谷歌Q3財報前瞻：廣告為基、AI為劍，TPU商業化助谷歌估值重估？

TradingKey - AI雲巨頭、谷歌母公司Alphabet（GOOG、GOOGL）將於10月29日週三盤後公佈2025年Q3財報。分析師預計，得益於核心廣告業務保持兩位增長、AI雲需求強勁以及“十年磨一劍”的TPU晶片商業化前景，三季度財報正為華爾街重估谷歌股價提供契機，市值破3萬億美元新高的谷歌仍有進一步上漲的潛力。

SeekingAlpha數據顯示，分析師預計谷歌2025年三季度營收將同比增長13.4%至1001.1億美元；每股盈利同比增長6.6%至2.26美元。

據Tipranks數據，谷歌EPS已連續9個季度超過市場預期，顯示出華爾街仍低估谷歌強大的盈利能力和增長潛力。由於預計廣告支出超過預期、龐大的AI資本支出侵蝕利潤和更高的研發成本等，分析師對谷歌上季每股盈利的預估較為保守。

【谷歌往季EPS，來源：Tipranks】

分析指出，營收和EPS增長率的細微差異反映成本增速可能超過營收，但對更高成本的預估是合理的，因為這對於谷歌保持市場領先地位至關重要。加上公司曆來投資資本回報率（ROIC）表現亮眼，新項目的長期回報前景值得期待。

從搜索與廣告領頭羊到AI巨頭，谷歌如今的業務覆蓋網絡搜索、數字廣告、雲服務、以及AI軟件和硬件等。谷歌服務（含谷歌搜索、Youtube廣告等）、谷歌雲和其他業務構成了谷歌三大營收來源，前兩者在2025年二季度總營收中分別貢獻了85.60%和14.13%。

據華爾街的共識預測，即便面臨AI瀏覽器等競爭對手的挑戰，谷歌上季核心廣告業務繼續保持10%或以上的增長。在雲競賽中，谷歌繼續以約30%的較高增速追趕行業領導者亞馬遜AWS。

令人可喜的是，問世10年的自研晶片TPU因Anthorpic的百億美元採購協議增強了商業化和多元化的可見度，成為谷歌自研晶片領域的里程碑。

廣告業務：谷歌的活水源泉

谷歌二季度廣告總營收同比增長10.4%至713億美元，搜索業務營收和Youtube廣告收入均超過市場預期。對於三季度，分析師預計谷歌廣告收入將年增10%至724.5億美元，Youtube廣告收入年增12.4%至100.2億美元，凸顯該業務在關稅和宏觀不確定性下保持韌性。

最新將谷歌目標價從252美元上調至280美元的美國銀行分析師Justin Post表示，谷歌的廣告業務將繼續穩健增長，即使自然搜索流量小幅下降，但多個核心類別支出的增長依然能抵消這一影響。

隨著Perplexity推出AI瀏覽器Comet，尤其是近期OpenAI推出的Atlas，人們越來越擔心新興的AI瀏覽器會侵蝕谷歌Chrome瀏覽器搜索的市場份額。此外，AI技術的整合本身也讓人們質疑，這會削弱人們對谷歌搜索的依賴。

對此，谷歌正在以實際數據打消這種顧慮。谷歌CEO Sundar Pichai在今年7月指出，其AI概覽工具月活用戶從一季度的15億升至超過20億，AI正在推動人們搜索和獲取信息的方式的拓展。

這番表態強調了在核心搜索業務中嵌入Gemini不是一種傷害，而是加速關鍵詞搜索廣告貨幣化的利器。據StatCounter數據，谷歌仍在搜索領域保持90%以上的市場份額，遠超微軟Bing的4.08%和Yandex的1.65%。

雲業務保持高增速，TPU商業化重塑敘事

截至目前，亞馬遜AWS仍以30%左右的市場份額保持雲服務行業第一，而微軟Azure和谷歌雲分別以20%和13%的份額奮力追趕。

據Visible Alpha數據，市場預計谷歌雲收入三季度年增率為30.1%，微軟Azure和亞馬遜AWS分別為38.4%和18%。

美國銀行預計，三季度谷歌雲業務增速將達到32%，並提示AI驅動的效率提升有助於核心利潤率的增長。另據Zacks Investment匯集的數據，谷歌雲當季營收將年增29.1%至146.6億美元。

令人感到興奮的是，谷歌自研晶片TPU正在迎來其“GPT時刻”。上週AI獨角獸公司Anthropic宣佈與谷歌就部署100萬個TPU晶片以訓練AI模型Claude達成合作，未來將給谷歌帶來數百億美元的收入。

谷歌高層表示，Anthropic大規模拓展TPU的使用反映他們多年來對TPU性能和效率的認可。

除了Anthropic，谷歌TPU的客戶還包括Safe Superintelligence、Salesforce和Midjourney。有觀點稱，與Anthropic的合作不僅關乎錢，而是谷歌AI生態系統的大規模擴張。“搜索之王”正在證明其具備挑戰輝達AI硬件的實力，在輝達主導的通用型GPU市場外建立起AI工作流特定環節的護城河。

Key Banc分析師Justin Patterson指出，這一交易還證明了谷歌雲正在奪取市場份額，TPU具有戰略重要意義。

摩根士丹利報告稱，這筆交易是谷歌AI雲戰略的重大驗證，將成為推動谷歌雲（GCP）在2026年及以後收入加速增長的關鍵動力——預計為2026年雲收入增長帶來100至900個基點的額外提升。

谷歌被低估了嗎？

據TradingKey數據，華爾街對谷歌股價的共識預測是256.02美元，甚至低於最新價269.27美元。但就股票的綜合評分而言，谷歌以8.19的分數領先輝達（8.11）、亞馬遜（8.01）和特斯拉（7.14）等科技巨擘。

【谷歌股票評分，來源：TradingKey】

今年以來，谷歌股價上漲了42.25%，超過標普500指數同期的16.89%的漲幅。受益於全球貿易緊張局勢的緩和和人們對谷歌Q3財報的樂觀預期，谷歌股價近期創下曆史新高，市值漲破3萬億美元。

摩根大通指出，谷歌是七巨頭中年內表現第二好的股票。在自4月反彈超80%後，該行與投資人的討論聚焦於下一步走勢。

鑒於司法部在搜索壟斷案的有利裁決消除了重大不確定性、谷歌持續展示強勁的財務表現並引領AI創新前沿，摩根大通認為谷歌仍有諸多亮點，股價有望出現顯著上漲。

BMO Capital Markets相信，谷歌雲平台仍處於爭奪市場份額的有利位置，其優勢來自AI產品整合能力和不斷擴大的AI原生工作負載。