TeraWulf 2026年第二季財報：HPC租賃營收占71%

TeraWulf（NASDAQ: WULF）2026年第二季營收為4,476.7萬美元，年減約6.0%；稀釋後每股虧損1.94美元，去年同期為每股虧損0.05美元。HPC租賃營收首次成為主要收入來源，但股份薪酬、利息費用及認股權證公允價值變動使淨虧損明顯擴大。

核心業績數據

本季營收結構出現明顯變化：HPC租賃營收達3,193.2萬美元，占總營收約71%，部分抵銷數位資產營收下滑的影響。由於數位資產營收年減約73%，公司總營收仍低於去年同期。

獲利端承受的壓力遠大於營收波動。銷售、一般及行政費用由999.6萬美元升至1.124億美元，利息費用也由401.2萬美元增至5,638.9萬美元；此外，認股權證公允價值變動產生7.5567億美元損失，成為GAAP淨虧損擴大的最主要項目。

調整後EBITDA剔除了認股權證公允價值變動、股份薪酬、利息及折舊等項目，但仍錄得虧損，說明本季獲利壓力並非完全來自非現金會計調整。

業務與分部表現

HPC租賃取代數位資產成為主要收入來源

HPC租賃營收占比升至約71%，反映TeraWulf正由比特幣挖礦業務轉向面向高效能運算和人工智慧負載的資料中心租賃模式。與此同時，數位資產營收降至1,283.5萬美元，成為總營收年減的主要拖累。

截至2026年6月30日，Lake Mariner擁有81 MW可產生營收的關鍵IT容量。公司於7月初完成CB-3交付後，該容量增至102 MW，並滿足Google為Fluidstack租賃義務提供6億美元信用支持的相關生效條件。由於CB-3是在季度結束後完成交付，新增容量未完整反映於第二季營收。

公司也在Lake Mariner興建CB-4和CB-5，合計新增336 MW。CB-4首個資料大廳已進入調試階段，預計於2026年下半年分階段交付並開始計租；CB-5計劃於2027年初開始分階段交付。

肯塔基州與馬里蘭州專案擴大長期容量儲備

TeraWulf於2026年5月收購肯塔基州Muskie Data Campus，並與Kentucky Power Company簽訂電力服務及相關基礎設施協議，取得最高1 GW的合約電力服務，初始供電預計於2028年第四季開始。

季度結束後，公司與Anthropic簽訂Justified Data Campus的20年租約，涵蓋約401 MW關鍵IT容量。初始租期合約營收約190億美元；若Anthropic行使兩次五年延長選擇權，合約總營收最高可達約330億美元。初始交付預計於2027年下半年開始，全部交付預計於2028年初完成，因此該合約尚未貢獻第二季營收。

此外，公司獲得FERC對收購Morgantown發電站的授權，推進最高可擴展至1 GW的Chesapeake Data Campus。不過，該交易仍須滿足其他交割條件和審批，初始資料中心營運目前規劃於2030年展開。

獲利能力、現金流與資產負債表

第二季歸屬於TeraWulf的淨虧損達9.3992億美元，其中7.5567億美元來自認股權證公允價值變動。此項目屬於非現金估值變動，但公司的費用基礎也明顯上升：本季股份薪酬為8,393.9萬美元，以股票形式進行的慈善捐贈為1,439.0萬美元，折舊為2,124.1萬美元。

利息費用從去年同期的401.2萬美元增至5,638.9萬美元，顯示在大規模基礎設施開發階段，融資成本對損益表的影響正在增加。即使剔除主要非現金及非核心項目，調整後EBITDA仍為負1,834.0萬美元。

現金流數據僅揭露上半年基準。2026年上半年營業活動使用現金1.543億美元，去年同期則產生167.7萬美元現金；投資活動使用現金16.057億美元，其中購置及預付廠房設備支出13.785億美元，另有2.3135億美元用於資產收購。同期融資活動提供10.658億美元現金，主要包括發行普通股取得的淨現金約11.998億美元。

截至6月30日，公司現金、約當現金及受限制現金合計約30.286億美元，其中現金及約當現金為26.192億美元。公司擁有較大流動性，但負債由2025年末的17.358億美元增至37.639億美元，主要包括18.167億美元認股權證負債和11.020億美元短期可轉換票據。

營收轉型已經出現，獲利與現金流尚未同步改善

HPC業務已成為主要收入來源，但新增租賃營收尚不足以涵蓋費用和融資成本的上升。數位資產營收減少3,480.1萬美元，而HPC新增營收為3,193.2萬美元，兩者大致相抵，因此總營收仍小幅下降；與此同時，費用擴張使營業虧損從1,559.0萬美元擴大至1.4045億美元。

淨虧損的大部分來自認股權證估值變動，但調整後EBITDA由正轉負、上半年營業現金流轉為淨流出，說明公司仍處於高投入和容量爬坡階段。後續關鍵在於CB-4、CB-5及Justified專案能否如期交付並開始計租，使合約容量逐步轉化為營收和現金流。

業績指引

TeraWulf重申每年簽約250至500 MW新增關鍵IT容量的目標，並維持Lake Mariner專案每關鍵IT MW投入800萬至1,000萬美元的成本指引。公司未提供營收或EPS量化預測，當前指引重點仍是容量簽約、建設成本和交付時間。

管理層觀點

執行長Paul Prager表示，公司正從平台建設轉向規模化執行，發展模式是掌控具備電力優勢的基礎設施、簽訂長期客戶合約，並分階段交付容量。管理層認為，電力供應正成為AI基礎設施建設的關鍵約束。

對於擬以約5.30億美元出售Abernathy合資企業全部50.1%權益，管理層將其定位為資本循環安排，計劃將資金重新配置至公司擁有更高基礎設施控制權、客戶關係和長期經濟權益的大型專案。該交易在財報發布時仍屬已簽署協議，相關現金尚不能視為已收到。

近期內部人交易

所提供資料中，僅有一筆近期紀錄同時揭露明確的交易日期、方向及金額。該交易本身不能用於推斷內部人士對公司前景的判斷。

該筆交易的揭露價格為每股26.60美元。其他近期紀錄未同時提供交易方向和數量或金額，因此未納入表格。

投資人需要關注的風險

• 專案交付與成本風險： Lake Mariner仍有336 MW在建容量，Justified、Muskie及Chesapeake專案的交付時間更晚。延誤或單位建設成本超過每MW 800萬至1,000萬美元的指引，可能延後租金營收並增加融資需求。
• 高資本支出與現金消耗： 公司上半年投資活動使用現金16.057億美元，營業活動也使用1.543億美元。現有現金儲備較大，但多個大型專案平行開發將持續占用資金。
• 費用、融資成本及會計波動： 股份薪酬和利息費用明顯增加，認股權證負債也可能持續造成淨利的大幅波動。調整後EBITDA為負，表明營運層面的獲利能力仍須改善。
• 業務轉型風險： HPC租賃營收已占總營收約71%，但數位資產營收年減約73%。若新增HPC容量的交付和計租速度不足，傳統業務下滑可能持續拖累總營收。
• 長期合約執行風險： Anthropic租約金額較大，但初始交付要到2027年下半年才開始。合約價值轉化為實際營收取決於專案建設、供電、融資和客戶履約等條件。

總結

TeraWulf第二季最重要的變化是HPC租賃已成為主要收入來源，業務轉型開始反映於營收結構中，但數位資產營收下滑、費用增加和融資成本上升使營運表現持續承壓。認股權證估值變動放大了GAAP淨虧損，而調整後EBITDA和營業現金流同樣顯示獲利尚未跟上容量擴張；接下來應重點觀察Lake Mariner在建容量的交付、租金起算，以及大型長期合約能否按計畫轉化為現金流。