2026年白糖價格漲幅超越標普500，白糖牛市還能否持續？

本輪白糖價格上漲最核心的變化，是市場對 2026/27 年度全球糖供需平衡的判斷正在迅速收緊。

首先，歐洲糖產量出現明顯下降。今年歐洲經歷多輪高溫天氣，甜菜單產受到影響。根據歐盟委員會最新糖供需預測，2026/27 年度歐盟糖產量可能由上一年度約 1660 萬噸下降至 1340 萬噸，降幅約 19%。這意味著僅歐洲一個地區，就可能減少超過 300 萬噸糖供應。

與此同時，全球最大的糖生產和出口國巴西也沒有完全填補這一缺口。FAO 指出，巴西中南部糖產量下降是 8 月份國際糖價大漲的重要原因之一。8 月 FAO 糖價指數月增 11.9%，同時升至一年高點。

需要注意的是，聖嬰現象可能進一步擴大供應風險。世界氣象組織最新表示，本輪聖嬰現象可能成為有記錄以來最強的事件之一，並很可能持續至 2027 年初。強聖嬰現象會改變全球降雨分布，對糖的影響尤其明顯：印度和泰國通常面臨更大的高溫、乾旱風險，而巴西則可能出現降雨異常。

數據顯示，巴西、印度和泰國合計約占全球糖出口的 70%，因此即使其中一個主要產區出現明顯減產，也可能迅速改變國際市場的供應平衡。

印度已經出現了較為明顯的預警訊號，今年 6 月印度降雨量較正常水準低約 35%，8 月降雨同樣偏少，而 9 月份如果繼續缺雨，不僅會影響當前甘蔗產量，也可能降低水庫水位，影響下一季這種高耗水作物的種植和單產。

印度政府近期批准 100 萬噸原糖免稅進口配額，其中接近 80 萬噸已經獲得申請。對於全球主要糖生產國而言，從限制出口逐漸轉向增加進口，本身就反映出國內供應正在趨緊。

聖嬰現象還可能繼續放大這一問題。路透引述氣候和商品市場分析指出，強聖嬰現象造成的乾旱可能令印度糖產量減少約 100 萬噸；與此同時，如果泰國同樣出現降雨不足，國際出口市場能夠獲得的糖供應將進一步減少。

從目前來看，白糖基本面仍有繼續走強的條件，但市場對供應缺口究竟有多大存在明顯分歧。

國際糖業組織 (ISO) 8 月最新預測顯示，ISO 首次預計全球糖市場在 2026/27 年度將出現 26.2 萬噸的小幅供應缺口。更重要的是，ISO 明確表示，聖嬰現象是未來幾個月對全球糖產量預測最大的威脅。

目前按照相對正常的產量假設來看，全球糖市場只是略微短缺，並沒有出現嚴重供應危機。但如果印度、泰國或巴西受到強烈聖嬰現象明顯影響，這一供需平衡可能迅速發生變化。

據 CNBC 引用的數據顯示，花旗預計 2026/27 年度全球糖供應缺口可能達到約 130 萬噸，Green Pool 的預測甚至達到 320 萬噸。花旗因此將 3 個月糖價目標調升至 19 美分/磅。

從市場角度來看，白糖價格能否維持多頭行情需要關注兩種情境。

第一種是溫和情境。巴西產量恢復正常，印度和泰國雖然受到聖嬰現象影響，但減產幅度有限，同時較高糖價刺激巴西糖廠增加製糖比例。在這種情況下，ISO 目前預測的約 20 萬噸供應缺口可能比較接近實際情況。全球糖市場雖然由過剩轉向略微短缺，但很難支撐價格持續快速上漲。

第二種則是供應明顯惡化情境。如果強烈聖嬰現象導致印度、泰國甘蔗產量繼續下降，而巴西又因為異常降雨影響壓榨，或者高油價推動糖廠增加乙醇生產，那麼全球供應缺口可能迅速從幾十萬噸擴大至 100 萬甚至 300 萬噸以上。在這種情況下，目前 18 美分/磅附近的原糖價格仍可能繼續向上重新定價。

綜合來看，聖嬰現象將成為未來半年判斷白糖多頭行情持續性的核心變數。

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