美伊和解提振宏觀預期！供給風暴與AI基建共振，四大投行看好銅價表現

從供給側看，全球主要銅礦山2026年第一季產量年增率再度出現負成長，其中自由港減量最為顯著。核心原因是印尼格拉斯伯格銅礦2025年9月泥石流事故導致停產，後續復產進度大幅不及預期；且長期停產導致井下濕礦佔比顯著上升，需對礦石輸送系統進行全面改造，進一步拖累產能釋放。

自由港在2026年第一季財報中大幅下調未來兩年銅銷量指引：2026年銷量從1月的154.2萬噸下調至140.6萬噸，2027年銷量從186.0萬噸下調至172.4萬噸，兩年各下調13.6萬噸，較2025年11月的初始指引同樣各下調13.6萬噸。

另一方面，作為銅浸出工藝中的關鍵化學品，硫酸供應因伊朗戰事及荷姆茲海峽航運受阻而持續趨緊。中信建投最新數據顯示，銅精礦加工費(TC)已降至-106美元/噸，創歷史新低，快速侵蝕冶煉企業利潤；而國內硫酸價格已上漲至1525元/噸。儘管硫酸價格上漲帶來的副產品收益在一定程度上彌補了TC下跌的損失，但兩者的剪刀差正在持續擴大。

最新消息方面，智利國家銅業公司（Codelco）因礦石品位較低及營運問題下調了銅產量預期，導致其2025年銅產量實際跌至1998年以來最低水準。據彭博社上週五報導，一項內部審計發現，Codelco將近2.7萬噸銅錯誤歸類為成品，而這批銅實際上仍需進一步加工處理。

該公司表示，上述偏差約佔其先前公佈的2025年產量143.96萬噸的2%，相關發現不會影響其2025年經審計財務報表，但將在產量數據方面附加說明性註釋。

從需求側看，AI 伺服器集群在電力傳輸與散熱系統上的硬體要求顯著高於傳統數據中心，其單位機架用銅量達到傳統數據中心的 3 倍以上。隨著全球 AI 算力競賽持續升級，超大規模智算中心建設進入加速期，AI 基礎設施已成為銅消費市場最具確定性的新增剛需。

Sprott 資產管理公司指出，AI 是本輪需求增長的核心驅動力之一，其拉動效應主要透過數據中心及配套電力基礎設施傳導。尤為關鍵的是，這類基礎設施建設需求具有極強的價格剛性，不會因銅價上漲而顯著縮減。

從長期供應維度看，懷特強調，即便在本輪供應緊張出現之前，全球銅礦可開採品位持續下降已成為產業頑疾，直接導致單位產能產銅量減少；同時，銅礦項目開發週期長、新建項目審批受限等問題也長期制約供應釋放。

理論上，金屬價格上漲會刺激生產擴張並抑制需求，但懷特指出，當前銅供應受到地質條件、審批流程與基礎設施三重現實約束，這些瓶頸在短期內無法突破。他進一步表示，市場正在發出明確信號：要滿足未來全球銅需求，不僅需要維持更高的價格水平，還需要各國出台協調一致的政策，加快礦業項目開發進度，提升全球銅供應鏈的韌性。

全球知名大宗商品交易商 Mercuria 最新預測同樣認為銅需求將受益於 AI 算力基礎設施增長。

該機構表示，2026 年全球銅需求將同比增長約 35 萬噸，增幅約佔全年總需求預期的 2.5%。儘管短期增量佔比看似有限，但 Mercuria 本月早些時候在香港舉行的產業會議上明確表示，AI 算力基礎設施產業對銅需求的拉動，將複刻中國電動汽車與再生能源產業黃金發展期的增長軌跡。據悉，這兩大產業在不到十年的時間裡，已迅速成長為全球銅消費的核心支柱。

瑞銀最新報告顯示，工業金屬價格受到正面的宏觀經濟所支持，包括美國降息和美元走弱、對 AI 貿易的信心、中國反內捲政策及潛在更多中國刺激政策。宏觀經濟得到改善，支持資金流向礦業股。該行認為，工業金屬的整體前景正在改善，短期需求大幅放緩的風險正在減弱，銅和鋁的中期基本面仍然吸引。

該行認為由於銅的供應增長有限，加上精煉產出受壓及傳統需求動力復甦等因素，2026 及 2027 年的基本面將繼續支持價格。上調今明兩年的銅價預測 3%，分別由每磅 4.24 及 4.68 美元，提高至 4.37 和 4.8 美元。

摩根大通預計 2026 年銅平均價格約為 1.25 萬美元/噸，並維持全年目標價位 1.3 萬美元以上的判斷。摩根大通特別強調 AI 數據中心需求對銅消費的增量效應。

中信證券認為，全球主要銅礦企業 2026 年產量預期已正式陷入下滑，預計第二季銅價將站穩 1.3 萬美元/噸。

花旗日前分析表示，荷姆茲海峽通航利好增長預期與補庫行為，疊加能源轉型需求迎來結構性提振，年底銅價均價有望站上 15000 美元/噸。

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