Hagerty 2026年第二季財報：保費增19%，Markel安排壓低營收

Hagerty（NYSE：HGTY）2026年第二季營收為3.548億美元，較去年同期下降6.5%；稀釋後每股虧損0.02美元，去年同期為每股盈餘0.09美元。同期書面保費成長19.2%至4.245億美元，調整後EBITDA成長2.6%至7,451萬美元，但Markel前置保險安排產生的6,411萬美元稅前過渡成本壓低了GAAP獲利。

核心業績數據

本季營收下滑並不代表承保規模縮減。Markel安排實施後，Hagerty合併報表須抵銷部分佣金收入，而淨賺取保費則因美國業務配額份額由80%提高至100%而成長41.7%。

GAAP淨利由4,720萬美元降至804萬美元，稅前利益僅223萬美元；相較之下，排除Markel過渡成本等項目的調整後EBITDA仍小幅成長。

淨利與EPS的計算口徑存在差異：公司整體實現804萬美元淨利，但扣除歸屬於非控制權益的776萬美元及優先股增值後，歸屬於A類普通股股東的淨虧損為167萬美元，因此稀釋後EPS為負數。

業務與分部表現

保險業務仍是本季成長的主要來源。截至6月30日，在保保單數量較去年同期成長19.0%至186萬份，在保車輛數成長13.8%至303萬輛；保單留存率為88.2%，較去年同期下降0.5個百分點。Hagerty Re損失率由42.3%升至42.7%，綜合成本率維持在89.6%。

MGA+報告單位的佣金及費用收入成長17%至1.672億美元，反映Essentia及State Farm業務的有機成長。不過，合併報表抵銷約1.435億美元的佣金收入，使合併佣金及費用收入下降83.5%至2,367萬美元。

Marketplace業務營收成長47.5%至3,966萬美元，主要受現場拍賣銷售及融資收入帶動。拍賣成交總額成長111.4%至1.044億美元，但私人銷售額下降61.5%至4,414萬美元，顯示不同交易管道的表現明顯分化。

會員及其他收入成長3.0%至2,136萬美元。Hagerty Drivers Club付費會員較去年同期增加5.9%至約96.2萬人。

Markel安排使保費與報告營收呈反向變化

自2026年1月1日起，Hagerty依據與Markel的安排，承擔美國相關業務100%的保費及風險，高於先前80%的配額份額。這帶動本季書面保費及淨賺取保費成長，但由於MGA服務的受益方轉為集團內部的Hagerty Re，相關佣金收入及分出佣金費用須於合併時抵銷，造成報告營收較去年同期下降。

該安排也產生與2025年保單相關的遞延分出佣金攤銷。本季過渡成本為6,411萬美元，上半年累計達1.531億美元。公司將這些成本排除於調整後EBITDA之外，並預計相關攤銷將於2026年底前完成，第三季及第四季預計分別降至約3,700萬美元及900萬美元。

此外，公司採用保險公司Article 7報告標準並重新分類部分費用，使個別費用與去年同期的可比性降低。保險部門的承保及其他保險費用，加上銷售、一般及行政費用，合計下降11%至1.19億美元，主要因部分保單取得成本從發生時認列改為遞延，並在保單期間內攤銷。

獲利能力、現金流與資產負債表

第二季調整後EBITDA僅成長2.6%，明顯低於書面保費增幅，主要是調整後口徑仍受業務結構及費用變化影響。不過，上半年調整後EBITDA成長32.2%至1.597億美元，增幅高於單季水準。

現金流數據僅揭露至上半年。2026年上半年營業活動現金流為1.862億美元，較去年同期增加約91%，儘管同期GAAP淨虧損為470萬美元。營業現金流受到應收款、遞延取得成本、未賺保費及分出佣金應付款等營運資金變動影響，因此不能直接視為淨利的年增替代指標。

截至2026年6月30日，公司擁有2.983億美元非受限現金及2.160億美元總債務。其中8,800萬美元為與Broad Arrow Capital收藏車抵押貸款組合相關的背對背融資。

業績指引

基於上半年書面保費成長、調整後EBITDA提升，以及Markel安排下經濟權益的擴大，Hagerty上調2026年全年指引。調整幅度最大的是GAAP淨利，公司先前預計虧損，現改為預計獲利；調整後EBITDA及營收區間也同步調高。

全年淨利指引包含約1.99億美元的Markel安排稅前過渡成本。總營收預計仍將較去年同期下降，主要是佣金收入在合併報表中的會計抵銷，而非公司預期書面保費下滑。

管理層觀點

執行長兼董事長McKeel Hagerty表示，上半年書面保費成長19%、調整後EBITDA成長32%，增強公司上調全年指引的信心。管理層將成長歸因於會員及保單規模擴大，以及公司開始保留美國業務100%的保費經濟權益。

管理層也指出，Broad Arrow上半年營收成長17%，拍賣成交率達91%。公司計劃於第三季納入英國機車保險經紀商Bennetts，預計藉此擴大英國市場的業務規模，但該交易仍涉及完成及整合風險。

投資人需要關注的風險

• 承保風險上升： Hagerty目前承擔相關美國業務100%的保費及風險，對理賠頻率、損失嚴重程度及巨災損失的敏感度提高。本季損失率已較去年同期上升0.4個百分點。
• 財務口徑可比性下降： Markel安排及Article 7費用重分類同時影響營收及費用列報，單看佣金收入或個別費用科目，可能無法準確反映基礎業務趨勢。
• 客戶留存率小幅下降： 在保保單數量成長19%的同時，留存率由88.7%降至88.2%；若下降持續，可能增加後續獲客及續保壓力。
• Marketplace管道分化： 拍賣銷售成長較快，但私人銷售額下降61.5%。同時，BAC平均貸款組合成長80.2%，融資業務擴張也將增加相關信用及資金風險。
• 過渡成本仍將影響GAAP獲利： 儘管Markel相關攤銷預計逐季下降，但全年約1.99億美元的過渡成本仍將顯著影響報告獲利。

總結

Hagerty第二季的核心特徵是保險規模成長與報告營收下降並存：書面保費、淨賺取保費及保單數量持續增加，但Markel安排造成佣金抵銷及過渡成本，壓低營收、GAAP獲利及EPS。後續重點在於承保指標能否在風險份額提高後維持穩定、過渡成本是否依計畫消退，以及上調後的淨利及調整後EBITDA指引能否實現。