海豚投研

這段時間恐怕令很多人詫異的就是雖然美聯儲 9 月 18 日降息了 50 個基點，但美債異乎尋常的疲軟和美元指數異乎尋常的強勁，美債收益率$美國中期債券 - Vanguard(BIV.US) 和美元指數$彭博美元指數 做多 - WisdomTree(USDU.US) 都拉到了 6-7 月份的相對高位時刻。

$貴州茅臺(600519.SH) 於北京時間 10 月 25 日週五晚上發佈 2023 年三季度財報。在三季度外部需求環比趨弱的大環境下，茅臺依然實現了近 16% 的增長，可以說完成全年 15% 的增長目標基本沒有懸念。

$特斯拉(TSLA.US) 公佈業績，馬斯克給出 2025 年 20～30% 交付量增長指引，且 2024 年 Q4 交付量預期大幅增長，基本面進入上修通道，長期投資者看到重要信號。基本盤好轉、“想象力業務” 估值空間巨大，昨日特斯拉飆升 22%，創 11 年最佳表現，特斯拉擁有金融機構發行的衆多槓反 ETF 和期權產品，熱點君帶大家先看看昨日表現：槓桿看多

北京時間 10 月 23 日港股午間，$香港交易所(00388.HK) 發佈了 2024 年第三季度財報。整體業績基本符合預期，雖然季末中國宏觀政策轉向激發了一波交易量，但三季度前兩個月交易情緒太差，因此整季業績中，交易清算、上市等主營業務還是符合市場預估的承壓狀態。

歌爾股份於北京時間 2024 年 10 月 23 日晚間的 A 股盤後發佈了 2024 年第三季度財報。歌爾股份 2024 年第三季度總營收 293 億元，同比增長 1.7%，好於市場預期（274 億）。本季度收入的增長，主要來自於客戶的新品備貨。

從上週開始，美國的財報季正式開始，個股業績榜再成市場焦點，但微觀角度單個公司的表現都是處在宏觀的大環境中，所以今天我們還是在策略週報當中先理解一下 10 月數據中所展示的 9 月美國經濟情況。

對於過去這一週，市場最爲關心的大概有兩個比較大的問題：a. 中國的財政政策到底咋樣？b. 美國國債啥時才能止跌？海豚君這裏分別來看一下。

特斯拉即將在 10 月 10 號舉行 Robotaxi 發佈會，而這場發佈會至關重要，也是推動最近股價持續走高的重要因素之一，但究竟 Robotaxi 能成爲特斯拉的 “翻身之戰 “還是” 翻車之戰 “，海豚君認爲市場的主要關注點和預期將集中在以下幾個要點中。

週四 Roundhill 投資公司推出一隻全新追蹤中概股龍頭公司的 ETF，全稱爲 Roundhill China Dragons ETF，$中國龍 ETF - Roundhill(DRAG.US) 旨在追蹤由 5 至 10 家規模最大、最具創新力的中國科技公司組成的等權重一籃子股票，推出之時包括九家超大型科技公司。Roundhill 公司早前推出的 $Roundhill Magnificent Seven ETF(MAGS.US) ，追蹤美股 “七姐妹” 股票，今年上漲了 40%，Roundhill 今次推出 “中國龍” ETF，能否再次複製 “神話”？

需求端近乎無視宏觀經濟和科技週期變化的穩定增長。背後的原因是 Costco 主動堅守低毛利率（即加價率）讓利消費者、專注商品質量和更抗風險的中產消費者羣體、專注食品生鮮和日用品等 “需求永續” 的品類。不求快但求走的穩、走的遠的經營理念。

高端新能源車經過洗牌後，目前市場格局已經相對穩定，尤其是高端純電，目前隨着純電品牌和車型的下沉，主力價格帶位於30萬元以上的高端純電市場，僅剩蔚來一家，競爭幅度相比20-30萬純電的激烈程度大幅降低，2025年出現機會的可能性仍然很大。

當最難啃的蘋果都開始鬆動了，壁壘更弱的其他渠道平臺，也會自然向低佣金比例妥協，一場全球範圍內的內容渠道變革終於開始，屬於內容方的盛宴也纔算真正臨近。

滲透率快速提升的板塊，當行業整體性從供給驅動走向需求爲王，它對於景氣度投資邏輯的打擊都是致命的。

北京時間 8 月 6 日晚美股盤前，“國際滴滴” Uber 公佈了 2024 年二季度財報，整體來看，核心的打車和外賣業務訂單金額增速環比基本持平，並未放緩；主要利潤指標 adj.EBITDA 利潤率也繼續小幅提高。雖無大驚喜，但有小確幸的業績。

上週美股從二季度 GDP、居民消費支出到 PCE 物價紛紛密集發佈，那麼這些數據背後體現的美國經濟走勢如何？對本週的議席會議會有何影響？海豚君傾向於認爲，即使屆時 7 月物價泄通脹趨勢良好，有連續 “三個月” 的好數據來給美聯儲足夠的自信度，鮑威爾在 7 月的會議上也未必會釋放 9 月降息的信號，在經濟運行平穩的情況下，給政策選擇足夠多的空間才能避免反覆打臉、降低美聯儲的威信。

近期阿里密集宣佈了幾個較爲重磅的規則調整，對公司有着不小的影響，值得關注。阿里這次公佈的一連串變動可歸爲兩類，第一點圍繞淘天對商家收費規則變化，影響的即平臺的變現率（也是商家的成本），第二點則是圍繞消費者體驗和流量分配機制的變化。

高線市場和低線市場用戶增長強勁，京東季度活躍用戶數連續第個三季度實現兩位數同比增長，用戶羣體廣泛覆蓋新用戶和老用戶，尤其是京東 PLUS 會員。展望未來，加速收入增長，目標是全年增速超過中國零售總額增速；繼續投資用戶體驗、低價策略和平臺生態系統等關鍵領域。

作爲這段時間美股交易最宏觀的宏觀變量，上週終於揭曉了了最新的就業數據。然而正是這個數，讓市場開始慌了：美國進入要進入 Hard landing 模式了？就業形勢快速向下，供給側還是需求側導致的？就業結構信號也在變差嗎？

Q2零跑的毛利率逐月上升，6月份接近5%。Q3，7月的毛利率是5%+。全年的毛利率爭取實現5%+。明年目標毛利率10%，後年15%。C16是零跑有史以來訂單最好的車型。C10+C16的銷量目標是1.8萬（C10和C16貢獻生產）。7月銷量增至2.8-3.0萬輛，8月預計訂單超3萬。

縱觀國內泛零售行業，電商之拼多多和實體零售之胖東來，兩者普遍被視爲各自細分市場內的標杆，甚至是各自商業模式的 “最優解”。而這兩者所共有且最被推崇的特性--以消費者利益爲最先，和極致的運營（前者側重於效率，後者更重質量），或多或少 “傳承於” 另一個海外零售的標杆—Costco。