23%。

Agency-in-a-Box的成長來自保單數量增加及較高的客戶留存率；企業分支機構則受新收購據點貢獻帶動。2025年至2026年完成的企業據點及MGA收購，於2026年上半年合計貢獻約5,100萬美元新增書面保費。

本季綜合書面保費留存率為93%，高於去年同期的89%。但該指標受到佛羅里達MGA承接業務續保影響；剔除相關續保後，綜合留存率約為88%，TWFG MGA留存率約為71%，低於報告基準的110%。

獲利能力、現金流與資產負債表

佣金收入年增47.8%至8,060萬美元，而佣金費用僅年增24.4%至4,250萬美元。這項增速差異是利潤率擴張的主要原因：部分MGA專案的佣金率超過20%，高於Agency-in-a-Box約12%的佣金率，且部分承接保單續保及收購業務營收沒有相對應的佣金費用。

費用端仍有壓力。薪資及員工福利年增24.1%至1,180萬美元，主要來自收購增加的人員、佛羅里達MGA基礎設施建置及上市公司營運投入；其他行政費用年增59.0%至860萬美元，主要與收購及成長投資有關。折舊與攤銷費用由390萬美元增至710萬美元，也反映收購帶來的無形資產攤銷增加。

營業現金流為980萬美元，較去年同期的960萬美元變化不大；調整後自由現金流由290萬美元增至360萬美元。淨利成長尚未按相同比例轉化為營業現金流，調整後自由現金流亦受到570萬美元成員稅務分配及資本支出增加影響。

截至2026年6月30日，TWFG擁有7,370萬美元非受限現金及約當現金、5,000萬美元未動用循環信貸額度，未償還定期票據為300萬美元。公司已在5,000萬美元回購授權下累計投入約4,330萬美元，剩餘約710萬美元可供後續回購。

MGA業務組合帶動營收與利潤率同步上升

本季總營收年增45.1%，比書面保費26.6%的增速高出約18.5個百分點，核心原因不是保費費率上漲，而是營收結構改變。較高佣金率的MGA業務在佣金收入中的占比上升，同時佛羅里達Citizens承接保單進入續保期，使本季取得更多佣金收入，而去年同期的可比收入很少。

這項組合變化也解釋調整後EBITDA增速何以達到75.8%，顯著快於營收。管理層表示，MGA專案規模擴大、平台營運槓桿，以及APIA和企業據點收購共同帶動利潤率提升。投資人需要注意的是，本季37.0%的有機營收成長包含Citizens承接保單續保帶來的可比基期效應，後續季度仍須觀察此推動因素的持續程度。

業績指引

基於年初至今表現及目前業務趨勢，TWFG上調2026財年全年指引。營收區間上下限均上移，有機營收成長率及調整後EBITDA利潤率區間亦同步提高，顯示公司預期核心業務及收購貢獻將持續支持全年成長。

有機營收成長率及調整後EBITDA利潤率指引屬於非GAAP口徑。公司將上調歸因於核心業務表現及後續收購貢獻。

管理層觀點

執行長Gordy Bunch表示，Agency-in-a-Box、企業據點及MGA專案均帶動成長，近期收購也帶來貢獻。公司將持續透過招募保險代理人、深化與保險公司的合作，以及投資自有技術，提高代理人效率及客戶體驗。

管理層同時指出，個人汽車保險價格仍在全產業範圍內下滑，房屋保險費率漲幅亦在放緩。因此，本季書面保費成長較多依賴保單數量、留存率及業務擴張，而非費率上漲。

近期內部人交易

所提供的內部人交易明細顯示，董事J. Michael Doak於2026年5月21日至6月5日期間進行六筆間接買入，揭露金額合計約335萬美元，成交價區間為每股18.52至19.45美元。另有四名高階主管或董事於3月31日獲得零價格股票授予；這些紀錄本身不代表內部人士對公司前景作出明確判斷。

所提供的「近六個月彙總」與上述逐筆明細存在不一致，因此此處以具有明確日期及交易資訊的紀錄為準。

投資人需要關注的風險

• Citizens承接保單帶來的基期效應： 37.0%的有機營收成長部分來自2025年承接保單進入續保期，而去年同期相關佣金很少，後續增速可能因可比基期變化而波動。
• 保險費率環境趨緩： 個人汽車保險價格下滑、房屋保險費率漲幅放緩，使書面保費成長更加依賴新增保單、留存率及收購貢獻。
• MGA留存率口徑差異： 報告基準下MGA留存率達到110%，但剔除佛羅里達承接業務後約為71%，評估基礎業務品質時需要區分兩種口徑。
• 費用及現金轉化： 行政費用年增59.0%，攤銷費用亦明顯增加；同時，營業現金流僅小幅成長，低於淨利增速。
• 收購整合與業務組合依賴： 收購及MGA業務是本季成長與利潤率提升的重要來源，其後續整合效果將影響指引能否實現。

總結

TWFG第二季的核心變化是MGA業務擴大及較高佣金率業務占比上升，使營收及利潤成長顯著快於書面保費，並帶動調整後EBITDA利潤率升至30.4%。公司上調全年營收、有機成長及利潤率指引，但後續須重點觀察Citizens續保效應、剔除特殊因素後的留存率、收購整合，以及淨利轉化為現金流的情況。