United Therapeutics 2026財年第二季財報：營收降2%，淨利增8%

United Therapeutics（NASDAQ：UTHR）2026財年第二季營收為7.833億美元，年減2%；稀釋後每股盈餘為7.27美元，較去年同期的6.41美元成長13%。Tyvaso霧化劑與Remodulin銷量承壓，拖累營收；但有效所得稅率顯著下降，加上股份回購減少流通在外股數，帶動淨利與每股盈餘逆勢成長。

核心業績數據

截至2026年6月30日的季度，公司營業利益年減9%，主要因營收減少、銷貨成本及研發費用增加。淨利則成長8%，主要受有效所得稅率從24%降至11%帶動；稀釋股數減少則進一步放大每股盈餘增幅。

依財報數據計算，營業利益率年減約3.4個基點，淨利率則提高約3.8個基點，反映本季獲利改善主要發生在營業利益以下環節。

業務與產品表現

Tyvaso系列仍是最大營收來源，但產品內部出現明顯分化。Tyvaso DPI營收成長4%，不足以抵銷Nebulized Tyvaso下滑18%的影響，導致Tyvaso系列總營收減少4%。公司表示，競爭療法的可取得性對Nebulized Tyvaso、Tyvaso DPI及Remodulin銷售均造成負面影響。

Tyvaso DPI的成長主要來自銷量增加帶來的690萬美元營收，以及調漲價格帶來的940萬美元營收，但部分被較高的銷售折扣及扣減抵銷。Nebulized Tyvaso下滑主要源於美國銷量減少，對營收造成3,760萬美元影響，漲價僅形成部分抵銷。

Remodulin營收下滑主要因美國銷量減少，對營收造成1,230萬美元影響，國際市場成長提供部分緩衝。按地區來看，美國營收由7.598億美元降至7.336億美元；美國以外營收則由3,880萬美元增至4,970萬美元，但規模仍不足以扭轉整體營收下滑。

獲利能力、現金與資產負債表

銷貨成本年增14%至9,950萬美元，其中存貨準備費用上升，包含與一項商業供應協議相關的750萬美元預計損失。該協議旨在確保Tyvaso DPI擁有充足存貨，但相關成本於本季對產品利潤率構成壓力。

研發費用成長9%至1.463億美元，主要來自心肺疾病治療項目支出增加，以及透過收購取得的製造器官及器官替代項目或有對價公允價值上升。銷售、一般及行政費用下降3%至2.067億美元，主要因去年同期的2,170萬美元固定資產減損未再發生；與此同時，人員、顧問及銷售行銷支出仍在增加。

截至2026年6月30日，公司持有現金、約當現金及有價證券38.034億美元，總負債為8.198億美元。公司於2026年3月簽訂15億美元加速股份回購協議，合計回購約275.9萬股；截至季末，董事會授權的回購額度尚餘5億美元。為進行回購而出售部分證券後，利息收入由去年同期的5,130萬美元降至3,150萬美元。

稅率下降與回購帶動每股盈餘逆勢成長

本季營收及營業利益分別下降2%及9%，稅前利潤也由4.084億美元降至3.727億美元，但所得稅費用由9,890萬美元降至3,970萬美元。公司解釋，有效所得稅率下降主要來自股份薪酬產生的超額稅收利益增加，使淨利在營業利益承壓時仍成長8%。

回購帶來的股數減少進一步支撐每股盈餘。稀釋加權平均股數年減約5%，使稀釋後EPS的13%增幅高於淨利的8%增幅。投資人需要區分這類由稅率及資本結構帶動的成長，與核心產品營收及營業利益的變化。

管理層觀點

營運長Michael Benkowitz表示，Tyvaso DPI於第二季末的新增患者、轉診、商業患者及患者總數均達到紀錄水準，管理層據此認為產品需求基礎仍然存在。不過，本季Tyvaso DPI營收僅成長4%，且公司同時確認競爭療法影響相關產品銷售，後續仍需觀察患者指標能否轉化為更快的營收成長。

公司已提交用於肺動脈高壓的ralinepag錠劑及用於特發性肺纖維化的Nebulized Tyvaso監管申請，並計劃於2026年稍晚提交ralinepag DPI的研究性新藥申請及treprostinil SMI的新藥申請。製造器官項目方面，肝臟、腎臟、心臟及肺臟產品的臨床試驗正在進行或規劃中，公司還計劃於年內啟用兩座異種器官生產設施。

近期內部人交易

所提供的內部人交易彙整顯示，過去六個月內部人買進157.87萬股、賣出142.42萬股，淨買進15.45萬股；內部人合計持有約87.02萬股。最近10筆揭露均涉及執行長Martine A. Rothblatt，呈現衍生性證券行使轉換與賣出配對發生的情況，不能僅據此推斷其對公司前景的判斷。

投資人需要關注的風險

• Tyvaso產品組合持續承壓： Nebulized Tyvaso營收下滑18%，拖累Tyvaso系列總營收減少4%；競爭療法也被公司列為影響相關產品銷售的因素。
• 營業利益率下降： 營收減少的同時，銷貨成本成長14%、研發費用成長9%，使營業利益率年減約3.4個基點。
• 稅率帶來的獲利增益未必延續： 本季淨利成長依賴有效所得稅率由24%降至11%。若超額稅收利益減少，淨利增速可能重新受到營業利益表現約束。
• 研發與監管結果存在不確定性： ralinepag、Nebulized Tyvaso新適應症及製造器官項目能否依計畫獲批或推進，將影響公司中長期成長路徑。
• 回購影響利息收入與流動資產配置： 公司為加速回購而出售部分證券，導致季度利息收入下降，未來資本配置需要在股東回報、研發投入及現金收益之間取得平衡。

總結

United Therapeutics第二季的核心特徵是主力營收及營業利益承壓，但較低稅率與股份回購帶動淨利及EPS成長。後續觀察重點包括Tyvaso DPI患者指標能否轉化為更快的營收成長、Nebulized Tyvaso與Remodulin的銷量壓力是否緩解，以及多個肺部疾病監管項目及製造器官項目的推進情況。