高油價重壓之下，黃金何時能漲？

今年 3 月，國際油價瘋狂上漲。布蘭特原油現貨一度衝破 140 美元/桶，創 2008 年以來新高。4 月初，WTI 原油期貨仍在 116 美元上方。導火線是荷莫茲海峽被封鎖——這條海峽承載全球約 20% 的原油運輸，一旦中斷，全球石油供應立即收緊，能源成本傳導到各行各業，通膨壓力急劇升溫。

通膨上揚，聯準會就坐不住了。目前美國利率維持在 3.5% 至 3.75%，連續兩次按兵不動。聯準會 3 月會議紀錄顯示，中東衝突推高油價與短期通膨，降息時點延後，甚至升息機率回升。對黃金來說這是壞消息：黃金不產生利息，當利率高時，大家更願意持有生息資產。油價上漲導致通膨走高，迫使聯準會維持高利率不降息，黃金因此承壓下跌——這條傳導鏈依然有效。

4月8日，美國與伊朗達成有條件停火兩週，荷姆茲海峽有望逐步開放。油價暴跌近20%，市場對聯準會降息的預期迅速回暖，降息機率從14%飆升到43%，黃金隨即強力反彈。然而4月9日，伊朗表示停戰條款被違反，海峽再度關閉。油價反彈，布蘭特原油漲超3%至97.6美元，WTI原油漲超4%至98.2美元。

即便海峽重新開放，供應修復也非一日之功。在地緣變數明朗前，油價的高位波動恐怕還要持續。

地緣衝突在衝擊油價的同時，也在攪亂聯準會的盤算。3月會議紀要顯示內部意見分歧：僅一位理事支持降息25個基點，其他則主張按兵不動。更大的不確定性來自外部——若中東衝突導致能源價格更持久上漲並向核心通膨傳導，「不排除需要升息」。換句話說，聯準會降不降息，現在不看美國國內數據，而看中東局勢。

好消息是，即便油價高企，聯準會仍維持今年降息一次的預測。高盛經濟學家堅持預測2026年將降息兩次，只是首次降息從6月推遲到9月。對黃金來說，降息落地就是最直接的催化劑——持有黃金的機會成本降低，金價自然受益。

最近土耳其央行兩週內減少近120噸黃金儲備，波蘭央行也計劃出售部分黃金，引發關注。但渣打銀行專家指出，土耳其拋售屬於個例——該國黃金儲備佔比超過40%，遠高於其他新興市場不到10%的平均水平。成熟市場央行黃金配置普遍在25%-50%，新興市場仍有很大增持空間。

更重要的是，中國央行3月末黃金儲備達7438萬盎司，單月增持16萬盎司，為近13個月最高，連續17個月增持。部分央行拋售是短期行為，中國央行持續買入是長期趨勢，後者對金價的托底作用更值得關注。

高盛維持看好黃金，預測 2026 年底金價有望攀升至 5400 美元/盎司，核心支撐是全球央行持續購金和聯準會年內再降息兩次；同時提示若能源供應衝擊加劇，金價或短期下探至 3800 美元。渣打銀行更為樂觀，已將 12 個月目標價上調至 5750 美元。渣打專家指出，200 日均線位於 4100-4200 美元區間，「目前 4200-4300 美元的價位，實際上是不錯的買進時機」。短期謹慎、長期看漲，是機構的普遍共識。

短期（1-3個月）：緊盯美伊談判走向。若談判實質進展、油價回落，金價有望在 4600-5000 美元區間震盪；若衝突再起，金價可能再次承壓。

中期（3-6個月）：等待美國通膨數據確認下行，以及聯準會明確降息訊號。下半年降息若落地，將成為金價突破 5000 美元的催化劑。

長期（6-12個月）：全球央行持續購金和美元信用弱化，為金價提供結構性支撐。機構給出的年底目標價在 5400-5750 美元之間。

對普通投資人而言，如果認同央行購金和去美元化的長期邏輯，每一次因油價恐慌導致的金價回調，都可能是中長期分批佈局的窗口。畢竟，在中東局勢反覆、通膨預期不穩的當下，黃金這個延續數千年的「老硬通貨」，依然是最讓人踏實的壓艙石。

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