卡夫亨氏2026財年第二季財報：營收降1.4%，調整後EPS下滑

卡夫亨氏（NASDAQ：KHC）2026財年第二季營收為62.62億美元，年減1.4%；GAAP稀釋後EPS為-4.60美元，去年同期為-6.60美元，調整後EPS則年減18.8%至0.56美元。季度內74億美元非現金減損造成鉅額帳面虧損，而銷量與產品組合走弱、廣告投入增加，以及製造和物流通膨也令調整後營業利益承壓；同時，年初至今自由現金流有所成長。

核心業績數據

本季有機淨銷售額下降1.3%，漲價貢獻1.3個百分點，但銷量及產品組合拖累2.6個百分點。GAAP獲利仍主要受非現金減損影響；剔除相關特殊項目後，調整後營業利益下降18.4%，顯示基礎獲利同樣面臨壓力。

GAAP營業虧損改善，主要是因本季非現金減損損失較去年同期減少19億美元，但本季減損規模仍達74億美元。調整後口徑不包含減損等影響，更能反映當期經營壓力。

業務與分部表現

不同地區的表現明顯分化。北美和國際已開發市場銷售額持續下降，新興市場則同時實現價格與銷量組合成長，成為整體業務的主要支撐。

北美是最大的營收來源，其銷量及產品組合下降3.8%，對集團表現形成主要拖累。公司表示，肉類和醬料等品類下滑，以及復活節時間變化，是銷量組合走弱的主要原因；其中，復活節錯期約帶來100個基點的不利影響，季度內提前補庫存則貢獻約80個基點的正面影響。

國際已開發市場的有機銷售額下降0.7%，降幅小於其報告基準營收降幅。新興市場表現相對突出，有機銷售額成長8.5%，其中4.5個百分點來自價格、4.0個百分點來自銷量及組合，成長結構與其他地區形成對比。

獲利能力、現金流與資產負債表

毛利率年減200個基點至32.4%，但調整後毛利率持平於34.1%，說明減損及其他調整項目對GAAP口徑影響顯著。調整後營業利益仍下降18.4%，主要受到廣告費用增加、銷量組合不利、製造和物流成本通膨，以及浮動薪酬增加影響，漲價和效率措施未能完全抵銷這些壓力。

現金流數據為年初至今口徑，而非單季數據。前六個月營業活動現金流為21億美元，年增8.2%；自由現金流為17億美元，年增10.3%，自由現金流轉換率提高27個百分點至123%。改善主要來自應付帳款及付款條件帶來的營運資本變化，但存貨增加和調整後營業利益下降形成部分抵銷。

年初至今，公司支付現金股息9.49億美元，未根據已公布的回購計畫買回股份。公司表示，現金流將用於業務投資、維持股息和降低債務。

鉅額減損掩蓋基礎獲利壓力

本季GAAP營業虧損64.31億美元，核心原因是74億美元非現金減損，因此GAAP虧損較去年同期收窄，並不代表營業利益恢復。剔除減損等項目後，調整後營業利益仍下降18.4%，調整後EPS也下降18.8%，反映銷量及組合下滑、成本通膨和費用投入對基礎獲利的實際影響。

營收端同樣體現這一關係：漲價貢獻1.3個百分點，卻未能抵銷銷量及組合下降2.6個百分點。有機銷售額因此下降1.3%，而公司增加廣告和品牌投入，又進一步壓低當期調整後利潤，短期獲利壓力與推動未來成長的投資同時存在。

業績指引

公司上調2026年有機淨銷售額指引區間，並提高調整後EPS指引下限，但進一步收窄固定匯率調整後營業利益區間。最新展望還納入約7億美元增量投資，以及SNAP相關因素對有機銷售額約100個基點的拖累。

管理階層將2026年增量投資再增加1億美元至約7億美元。由此可見，公司對銷售趨勢的預期有所改善，但新增投入、銷量組合和薪酬比較基期仍限制獲利端的恢復幅度。

近期內部人交易

過去六個月，內部人士相關紀錄顯示買入131.16萬股、賣出3.25萬股，淨買入約127.91萬股，共涉及24筆交易。以下最新10筆紀錄中，九筆為董事股票獎勵，僅一筆為高階主管出售；股票獎勵屬於薪酬安排，不等同於公開市場主動買入。

上述交易僅能用於說明內部人士持股變化及薪酬授予情況，不能單獨據此判斷管理階層對公司前景的態度。

投資人需要關注的風險

• 銷量及產品組合持續下降： 集團銷量組合下降2.6個百分點，北美降幅達到3.8個百分點。若漲價持續無法抵銷銷量下滑，有機銷售額和利潤可能持續承壓。
• 成本與投入壓低調整後利潤： 製造和物流通膨、廣告支出、浮動薪酬及約7億美元增量投資，均會影響調整後營業利益。最新指引預計固定匯率調整後營業利益下降16%至18%。
• SNAP相關需求壓力： 全年有機銷售額指引包含約100個基點的增量SNAP不利影響，可能進一步影響北美消費需求。
• 減損風險仍然顯著： 本季認列74億美元非現金減損，表明部分商譽或無形資產的帳面價值面臨壓力；未來若再次減損，GAAP利潤仍可能出現較大波動。
• 現金流改善部分依賴營運資本： 年初至今現金流成長主要受應付帳款和付款條件改善帶動，同時存貨有所增加，需持續觀察這種現金流改善能否延續。

總結

卡夫亨氏第二季的核心變化是，漲價和新興市場成長未能抵銷北美銷量組合下滑，導致營收和調整後利潤持續下降；鉅額非現金減損則造成GAAP口徑的大額虧損。公司上調有機銷售額展望和自由現金流轉換率目標，但增加品牌投資並收窄調整後營業利益指引，後續重點在於北美銷量能否改善、投入能否轉化為成長，以及現金流改善的持續性。