苹果（纪要）：收入再创新高，内存涨价压毛利

一、财报核心信息回顾

1. 股东回报

a. 本季向股东回报 280 亿美元，其中分红及等价物 39 亿美元、股票回购 240 亿美元。

b. 董事会宣布每股 0.27 美元现金股息，2026 年 11 月 16 日派发，股权登记日为 11 月 12 日。

2. FY27 Q1（12 月季度）指引：前提为当前全球关税税率、政策及执行方式不变，且宏观环境不再恶化

a. 收入：总收入同比增长 7%–10%，已反映供给受限下的最佳判断，预计为公司史上收入最高的单季；服务收入同比增长 8%–9%，环比逆风主要来自第三方授权与汇率。

b. 毛利率：45%–46%，主要受更高内存成本影响，另有部分 Siri AI 爬坡相关成本。

c. 费用及其他：运营费用 204 亿–208 亿美元；OI&E 约 3 亿美元（不含少数股权投资按市值计价的影响）；税率约 17%。

3. 本季及全年关键财务指标

a. 总量：总收入 1,145 亿美元，同比 +12%，创 9 月季度纪录；期间承受近 2 个百分点的环比汇率逆风，以及 iPhone、Mac、iPad 的供给约束。

b. 产品与服务：产品收入 829 亿美元，同比 +12%，由 iPhone 与 Mac 的强劲双位数增长驱动；服务收入 316 亿美元，同比 +10%，创历史新高，期间承受超 1.5 个百分点的环比汇率逆风。

c. 毛利率：公司毛利率 47.9%、产品毛利率 37.2%，均含约 1 个百分点的关税退款收益；剔除 6 月与 9 月季度的关税退款后，二者环比均下降约 1 个百分点，主要因内存成本上升；关税退款已基本收回。服务毛利率 76%，环比 +40bp。

d. 费用与利润：运营费用 192 亿美元，同比 +21%，主要为持续加大研发投入；净利润 307 亿美元；摊薄 EPS 2.10 美元，同比 +14%，含 0.05 美元关税退款收益，剔除后净利润与 EPS 仍创 9 月季度纪录；经营现金流 281 亿美元。

e. 全年：FY26 收入 4,788 亿美元，同比 +15%；EPS 8.98 美元，同比 +20%，均创财年纪录。

4. 资产负债表与重要财务政策

a. 期末现金及有价证券 1,370 亿美元，总债务 800 亿美元；公司已不再以 “净现金中性” 为目标，改为分别评估现金与债务头寸。

b. 为改善供给，制造采购承诺从 6 月季度到 9 月季度增加 330 亿美元，将在 10-K 年报中披露。

c. Siri AI 会计口径：云端推理成本计入服务成本；与 Maps、Siri、iCloud 一致，含捆绑服务的设备将递延部分收入、在设备生命周期内确认，12 月季度起硬件递延将纳入 Siri AI，两项均会影响毛利率。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 整体经营

a. John Ternus 首次以 CEO 身份主持电话会，COO Sabih Khan 此后将一同参与问答。

b. 本季在美洲、欧洲、大中华区、亚太其他地区均创 9 月季度收入纪录，发达与新兴市场均创同期纪录，印度创历史纪录。

c. 活跃设备装机量超 25 亿台，在所有主要品类与地区分部均创历史新高。

2. iPhone

a. 收入 576 亿美元，同比 +17%，创 9 月季度纪录，克服了供给约束与汇率逆风；美国与大中华区实现强劲双位数增长并创同期纪录。

b. 升级用户：9 月季度全球及美国、中国大陆、印度均创同期纪录；FY26 为 iPhone 在全球及每个地区分部的最佳年份，全球及美国、中国大陆、印度、日本升级用户创年度纪录。

c. 份额：World Panel 调研显示，iPhone 是美国、中国城市、印度、英国、德国、澳大利亚、日本的畅销机型。

d. iPhone Duo：首款折叠形态 iPhone，大屏体验接近 iPad，软硬件协同设计；开发者正快速适配，公司在全力提升供给。

e. iPhone 18 Pro / Pro Max：相机加入可变光圈；A20 Pro 搭配新一代均热板带来 iPhone 史上最高的持续性能，并配备双 16 核神经网络引擎；Pro Max 为史上续航提升幅度最大的 iPhone。

3. Mac

a. 收入 108 亿美元，同比 +24%，克服供给约束，主要由 MacBook Neo 与 MacBook Pro 驱动；多数市场双位数增长，新兴市场创 9 月季度纪录，印度、东南亚等创历史纪录。

b. 用户与份额：Mac 新用户创 9 月季度纪录；据 IDC，本季及全财年全球份额均提升，FY26 Mac 销量创财年纪录；新兴市场升级用户与新用户均创纪录。

c. 新品：全新 MacBook Pro 采用 ProLED XDR 屏，首次为 Mac 引入触控；新 14 英寸 MacBook Pro 与 iMac 搭载 M6，配备双 16 核神经网络引擎。

d. AI 定位：Mac 正迎来 “AI 时刻”，Mac Mini 与 Mac Studio 在本地、私有 AI 上表现突出。

4. iPad

a. 收入 62 亿美元，同比 -10%，受供给约束及去年 A16 iPad 发布的高基数拖累。

b. 装机量创历史新高，本季超过一半的 iPad 买家为新用户；全新 iPad mini 采用 OLED 屏、超薄设计并搭载 A20 Pro。

5. 可穿戴、家居及配件

a. 收入 83 亿美元，同比 -8%，受去年 Watch SE3 与 AirPods Pro 3 发布的高基数拖累；装机量创新高，超过一半的 Apple Watch 买家为新用户。

b. Apple Watch 硬件：全新 Health Sensing System 配合 S11 芯片，提供可穿戴设备中最精准的心率监测；新品为 Series 12 与 Ultra 4。

c. Apple Watch 功能：新增 Health Age、Readiness 并重新设计健康 app，Audio Intelligence 将在后续软件更新中推出。

d. AirPods 5：开放式设计下实现主动降噪，配合 iPhone 与 Siri AI 支持实时翻译、免提问答等功能。

e. 家居：推出 Apple Home View、新 Apple TV 4K、全新 HomePod Mini，以及与合作伙伴深度协作、把 Apple Home 拓展到第三方产品的 Apple Home Collection 计划。

6. 服务

a. 视频、云服务、支付服务、广告创历史收入纪录，音乐创 9 月季度纪录；多数市场双位数增长，美洲、欧洲及拉美、印度等新兴市场创历史纪录。

b. 用户：交易账户与付费账户均创历史新高；付费订阅超 15 亿，同比双位数增长。

c. 新举措：iCloud+ 套餐已在 100 多个国家和地区纳入 Apple TV 与 Apple Arcade；Apple Maps 广告已在美国和加拿大上线；Apple Pay 在印度上线，现覆盖 90 多个市场。

d. 内容：Apple TV 在第 78 届艾美奖获奖数居所有电视网之首，Widow's Bay 以 14 个奖项成为单年获奖最多的喜剧；Apple TV 作品累计获奖超 900 项、提名超 3,800 项；Apple Music Hall 在伦敦开业。

7. AI（Siri AI 与 Apple Intelligence）

a. 节奏：Siri AI 9 月面向美国英语用户 beta 上线，10 月扩展至法语、日语、韩语、葡萄牙语和西班牙语。

b. 能力：可理解屏幕内容与个人上下文并自然对话；隐私设计下包括苹果在内无人能访问用户数据。

c. 定位：iPhone 是 “智能个人中枢”；Mac、iPhone、iPad 是第一方与第三方 AI 应用的最佳平台。

8. 企业、教育与美国制造

a. 教育：与菲律宾教育部达成 Mac 史上最大教育订单，将为教师与员工部署 17 万台 MacBook Neo。

b. 企业：Duke Health 借助 Apple Vision Pro 与 Stryker 获 FDA 授权的 app 完成首例髋关节镜手术；美国航空为空乘部署超 3.7 万台 iPhone 17 用于机上 tap-to-pay 收款，另为飞行员与机务部署 2.5 万台 iPad。

c. 端侧 AI：Gap 在数百家门店完全用 Mac Mini 本地运行防损 AI，省去云端 token 成本；佳士得用 Mac Studio 运行本地模型优化估价等流程。

d. 美国供应链：Perryman 为 iPhone Duo 供应钛材，Qnity Electronics 生产 iPhone 18 Pro 可变光圈相机技术；最新 iPhone 近 100 个零部件来自十几个州的美国公司。

e. 美国就业与投资：苹果在美支持超 45 万个就业岗位，属 4 年 6,000 亿美元美国制造与创新投资承诺的一部分。

2.2 Q&A 问答

Q：9 月发布会为何没有推出标准版 iPhone 18，是供给与元器件问题，还是与 iPhone Duo 发布有关？

A：9 月推出了 iPhone Duo 和 iPhone 18 Pro，iPhone 17、iPhone Air、iPhone 17e 继续构成假日季产品线。公司不评论未来产品路线图。

Q：iCloud+ 与家庭安防、Apple Intelligence 变现的结合使其战略地位上升，附加率是否有顺风（如 iPhone 大容量存储涨价、家居产品推进）？

A：9 月季度云服务收入创历史纪录。iCloud+ 套餐已在 100 多个国家和地区纳入 Apple TV 与 Apple Arcade，可触达新的潜在订阅用户。Apple Intelligence 方面，依赖服务器端模型的功能（包括 Siri AI、智能照片编辑等）将设使用上限，需要更大额度的用户未来可付费购买扩展访问。iCloud 档位起初主要关于存储，现在正不断加入更多能力与功能。

Q：AI 从 chatbot 演进到消费级 agent，苹果和 Siri AI 想扮演什么角色？如何看待第三方 agent 侵蚀服务业务的风险？

A：Siri 每天请求量超 25 亿次。Siri AI 目前主要是请求驱动，但如 WWDC 所述，它基于现代化的编排器（orchestrator）驱动架构，未来有充足空间扩展能力。公司认为 agentic 能力对用户是有前景的工具，但要确保用户清楚自己授予了哪些访问权限，并在安全与隐私上做到位，Siri AI 正在这方面重点推进。公司认为苹果设备是使用各类 AI 的最佳平台。管理层未直接回应 agent 对服务业务的侵蚀风险。

Q：服务增长的持续性如何？在搜索演变、监管影响 App Store 变现的背景下，是否有新服务能成为更大的对冲？

A：9 月季度服务收入同比 +10%，与 6 月季度相比，同比增速的变化主要来自汇率。视频、云服务、支付服务和广告（含第一方 Apple Ads）创历史纪录，音乐创 9 月季度纪录。回看过去几个季度：上次电话会预计汇率将是 3 月季度到 9 月季度同比增速变化的最大因素，最终逆风约 4 个百分点；进入 12 月季度预计还有约 0.5 个百分点的环比汇率逆风。

App Store 方面，9 月季度表现与去年同期相近，第三方应用付费订阅数创纪录并实现双位数增长；但移动游戏存在逆风，预计延续至 12 月季度。此外，公司在部分国家调整了 App Store 商业模式，在美国则继续受到涉及外链交易的法院裁决影响。12 月季度服务收入指引同比 +8%–9%，已考虑第三方授权带来的环比逆风及额外约 0.5 个百分点的汇率逆风。

长期看，超 25 亿台活跃设备的装机持续增长是服务增长的基础。9 月季度 App Store 周均访客近 10 亿，创纪录；至少为一项服务付费的用户数创历史新高。印度刚上线与 Axis Bank 合作的 Apple Pay；AI 也将是新的机会。

Q：随着个人 AI agent 兴起，核心客户关系会否从设备转向 agent？苹果如何把个人上下文与屏幕感知整合成超越问答的 agent，Siri 目前进展到哪一步？

A：公司把 iPhone 视为 “智能个人中枢”：联系人、通讯、健康、财务等大量个人数据都在 iPhone 上，Siri 可以安全、私密地调用这些数据，其他任何人包括苹果都无法访问，这是核心差异化，公司会持续推进。管理层未就 Siri 当前整合进度给出具体说明。

Q：剔除关税退款后，12 月季度毛利率指引隐含环比下降约 140bp，其中内存涨价、产品组合、Siri AI 成本分别贡献多少？

A：12 月季度毛利率指引 45%–46%；剔除 9 月季度关税退款收益后，区间中值的环比降幅与提问所述量级相当，其中大部分来自更高的内存成本。

内存定价目前处于前所未有的水平。9 月季度内存成本较 6 月季度上升，部分被结转库存（carry-in inventory）收益和部分非内存零部件成本下降所抵消。12 月季度预计内存成本进一步上升，部分抵消因素包括：6 月底对 Mac、iPad 等多款产品调价、9 月对 iPhone 调价；结转库存收益；部分非内存零部件成本下降。12 月季度之后，内存采购价格仍将继续上涨，结转库存对内存成本的缓冲将逐步减弱。为改善供给，制造采购承诺从 6 月季度到 9 月季度增加了 330 亿美元，将在明天发布的年报中披露。

Siri AI 方面，随着推向更多用户，相关云成本计入服务成本；同时，与 Maps、Siri、iCloud 的处理一致，对含捆绑服务的设备递延部分收入并在设备生命周期内确认，12 月季度起硬件递延将纳入 Siri AI，两项都会影响毛利率。公司将继续进行必要投入。AI 对收入的贡献路径包括：产品端，AI 是用户升级和换机的理由；第三方应用与合作伙伴；第一方方面，Siri AI 与 Apple Intelligence 服务器端功能的扩展访问付费。管理层未量化各因素的具体贡献。

Q：公司不再以净现金中性为目标，这在新管理层下意味着什么——会加杠杆回购或并购，还是重新积累现金？

A：公司已不再以净现金中性为目标，认为应分别独立评估现金和债务头寸，以便优化并保留灵活性。资本配置理念不变：业务需要的投入全部投入，多余现金回馈股东。管理层未明确是否会转向净负债。

Q：服务收入长期增速能否从 8%–9% 再加速？AI 能否催生新的服务品类？

A：未给出长期增速判断，但列举了长期支撑因素：超 25 亿台活跃设备装机；9 月季度 App Store 周访客创纪录；至少为一项服务付费的用户、交易账户与付费账户均创新高；新兴市场服务收入双位数增长，并在印度上线了 Apple Pay。公司在持续扩大现有和新服务的功能与覆盖，例如 iCloud 套餐纳入 Apple TV 与 Arcade、推出 AppleCare One 家庭方案。

Q：面对资本雄厚、签长约的公司争抢内存，苹果的内存采购方式是否有变化？如何看待内存价格走势？若持续成为逆风，产品定价是否会继续上调？

A：公司与众多供应商已合作数十年，一直在努力改善供给；制造采购承诺从 6 月季度到 9 月季度增加了 330 亿美元。

应对措施包括：继续压低非内存零部件成本；利用结转库存收益；以及 “不情愿地” 对多款产品调价——6 月调整 iPad 与 Mac，9 月调整 iPhone。公司会综合评估单位销量、收入与利润率，审慎权衡短期与长期因素。管理层未就后续是否进一步提价给出表态。

Q：Siri AI 的 token 消耗在端侧、Private Cloud Compute 与 GCP 之间如何分布？使用量是否在加速？若全球快速放量，是否会改变算力开支规划？

A：Siri AI 的查询将在端侧和 Private Cloud Compute 环境中处理，目前两者的组合仍处于非常早期，难以预测成本结构。端侧非常高效，几乎没有成本；服务器端会产生推理成本，即前述计入服务成本的 Siri AI 相关成本。由于刚刚上线并扩大到更多用户，公司对成本组合以及后续算力需求的了解仍处于早期阶段。管理层未提及 GCP 的占比。

Q：iPhone Duo 发布后的需求情况与经验如何？供应链有哪些问题需要解决，何时能实现供需平衡？

A：iPhone Duo 目前供给受限，爬坡进展顺利，公司在全力加快交付，但目前很难预测何时实现供需平衡。

Q：供给约束的幅度是否在扩大？能否量化其对 9 月季度和 12 月季度收入的影响？

A：9 月季度 iPhone、Mac、iPad 均供给受限，原因是需求高企，且供应链弹性低于正常水平。9 月季度的约束主要来自 SoC 所用先进制程的产能；随着更多产品转向最新的 2nm 制程，先进制程约束正在缓解。12 月季度预计 Mac 与 iPad 仍受限，主要因内存，且需求高于预期。管理层未量化对收入的影响。

Q：内存涨价对毛利率的影响是否约 1–2 个百分点？内存是否存在可得性问题，是否在与供应商签订长期协议（LTA）？

A：公司在持续改善供给，制造采购承诺从 6 月季度到 9 月季度增加了 330 亿美元。管理层未直接确认影响幅度，也未回应是否签订 LTA。

Q：后续毛利率还会受到多大影响？

A：剔除 6 月和 9 月季度的关税影响后，9 月季度毛利率环比下降约 1 个百分点，全部由内存驱动。内存的毛影响其实更大，但被结转库存收益、非内存成本下降以及调价部分抵消。12 月季度内存成本仍将是挑战，指引已考虑这一点：区间中值隐含的环比下降，大部分预计来自更高的内存成本。

Q：消费级 AI agent 领域竞争加剧、出现多个基于 App 的方案，内置于操作系统的 Siri agent 能力与局限在 App 架构内的 AI agent 将如何演变？

A：Siri 目前主要是请求驱动，但基于现代化的编排器驱动架构，未来有空间扩展能力。公司最看重的是提供私密、安全的能力，保护用户数据。

Q：12 月季度指引中，量与价分别贡献多少？在 PC/Mac 生态普遍涨价、苹果也已提价的背景下，市场动态如何？

A：公司不提供这一层面的细节。12 月季度收入指引同比 +7%–10%，是在去年同期收入同比 +16% 的高基数之上。现在判断价格弹性为时尚早：iPad 与 Mac 自调价以来一直供给受限，iPhone 则刚刚调价。

Q：经过 FY26 激进的研发投入后，FY27 Q1 支出增速似乎放缓，驱动因素有哪些？

A：公司不拆分指引细节。12 月季度运营费用预计同比增长 11%–13%，主要由持续增加的研发投入、尤其是 AI 驱动；增速较 FY26 有所回落，但 AI 总投入仍在大幅增加，并将持续投入产品路线图。管理层确信当前投入足以实现产品路线图。

Q：新 MacBook Pro 引入了触控、灵动岛和 Siri AI 等更多 iOS 特性，macOS 与 iOS 是否会进一步融合，甚至走向统一的操作系统？

A：公司一直在跨生态打通功能，如 iPhone、Mac、iPad 之间的接力（Handoff）；设计产品时追求每一款产品的最佳形态，新 MacBook Pro 在各方面都优于前代。目前没有根本性的方向调整计划，也不会对此展开讨论。

Q：大中华区在连续两年下滑后 FY26 增长 28%，复苏原因是什么？这种高增速能否持续？

A：9 月季度大中华区收入同比 +21%，创季度纪录，主要由 iPhone（创 9 月季度纪录）和 Mac（强劲双位数增长）驱动；全年同比 +28%。Tim 与 Sabih 近期刚赴华与客户、开发者和合作伙伴会面，包括 iPhone Duo 在内的新品反响很好。

大中华区活跃装机创历史新高，中国大陆 iPhone 升级用户创年度纪录。据 World Panel，中国城市畅销智能手机前三名均为 iPhone，公司认为 iPhone 与 Mac 份额均有提升。Mac 方面，升级用户与新用户均创年度纪录；据 Counterpoint，9 月季度 MacBook Air 与 MacBook Neo 为最畅销的前两款笔记本，Mac Mini 为最畅销台式机。管理层把增长归因于产品力，未对增速可持续性作出判断。

Q：设备价格上涨背景下，以旧换新补贴等可负担性方案对销量有多重要？苹果能在不自掏补贴的情况下做什么来推动？

A：内存价格处于前所未有的水平，对产品定价形成压力，但新品表现良好。公司一直在投入 Apple Upgrade Program 等项目来改善可负担性，这类方案是重要因素。

Q：目前供需平衡处于什么水平，理想状态如何，在全产品线上如何实现？

A：12 月季度预计 Mac 与 iPad 仍供给受限，原因是需求高于预期；12 月季度之后不提供展望。

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