AdaptHealth 2026財年第二季財報：營收增12.7%，下調全年財測

AdaptHealth（NASDAQ：AHCO）2026財年第二季營收為7.403億美元，年增12.7%；持續經營業務稀釋後每股虧損1.07美元，去年同期為每股盈餘0.03美元。營收與業務量成長未能轉化為獲利改善，商譽減損、按人頭計酬合約的轉換成本及製造商漲價共同壓低獲利，並促使公司下調全年展望。

核心業績數據

本季有機營收成長15.9%，三個報告分部均實現成長。不過，營收成本增速明顯高於營收增速，估算毛利率由去年同期約20.7%降至約14.1%；調整後EBITDA亦年減3.2%。

GAAP虧損主要受到1.442億美元稅前商譽減損影響。以下季度獲利數據主要以持續經營業務為口徑；營業現金流與自由現金流則為2026年上半年數據，並包含持續經營及終止經營業務。

毛利及毛利率根據營收減去營收成本計算，因此以「約」表示。公司整體歸屬淨虧損為1.339億美元，其中終止經營業務貢獻稅後淨利1,139萬美元。

業務與分部表現

Sleep Health、Respiratory Health及Wellness at Home三個報告分部均實現成長，但公司未揭露各分部的具體營收成長率。整體成長的重要來源之一，是西海岸大型綜合醫療網絡的按人頭計酬合約於本季達到全面運作規模。

公司亦與Humana OneHome在南佛羅里達州及德州簽署新的按人頭計酬協議，並完成約47.8萬名會員的轉換。快速擴大的合約規模帶來業務量，但複雜的轉換流程同時增加成本，形成營收成長與獲利承壓並存的局面。

數位化方面，myAPP註冊用戶超過51.2萬，較2025年底成長56%。公司亦推出AI面罩適配工具，以擴大病患自助服務能力。

季度結束後，AdaptHealth同意以2.35億美元現金出售Diabetes Health業務。該業務已列為終止經營業務，公司未來的持續經營業務組合將聚焦Sleep Health、Respiratory Health及配套的Wellness at Home業務。

獲利能力、現金流與資產負債表

調整後EBITDA由1.364億美元降至1.320億美元，估算調整後EBITDA利潤率由約20.8%降至約17.8%。管理層將利潤率壓力主要歸因於西海岸按人頭計酬合約的複雜轉換，以及一家製造商意外漲價。

公司已完成員工重組，預計每年可節省1,900萬美元成本，但本季損益表仍受到1.442億美元商譽減損的顯著影響。

2026年上半年營業現金流為2.390億美元，低於去年同期的2.575億美元。同期設備及其他固定資產採購增至2.875億美元，導致自由現金流轉為負值。

自由現金流惡化主要反映營業現金流下降及設備投入增加。季度結束後，公司運用2026年4月再融資取得的3.25億美元延遲動用定期貸款，贖回2028年到期、票面利率6.125%的優先票據。

營收成長未能抵消合約轉換與成本壓力

本季最關鍵的變化是，營收年增12.7%、有機營收成長15.9%，但毛利率與調整後EBITDA利潤率同步下降。西海岸按人頭計酬合約達到全面運作規模後帶動業務量成長，但轉換複雜性使該合約對全年調整後EBITDA展望帶來5,500萬美元負面影響。

製造商漲價再帶來3,000萬美元影響，說明獲利壓力並非完全來自一次性的商譽減損。商譽減損解釋了GAAP淨虧損的主要部分，而合約成本及採購價格上漲則直接影響調整後EBITDA及全年營運展望，後兩項更能反映公司目前核心業務的獲利挑戰。

業績指引

公司下調2026財年持續經營業務指引，並將Diabetes Health業務排除在營收及調整後EBITDA指引之外；自由現金流指引仍包含持續經營及終止經營業務。原調整後EBITDA指引為6.80億至7.30億美元，最新區間降至4.90億至5.20億美元。

調整後EBITDA指引變化包括：Diabetes Health列為終止經營業務帶來的1億美元影響、西海岸合約帶來的5,500萬美元影響、製造商漲價帶來的3,000萬美元影響，以及其他投資組合行動帶來的1,500萬美元影響。

Diabetes Health相關的1億美元影響中，包括仍留在持續經營業務的6,000萬美元原分攤公司管理費用。公司預計在交易完成後的12個月內消除其中約一半。

管理層觀點

執行長Suzanne Foster表示，公司第二季實現15.9%的有機成長及創紀錄的業務量成長，但西海岸合作專案的轉換複雜性影響利潤率。她同時指出，公司正在處理快速成長帶來的成本壓力，並將出售Diabetes Health視為聚焦核心睡眠、呼吸及居家健康業務的重要一步。

管理層的重點已從單純擴大業務量轉向降低新增合約的交付成本。員工重組、投資組合調整，以及後續削減遺留公司管理費用，是公司為恢復營運效率採取的主要措施。

近期內部人交易

輸入資料顯示，2026年2月至3月存在多筆明確標記為「買入」的內部人交易，7月則有一筆高階主管賣出。Richard M. Cashin Jr與OEP VII GP的申報可能涉及相同的間接持股關係，因此不宜直接將對應金額相加解讀為獨立買入。

這些紀錄僅反映已揭露交易的客觀情況，不能單獨用於推斷內部人士對公司前景的判斷。

投資人需要關注的風險

• 按人頭計酬合約的成本控制： 西海岸合約已達到全面運作規模，但預計對全年調整後EBITDA帶來5,500萬美元負面影響。若營運效率改善速度不足，營收成長仍可能無法轉化為獲利成長。
• 製造商漲價壓力： 單一製造商的意外漲價預計帶來3,000萬美元影響，可能持續壓縮毛利率及調整後EBITDA利潤率。
• 自由現金流恢復： 上半年設備採購明顯增加，自由現金流由正轉負。公司需要在維持業務成長所需投入與達成全年8,000萬至1.20億美元自由現金流目標之間取得平衡。
• Diabetes Health剝離後的遺留費用： 出售業務後，仍有6,000萬美元原分攤公司管理費用留在持續經營業務。公司能否按計畫在12個月內削減約一半，將影響未來利潤率。
• 債務與流動性： 6月底現金降至4,330萬美元，債務較2025年底增加。後續債務安排及現金流改善情況將影響財務靈活性。

總結

AdaptHealth第二季實現雙位數營收成長及15.9%的有機成長，但新增按人頭計酬合約的轉換成本、製造商漲價及商譽減損使獲利明顯承壓。接下來需要重點觀察合約營運效率、Diabetes Health剝離後的費用削減、自由現金流恢復情況，以及公司能否在下調後的全年指引區間內穩定調整後EBITDA。